年度猜新猜心系列报告之2019年环保行业十大猜想

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1、正文目录一、猜想一：2019年环保运营板块有望获得超额收益5二、猜想二：环保上市公司PPP订单金额下滑5三、猜想三：环保PPP工程公司业绩将持续下滑6四、猜想四：供水价格上调城市大幅增加8五、猜想五：污水提标改造加速推进8六、猜想六：2019年黑臭水体订单大幅下滑10七、猜想七：垃圾焚烧处理模式占比快速提升11八、猜想八：2019年土壤修复订单将快速释放11九、猜想九：环卫市场化进程呈加速趋势12十、猜想十：网格化监测全国推广加速13十一、投资建议及重点公司推荐14十二、风险提示14图表目录图表1环保细分领域分化加剧5图表2PPP总入库量呈下滑趋势6图表3PPP

2、入库总投资额呈下滑趋势6图表4主要PPP工程公司年中标项目规模远超现阶段归母净利润6图表518Q1~Q3碧水源PPP类订单呈下滑趋势6图表618Q1~Q3碧水源工程类订单呈下滑趋势6图表7当前PPP工程公司战略调整方向7图表8PPP工程公司未来发展方向7图表9碧水源水务运营收入迅速增长7图表10启迪桑德固废运营收入稳健增长7图表11我国省会城市平均供水价格缓慢增长8图表12污水处理“十三五”规划重点强调提标改造8图表13提标改造整体市场规模约1亿立方米/日9图表14主要水务上市公司执行一级A标准比例不足50%（2017年年报数据）9图表15主要水务运营上市公司提

3、标改造加速推进（亿元）10图表16城市黑臭水体治理政策10图表17截至2018年12月23日，全国黑臭水体治理完成率达83.10%11图表18“十三五”规划垃圾焚烧处理模式占比快速提升11图表19预计我国工业场地修复所需投资规模约8714亿元12图表20高能环境2018年环境修复订单快速增长12图表21环卫订单落地呈加速趋势13图表222013年以来国控空气监测点保持稳定13图表23网格化监测的核心是完成大气污染治理13图表24重点推荐公司盈利预测14一、猜想一：2019年环保运营板块有望获得超额收益2018年前三季度，环保细分领域中环境监测、垃圾焚烧归母净利润

4、增速分别为22.00%、15.06%，增速最快，节能环保、大气治理归母净利润增速分别为-38.22%、-31.53%，增速最慢，环保细分领域分化加剧，运营资产表现较优。考虑到2019年市场不确定性仍较大，如贸易战谈判结果、经济周期下行、资金持续趋紧等，在此背景下，一是市场对业绩增长及质量要求较高，二是本身水务、固废属于民生需求，市场空间大，受外部环境影响较小，可能成为市场关注重点。另外，对比国外成熟市场，千亿市值环保公司都是垃圾焚烧、水务运营类公司，且可获得较高估值。综合这些因素，我们认为2019年水务、固废运营板块有望获得超额收益。图表1环保细分领域分化加剧资

5、料来源:WIND、二、猜想二：环保上市公司PPP订单金额下滑受PPP清库影响，2017年10月起，PPP入库总量和总投资额呈下滑趋势。2017年主要环保公司中标PPP订单金额超过100亿元，与现有归母净利润比值都在10倍以上。其中，水系、园林PPP项目时效性强，建设周期短，短期将导致公司负债大幅攀升，现金大幅流出。2018年开始，环保上市公司相继爆发流动性危机，受此影响，主要环保公司PPP订单呈下滑趋势，碧水源2018年前三季度PPP订单金额190.03亿元，同比下滑15.06%，EPC类订单金额173.36亿元，同比下滑9.90%。考虑到目前环保公司在手PPP

6、订单充足，需较长时间消化，预计2019年环保上市公司PPP订单金额将继续下滑。图表2PPP总入库量呈下滑趋势图表3PPP入库总投资额呈下滑趋势资料来源:财政部、资料来源:财政部、图表4主要PPP工程公司年中标项目规模远超现阶段归母净利润东方园林博世科蒙草生态国祯环保碧水源中金环境2017年新增PPP项目投资额（亿元）715.7129.99172.1032.68363.7221.592017年归母净利润（亿元）21.781.478.441.9425.095.91倍数32.8620.4020.3916.8414.503.65资料来源:WIND、对应公司公告、图表51

7、8Q1~Q3碧水源PPP类订单呈下滑趋势图表618Q1~Q3碧水源工程类订单呈下滑趋势资料来源:公司公告、资料来源:公司公告、三、猜想三：环保PPP工程公司业绩将持续下滑针对PPP工程公司出现的流动性危机，政府先后出台各类支持政策，如债券融资支持工具、发行优先股等，短期流动性风险基本解除。目前PPP工程公司面临一个阵痛调整期，我们预计至少一年。首先是投标新PPP项目减速；二是退出部分已中标项目，会损失投标保证金，但总体不超过PPP预算的2%；三是终止已进行的部分PPP项目，前期投入可能损失，这些都会导致工程收入出现下滑进而导致整体业绩下降。综合来看，目前PPP工

8、程龙头从粗放式抢订单、抢