资产配置专题系列之十：目标日期基金，养老型基金产品的开路先锋-20200106-中信证券.pdf

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1、证券目标日期基金：养老型基金产品的开路先锋资产配置专题系列之十｜2020.1.6▍▍中信证券研究部核心观点老龄化的人口结构和多支柱养老体系的政策完善，将共同驱动养老目标基金的发展机遇。本篇报告聚焦于目标日期基金设计的核心环节，在下滑轨道设计中采用了引入人力资本的生命周期模型，并结合风险平价模型给出了具体产品的完整设计方案；为目标日期基金的构建与管理提供高适用性的配置模型。▍美国目标日期基金的发展经验借鉴：“契合需求+政策支持”助力目标日期赵文荣基金大发展。目标日期基金是美国养老体系的重要组成部分；截至2018年首席量化与配置末规模已达1.1万亿美元，高速增长的原因主要在于契合需求以及政

2、策支分析师持。结构上看，行业呈现出较高的市场集中度，Vanguard市场份额占比达S101051207000236.5%。近年来产品呈现出两大主要趋势：一是投资标的逐步转向被动型产品，二是产品费率不断降低。目标日期基金并非同质化产品，下滑轨道是整个生命周期内投资的基准，产品的核心竞争力体现在下滑轨道设计环节。▍我国养老目标基金陆续布局：1）作为发展完善第二、第三支柱养老形式的刘方新兴力量，已获批94只养老目标基金产品，包括46只目标日期型及48只首席组合配置目标风险型。其中已成立62只，管理规模合计242亿。2）从前10大重仓分析师基金的配置情况来看，目标日期基金的持仓以主动型为主，非

3、权益型基金、S1010513080004外部型基金持仓比例略高于50%，权益部分持仓以偏股混合型、股票指数型为主。3）国内产品的下滑轨道设计上投资风格更趋稳健，权益类资产配置比例的调整自由度较高。▍目标日期基金的核心——下滑轨道设计。1）在目标日期基金的资产配置中，下滑轨道设计是权益类与非权益类投资比例的基准，也是构建目标日期基金王兆宇最为核心的环节。2）生命周期模型的突出优势在于高度贴近投资者的真实首席量化分析师决策行为；同时，综合考虑了资本市场与劳动力市场预期对资产配置结果的S1010514080008影响。▍目标日期基金设计案例：1）下滑轨道会受到金融资产账户、投资者偏好、工资水

4、平、风险资产属性的影响，生命周期模型具有较强的参数稳定性。2）在下滑轨道的基础上使用风险平价模型进行子资产配置，确定生命周期各个厉海强时点上的细分资产配置情况，长期来看目标日期策略业绩表现稳健。以目标首席产品分析师日期2045策略为例，2009年至今年化收益10.3%，夏普比率1.09。S1010512010001▍业务展望：多支柱养老体系完善推动目标日期基金需求，精耕细作产品的下滑轨道设计。展望来看，在我国人口老龄化和多支柱养老体系不断推进的背联系人：陈朝棕景下，目标日期型基金产品的需求仍将持续。在产品设计与运作管理上，推荐使用更为贴近现实的下滑轨道设计模型；并结合资产配置模型进行细

5、分资联系人：唐栋国产的配置。▍风险因素：1）模型失效风险；2）资本市场及劳动力市场实际表现与预期出现大幅偏差；3）养老目标基金产品推进不及预期。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款资产配置专题系列之十｜2020.1.6目录投资聚焦...........................................................................................................................1美国目标日期基金的发展经验借鉴........................................

6、...........................................2“契合需求+政策支持”助力目标日期基金大发展.................................................................3头部效应显著，被动型、低费率趋势明显.........................................................................4下滑轨道是基金产品的核心竞争力.........................................................

7、...........................6我国养老目标基金陆续布局..............................................................................................8政策助力养老目标基金，公募产品积极试水.....................................................................8