商贸零售行业：社零缓中趋稳，精选优质成长.docx

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1、1.本周观点：社零缓中趋稳，精选优质成长10月社零同比增长8.6%，9、10双月合计社零同比+8.9%，增速基本维持。据国家统计局，2018年10月，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义+8.6%（+5.6%）；限额以上单位消费品零售额12479亿元，+3.7pct，增速相较8、9月单月增速有所下降。我们认为，原因一则为中秋节错位对终端需求有所拖累，在必需消费、纺服、黄金珠宝上可能表现较为明显；二则系今年双十一在部分品类加大促销力度、导致消费有所滞后所致，这在化妆品上表现可能较为明显。排除中秋节错位影响，我们计算9、10双月合计社零同比名义增速约为8

2、.9%，相比前期，增速基本维持。图1：10月社零同比增长8.6%，9-10双月增速月8.9%，基本维持前期态势40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）1614121086420资料来源：Wind，必需消费抗周期性仍强，黄金珠宝、化妆品维持景气，排除中秋错位影响，各指标趋势基本维持。单独10月数据来看，除中西药品、建筑装潢、汽车外，限额以上各品类增速均环比下滑（事实上汽车同比增速仍为负，

3、且对整体社零增速趋缓造成影响）。但是，考虑到对于食品、研究、纺服、黄金珠宝等品类而言，今年中秋错位均对终端需求有所影响，如：据公司公开调研，超市中秋错位对9月同店影响约5%，纺服9月同比增速上升主要为最后一周拉动，故而，我们结合9、10双月看各品类增长，或许更具参考意义。9-10双月，必需消费品方面，限额以上粮油食品、饮料、日用品同比增长约10.7%、9.2%、13.8%，抗周期性仍强。可选消费品方面，黄金珠宝表现仍然亮眼，9-10双月限额以上增速分别为8.1%；化妆品9-10双月限额以上增速7.1%，略有回落，但仍然维持较好态势；家电、纺服双月限额以上增

4、速5.3%、6.7%，继续受到终端消费需求影响；汽车9-10双月限额以上增速为-6.8%，因在社零中占比较大，对整体社零增速仍有拖累。社零数据当月同比增速（%）2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10社会消费品零售总额9.710.19.48.59.08.89.09.28.6社会消费品零售总额（扣除价格因素）未披露8.67.96.87.06.56.66.45.6限额以上企业消费品零售额8.39.07.85.56.55.76.05.73.7粮油食品类9.711.28.07.3

5、13.09.510.113.67.7表1：10月社零数据更新及历史同比环比变化饮料8.211.310.47.112.66.88.110.47.9烟酒9.58.69.54.811.46.37.09.81.2服装鞋帽针纺织品7.714.89.26.610.08.77.09.04.7化妆品12.522.715.110.311.57.87.87.76.4金银珠宝3.020.45.96.77.98.214.111.64.7日用品10.116.912.010.315.811.315.817.410.2家用电器和音像器材9.215.46.77.614.30.64.85.

6、74.8中西药品10.110.98.28.08.59.97.48.911.5文化办公用品-0.912.618.38.13.51.85.44.9-3.3家具类8.510.98.18.615.011.19.59.99.5通讯类器材10.71.610.812.216.19.66.416.97.1石油及制品9.19.113.314.016.518.419.619.217.1建筑及装潢材料6.810.211.46.57.25.47.98.48.5汽车9.73.53.5-1.0-7.0-2.0-3.2-7.1-6.4增速环比变化2018-022018-032018-0

7、42018-052018-062018-072018-082018-092018-10社会消费品零售总额0.4-0.7-0.90.5-0.20.20.2-0.6社会消费品零售总额（扣除价格因素）-0.7-1.10.2-0.50.1-0.2-0.8限额以上企业消费品零售额0.7-1.2-2.31.0-0.80.3-0.3-2.0粮油食品类1.5-3.2-0.75.7-3.50.63.5-5.9饮料3.1-0.9-3.35.5-5.81.32.3-2.5烟酒-0.90.9-4.76.6-5.10.72.8-8.6服装鞋帽针纺织品7.1-5.6-2.63.4-1

8、.3-1.72.0-4.3化妆品10.2-7.6-4.81.2-3