钢铁行业2019年投资策略之供给：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡.docx

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1、目录索引供给：供给侧改革成效显著，电炉钢和板材占比2016年起持续提高4一、产能：预计2018-2020年粗钢产能为10.36、10.09、9.81亿吨，累计减少7.2%、短流程占比提升7（一）总量：最大概率情形下，预计2018-2020年产能为10.36、10.09、9.81亿吨，三年累计减少7.2%8（二）结构：2017年白名单钢企长、短流程粗钢产能占比分别达92%和8%，预计未来短流程占比趋增12二、产量：沿供给钝化与边缘产量线索围绕成本曲线的再均衡14（一）2018年回顾：供给钝化与边缘产量扩张下的曲折路径生长14（二）2019年展望：外部约束宽松下围绕成本曲线的重新平衡

2、22三、投资策略：纷扰渐弱，供给围绕成本曲线再均衡30四、风险提示31图表索引图1：2016年供给侧结构性改革以来，我国粗钢产能首现净减少4图2：2013-2018年我国月度粗钢日均产量（单位：万吨/天）5图3：2016-2018年我国粗钢产量累计同比增速与钢材产量累计同比增速5图4：2013-2017年我国粗钢产量结构5图5：2008-2018年我国钢材产量结构变化6图6：地方、中央政府层面均提出要逐步淘汰1000立方米以下高炉，且后续政策均强调落后产能出清时限11图7：2018年供给整体高增，但炼铁环节增长缓于整体14图8：2018年钢铁行业总体产能利用率整体提升15图9：2

3、018年长流程产能利用率渐臻高位15图10：2018年电炉产能利用率波动扩张16图11：2016年以来供给弹性系数逐渐下滑，但2017年下半年以来盈利的解释能力有所增强17图12：2017-2018年行业盈利呈现稳定中枢下波动扩张特征（单位：元/吨）18图13：2014-2018年我国钢铁企业废钢消耗量及炼钢废钢比19图14：2017年以前生铁、粗钢产量增速大体一致，2017年以来两者出现明显背离20图15：提高废钢比带来的产量位于成本曲线末端，一旦盈利收窄，这部分产量会迅速收缩（单位：元/吨）20图16：从高低品位价差来看，2016年以后钢厂开始提高其入炉铁矿石品味（单位：美元

4、/吨）21图17：高品位矿带来的供给增量对盈利敏感性较高，一旦盈利收缩或替代产量增加，矿石品位将会随之降低22图18：2018年限产条件下的成本曲线与均衡状况图示25图19：无限产条件下的成本曲线与均衡状况图示25图20：2019年成本曲线与均衡状况图示26图21：钢铁行业吨钢盈利与粗钢产能利用率同向变动26图22：钢铁行业盈利中枢和在产高炉产能利用率中枢持续抬升27图23：2018年螺纹钢毛利与盈利钢厂占比变化27图24：2015年至今高炉检修比例及高炉检修限产比例推算28表1：2014-2018年钢材品种产量结构（单位：万吨）6表2：各央企及省市已设定的“十三五”期间去产能目

5、标及2016-2017年的去产能情况（单位：万吨）9表3：综合考虑产能压减、产能置换与环保倒逼后的产能时间序列表现12表4：2014-2018年我国钢铁行业废钢消耗量及炼钢废钢比19表5：在2019年盈利中枢下降a%的假设下，2019年生铁产量及增速测算29供给：供给侧改革成效显著，电炉钢和板材占比2016年起持续提高自2016年供给侧结构性改革推进以来，钢铁行业“去产能”成效显著，产能初现衰减。根据我们对各省、市经信委等各部门发布的2016-2017年钢铁行业去产能情况公示表的整理可知，2016-2017年全国共淘汰粗钢产能1.43亿吨（全国总口径披露的2016-2017年共淘

6、汰粗钢产能1.15亿吨以上）。图1：2016年供给侧结构性改革以来，我国粗钢产能首现净减少1320%1215%1110%105%90%87-5%62008200920102011201220132014201520162017粗钢产能(亿吨)粗钢产能同比增速(右轴)-10%数据来源：工信部、各省市经信委等官网、需要说明的是，工信部发布的连续粗钢产能数据显示：截至2015年年底，我国粗钢产能共计12亿吨；根据2016年10月工信部发布的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》，“十三五”期间淘汰粗钢产能1-1.5亿吨、将粗钢产能控制在10亿吨以下（截至2015年我国粗钢产

7、能11.3亿吨）。从产量上来观测：供给侧改革以来，行业盈利持续改善，叠加环保高压背景下，钢厂为充分创利通过提高废钢比、铁矿石入炉品位等方式来增加铁水和粗钢产量。2018年1-10月，我国粗钢产量达78245.80万吨、同比增6.40%；我国月度日均粗钢产量均高于历史同期水平；2018年9月我国粗钢日均产量高达269.48万吨/天（年化粗钢产量为98361.42万吨），创历史新高。从生铁、粗钢和钢材产量来观测：“地条钢”2017年上半年的彻底出清叠加2017年环保高压状态持续使得自