商贸零售行业2019年投资策略：行业复苏趋弱，精选稳健个股

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1、万得资讯投资聚焦研究背景2018年消费复苏放缓，零售行业承压，大多数上市企业收入增速和净利润增速下滑。市场方面，A股零售行业的整体市盈率处于近10年的最低水平。我们区别于市场的观点1）黄金珠宝行业方面，部分投资者认为珠宝类的销售额增速将显著高于黄金类产品，我们认为由于收入水平、风俗习惯等因素，三四线城市的消费者更偏爱黄金饰品，黄金饰品的销售额增速将继续高于行业平均水平。2）超市行业方面，部分投资者认为在GDP增速放缓、CPI呈上升态势的背景下，超市作为必选消费品的渠道，净利润增速将呈现上升态势。我们认为超市行业处于业态变更期，新业态门店已经出现，但盈利能力弱。通胀水平的上升

2、有利于超市同店收入增速的提升，但对净利润帮助甚微。3）百货行业方面，部分投资者认为可选消费走弱将严重影响所有百货公司的业绩，我们认为百货行业仍可精选增速稳健的个股，如定位中端、加速向三四线城市扩张的天虹股份，货币资金充足、物业价值高、存在国企改革预期的首商股份，以及深耕西部市场、受益于大股东混改的重庆百货。投资观点1）从消费分级来看，升级和降级在不同维度显现，M型消费渐显。2）从细分品类来看，黄金首饰受益于社会避险需求增长，预计销售增速最为稳健。3）从地域来看，中西部消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。4）从股权属性来看，在贸易摩擦、融资难度增大的环境下，国有企业抗风险

3、能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率。5）从股利政策来看，高分红股票在市场波动较大时更为稳健。目录1、行业回顾：行业复苏趋弱，收入增速下滑71.1、消费复苏放缓，零售行业承压71.2、线上占比持续小幅提升，电商平台销售增速呈现下降态势81.3、分品类来看，金银珠宝景气度呈现明显上升态势91.4、大多数上市企业收入增速和净利润增速下滑101.5、A股零售板块市盈率处于近十年最低水平122、宏观因素影响较大，科技助力业态升级142.1、百货行业：新业态尚未成型，可选消费复苏力度减弱142.2、超市行业：新业态盈利能力弱，通胀水平上升对净利润帮助甚微192.3、家电3C连锁行

4、业：家电销售受地产后周期影响，营收增速难以维持高位232.4、黄金珠宝行业：龙头显著优于中小公司，黄金类优于镶嵌类243、五个投资主线：多维度精选稳健个股283.1、从消费分级来看，升级和降级在不同维度显现，M型消费渐显283.2、从细分品类来看，黄金首饰受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健303.3、从经营地域来看，中西部消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健313.4、从股权属性来看，国有企业抗风险能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率323.5、从股利政策来看，高分红股票在市场低迷时更为稳健334、重点推荐公司344.1、老凤祥：受益于避险需求增长，国企改革有序

5、推进344.2、天虹股份：定位中端，加速向三四线城市扩张354.3、首商股份：货币资金充足、物业价值高364.4、重庆百货：受益于大股东混改，马上金融贡献投资收益375、风险提示38图表目录图表1：全国社会消费品零售总额增速（2014-2018/11）7图表2：全国限额以上企业商品零售额增速（2014-2018/11）7图表3：全国批发与零售业GDP当季同比增速（2013Q3-2018Q3）7图表4：全国百家重点零售企业零售额增速（2014-2018Q3）7图表5：全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（2016-2018/11）8图表6：全国网上零售额同比增速（

6、2014-2018/11）8图表7：天猫平台“双十一”交易额（2013-2018）8图表8：全网“双十一”交易额（2014-2018）8图表9：2018年1-11月限额以上企业商品零售额占比（分品类）9图表10：限额以上企业分品类销售额同比增速（%）9图表11：零售行业收入和毛利同比增速（2014-2018Q3）10图表12：零售行业归母净利润和扣非归母净利润同比增速（2014-2018Q3）10图表13：1-3Q2018零售行业主要A股上市公司经营情况（营收前10名）10图表14：1-3Q2018零售行业主要子板块表现（整体法）11图表15：1-3Q2017零售行业主要子

7、板块表现（整体法）11图表16：2018年以来29个中信一级行业表现（截至2018/12/19）12图表17：商贸零售行业（中信）近十年PE-Band（截至2018/12/19）12图表18：2018年以来零售板块子行业涨幅（截至2018/12/19）13图表19：零售板块子行业的动态市盈率（2018/12/19）13图表20：2018年以来零售行业涨幅前5名个股（截至2018/12/19）13图表21：2018年以来零售行业涨幅后5名个股（截至2018/12/19）13图表22：百货行业单季度收入同比增速（3Q2