钢铁行业“热点剖析”系列之八：怎么看2020年钢铁行业的供给压力？-20200106-中信证券.pdf

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1、怎么看2020年钢铁行业的供给压力?钢铁行业“热点剖析”系列之八｜2020.1.6中信证券研究部核心观点预计2020年行业的供给压力不会使得行业利润低于去年，随着行业底部利润回归常态化，预计行业利润中枢有10%以上的上行空间，实现利润增速近两年的首次转负为正，低估值的优质钢企存在预期差修复带来的股价上行机会，建议关注方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。▍回看2019：行业低利润源于供给压力和原料因素。2019年行业利润下滑明显，唐川林螺纹平均利润下滑49%，热卷平均利润下滑68%。但实际上2019年钢材需求首席钢铁

2、分析师非常强劲，需求整体增速为5%。在需求明显增长的情况下，行业利润被大幅压S1010519060002缩的原因可归结为两个：1）原料铁矿大幅涨价对利润的侵蚀；2）供给明显释放对利润的压制。我们认为供给端将是影响未来行业利润更重要的因素。▍2020年供给展望之一：废钢为粗钢产量贡献爆发式增量的时代已经过去。行业通过废钢工艺的提升已弥补了供给侧改革所淘汰的产能。与2016年相比，长流程炼钢的废钢比从7%提升到15%，贡献了废钢消耗增量的65%，短流程炼钢贡献了废钢消耗增量的35%。废钢对粗钢产量贡献爆发式增量的

3、时代在2018联系人：胥洞菡年结束，往后最大的制约因素是废钢本身有限的供给增量。国内独立电炉50%左右极低的产能利用率充分说明了在当前产业结构下，废钢供给不足的局面。2020年新增的废钢供给基本会被消耗掉进而转化为粗钢产量增量，预计量级在2000万吨左右。▍2020年供给展望之二：高炉生产效率难再明显提升，产能置换效果有待考验。供给侧改革后的铁水产量上升明显，2019年的铁水产量比2016年提升了15%。市场对供给端的担忧来源于效率提升和产能置换两个方面。过去3年的铁水产量提升基本可归结于生产效率的提升，而在

4、盈利预期减弱背景下，现有高炉设备的生产效率难再明显上升。未来最大的潜在供给压力料将来自产能置换，置换产能投产集中于2019Q4以后，但目前还没有确凿证据证明产能置换一定带来有效新增产能。中性预期下我们认为高炉的铁水产量增量为1000万吨，整体上供给压力在2020年会制约行业利润高度，但不会将行业利润压得比2019年还低。▍供给结构对利润的影响：2020年行业底部利润将抬升。供给侧改革后产能结构发生改变，电炉为长流程提供明显的底部利润支撑。华东电炉的平均吨毛利达到-100元时基本就是利润底部，此时对应长流程的底

5、部利润取决于长、短流程利润差，通常情况下长流程吨毛利比电炉高400-600元。而2019年铁矿的暴涨明显拉低了废钢和铁水的价差，从而使得长、短流程利润差收缩，长流程底部利润明显下移。预计2020年长流程底部利润回归常态化，利润有望比2019年上升10%以上。▍风险因素：产能置换导致的有效新增产能超预期，原料价格上涨幅度超预期。▍投资策略：我们对2020年行业的供给压力并没有十分悲观，供给压力在2020年会制约利润的高度，但预计不会将行业利润压得比2019年还低。另一方面，随着长、短流程价格回归正常，2020年

6、行业的底部利润有望回归常态化，推动行业整体相对于2019年有10%以上的利润上升空间。行业相关低估值公司存在预期差修复带来的股价上行机会，建议关注方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款钢铁行业“热点剖析”系列之八｜2020.1.6目录2019年行业低利润源于供给和原料因素..........................................................................1废钢为粗钢产量贡献爆发式增量的时代已经过去.........

7、.....................................................3长流程：废钢比出现瓶颈，废钢添加趋于常态化..............................................................3短流程：产能利用率较低，废钢供给增量决定粗钢产量增量............................................5高炉生产效率难再明显提升，产能置换效果有待考验.........................

8、.............................72020年高炉生产效率难再明显提升..................................................................................82020年是考验产能置换效果的开端之年....................................................