钢铁行业2019年度投资策略之供给篇：以废钢视角看钢铁供给的艺术

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1、目录1.2018年钢铁供给究竟如何？41.1地条钢转表内贡献增量4500万吨41.2废钢供给扩张带来增量约4000万吨61.32018年铁矿石品位提高增量750万吨62.废钢供给视角下钢铁行业的逻辑梳理72.1供给侧改革下的盈利-增产曲线72.2短流程边际成本定价模式确立93.两个维度看2019年建筑用钢有盈利韧性113.12019年有效产能净增1300~3600万吨113.1.1限产力度趋松带来有效产能增量300~2600万吨113.1.2置换产能投产带来新增产能1000万吨163.2成本弹性下长流程钢企有盈利韧性173.3盈利-增产模型预测2019年建筑钢企利润减少

2、20%194.投资策略：关注建筑用钢盈利韧性和细分领域的机会215.风险提示21插图目录图1:2018年1-10月我国钢铁产量4图2:重点企业日均粗钢产量同比从75%提高至78%5图3:我国钢厂的废钢单耗情况6图4:我国2018年废钢消耗总量预计达1.87亿吨6图5:铁矿石高低品位价差7图6:钢厂烧结矿入炉品位7图7:废钢比随螺纹钢吨钢毛利的变化情况8图8:电弧炉产能利用率情况9图9:钢铁行业供给侧改革以来的盈利-增产模型9图10:我国长流程和短流程螺纹钢的成本差异10图11:电炉钢毛利情况10图12:废钢价格情况10图13:螺纹钢价格和电炉产能利用率的关系10图14:

3、我国电炉钢产能分布情况11图15:我国电炉钢产品结构11图16:供给侧改革前钢铁行业的供给曲线11图17:供给侧改革中钢铁行业的供给曲线11图18:我国各省2017年的粗钢产量情况13图19:京津冀“2+26”通道主要钢产城市的粗钢产能13图20:废钢价格与高炉开工率成反比18DONGXINGSECURITIES东兴证券年度报告P3钢铁行业：以废钢视角看钢铁供给的艺术图21:四大矿山的季度铁矿石产量持续增长18表格目录表1:不考虑统计口径调整，测算我国地条钢年产量为7730万吨5表2:根据生铁、粗钢偏差测算2017年转表内的地条钢量约为3240万吨5表3:京津冀秋冬季

4、大气污染综合治理攻坚行动方案的比较分析12表4:长三角和汾渭平原的2018-2019秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案13表5:唐山市秋冬采暖季和非采暖季环保限产的比较分析14表6:唐山市2018年7-8月环保限产的影响测算14表7:江苏省秋冬采暖季限产对有效产能压减的情况15表8:不同限产力度下测算2019年高炉产能的变化情况15表9:预计2019年投产的钢铁产能置换项目16表10:我国石墨电极的产能利用情况18表11:我国焦炭产能变化情况预测18表12:我国电炉产业相关的政策19表13:不同非采暖季限产力度下的钢价和盈利预测20表14:重点公司盈利预测及估值情况21

5、P4东兴证券年度报告钢铁行业：以废钢视角看钢铁供给的艺术DONGXINGSECURITIES1.2018年钢铁供给究竟如何？官方公布的2018年1-10月份粗钢产量达到7.8亿吨，10月份单月粗钢产量达到8255万吨，折合日均粗钢产量达到266万吨，较2017年初提高30万吨，以此计算预计全年粗钢消费总量超9.3亿吨，较2018年的全年粗钢消费8.32亿吨增长了近1亿吨，大大超乎市场的预期。在供给侧改革和环保限产如此严格的2018年，高炉产能利用率始终低位徘徊，日均吨钢产量持续增长来源于何处？我们认为主要来自三个方面：回归表内的地条钢、废钢供给的提高和铁矿石品位的提升

6、。图1:2018年1-10月我国钢铁产量10000090000800007000060000500004000030000200001000002018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/1010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00产量:生铁:累计值月万吨产量:粗钢:累计值月万吨产量:钢材:累计值月万吨产量:生铁:累计同比月%产量:粗钢:累计同比月%产量:钢材:累计同比月%资料来源：Wind，东兴证券研究所1.1地条钢转表内贡献增量4500万吨2018年剩余4

7、500万吨地条钢产能基本都转入表内。供给侧改革对价格的推升作用是必然的，对产出应该是负面的影响。2018年根据国家统计局公布的调整口径后的数据来看，粗钢和钢材产量不断增加，其原因是其中还叠加了地条钢回归表内和库存周期的因素，转入表内的粗钢增量基本被重点企业消化。w生铁产量微增，粗钢和钢材产量扩张。2018年1-10月份，生铁、粗钢和钢材产量分别为6.45亿吨、7.82亿吨和9.18亿吨，同比分别提高1.7%、6.4%和7.8%，生铁和粗钢增速偏离扩大。环保限产以高炉产能计，从而抑制铁水增量，与此同时钢厂在高炉和转炉环节通过提高废钢比等途径