2019年纺服行业投资策略：消费新需求拉动细分行业龙头成长

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目录中国消费市场未来驱动力1消费者信心指数略有回落但仍保持高位运行1消费对国民经济发展的驱动作用进一步增强2新消费时代到来3新消费群体：消费代际更迭，产生新的消费需求3赢得千禧一代消费者3“运动服饰”品类及“轻奢价位”商品依然保持不变增速5本土企业逐渐抢占了外资品牌市场分额7线下渠道的渗透率依然重要8纺服新旧业态同时提速质量效益稳步提升9内销市场新旧业态同时提速9质量效益稳步提升投资增速持续回升10服装市场：童装增速最快，男装市占率最高11中国童装市场增速优于整体服装行业增速11男装市场集中度逐年提高龙头公司市占率优势明显12运动服装：中国运动服饰市场进入黄金发展期14行业特性有利于市场集中度的提升14中国运动服饰市场保持高速发展15行业机会下的优质龙头公司16女性内衣：“她经济”浪潮下的消费风口女性内衣市场红利期17女性内衣市场的红利期17全球内衣市场稳步增长，中国市场集中度提升潜力大17行业评级20相关标的公司推荐21安踏体育（2020.HK）高性价比运动鞋服龙头玩家运动时尚品牌成熟运营商21歌力思（603808.SH）：新兴轻奢集团协同作用显现跨国多品牌运营良好21富安娜（002327）：家纺印花设计之王者，开拓美家艺术之崭新天地22风险因素：23表目录表1：全球时尚市场（价格、产品、地域细分）销售收入增长情况6表2：2012-2017年中国男装品牌市占率（单位：%）13表3：体育产业发展规划16图表目录图1：社会消费品零售总额（单位：）1图2：主要经济体消费者信心指数1图3：主要经济体进出口金额累计同比（单位：）2图4：最终消费支出对GDP的贡献率（单位：）2图5：18年天猫双十一分年龄段消费者主要消费品类成交金额占比（单位：%）3图6：除了服装千禧一代购买频次最高的时尚单品（单位：）4图7：过去一年不同年龄层购买的单品价格区间（单位：）4图8：年轻一族不同性别购买服饰消费习惯（单位：%）5图9：时尚行业分地区、品类、价位的收入增速（单位：%）6图10：中外资品牌对比（单位：十亿元）8图11：纺织品服装内销指标累计同比增速（单位：）9图12：纺织品服装出口指标累计同比增速（单位：）9图13：2018年前三季度行业产能利用率（单位：）10图14：2018年前三季度纺织各行业营收及利润累计同比增速（单位：）10图15：国内童装市场规模增速显著高于女装和男装（单位：亿元，%）11图16：0-14岁儿童人口逐步提升12图17：各国人均童装消费情况（单位：美元）12图18：2012-2017年中国男装品牌CR5集中度逐渐提升（单位：%）13图19：美国地区运动品牌市场份额（单位：%）14图20：2008-2017年中国运动品牌市场份额（单位：%）15图21：美国运动服饰收入增速以及人均消费支出（单位：%）15图22：2007-2022年中国运动服饰市场零售额（单位：亿元，%）16图23：2007-2022年美国运动服饰市场零售额（单位：亿美元，%）16图24：全球女性内衣不同地区零售额（单位：百万美元）18图25：美国女性内衣市场零售额及同比增速（单位：百万美元、）19图26：日本女性内衣市场零售额及增速（单位：百万元、）19图27：中国女性内衣市场零售额及增速（单位：百万元、）20图28：国内前五大内衣品牌市占率20图29：18年至今各版块涨跌幅情况（单位：）23请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 中国消费市场未来驱动力消费者信心指数略有回落但仍保持高位运行消费品市场大体平稳，新兴业态继续保持快速增长。2018年1-10月份，社会消费品零售总额309834亿元，同比增长9.2%，增速比前三季度小幅放缓0.1个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额117177亿元，增长6.6%。从新兴业态来看，1-10月份，全国网上零售额70539亿元，增长25.5％，其中，实物商品网上零售额54141亿元，增长26.7％，增速比社会消费品零售总额高17.5个百分点。基本生活类商品增长平稳，1-10月份，限额以上单位粮油食品类、服装、日用品类商品分别增长10.0％、9.1％和13.0％，均保持较快增长。升级类商品消费增长较快，1-10月份，限额以上单位化妆品和通讯器材类商品均保持两位数的较快增长。18年第二季度中国消费者信心指数保持高位，三季度有所回落。18年第三季度中国消费者信心指数在二季度初创10年新高后有所回落，截至18年9月，消费者信心指数相较18年5月最高点122.9下滑4.4个百分点至118.5，接近17年9月水平。对比全球主要经济体美国、日本的消费者信心指数，中国近年来一直保持稳定上升优势，尤其在18年伊始逐渐拉开差距，根据Wind最新数据统计，18年10月美国消费者信心指数为98.60，同比下滑2.1个百分点；日本消费者信心指数为42.9，同比下滑1.3个百分点。由于全球经济处于调整期，主要经济体消费者信心指数均有小幅回落。图1：社会消费品零售总额增长率（单位：）图2：主要经济体消费者信心指数资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：主要经济体进出口金额累计同比（单位：）图4：最终消费支出对GDP的贡献率（单位：）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind,信达证券研发中心消费对国民经济发展的驱动作用进一步增强最终消费支出仍然是经济增长主要贡献力。根据国家统计局数据显示，2018年前三季度，最终消费支出对经济增长的贡献率为78%，较上半年增速78.5%回落0.5个百分点，高于资本形成总额46.2个百分点。国家统计局指出，最终消费支出在2017年时已连续四年成为经济增长第一驱动力，且18年二三季度该指标也创了近五年新高。对外贸易平稳运行。根据海关总署数据统计，2018年前三季度，我国货物贸易进出口总值22.28万亿元人民币，同比增长9.9%。其中，出口11.86万亿元，增长6.5%，进口10.42万亿元，增长14.1%；贸易顺差1.44万亿元，收窄28.3%。18年前三季度我国外贸进出口较快增长，为全年外贸稳中有进奠定了坚实的基础，但由于国际环境不确定性、以及中美贸易摩擦不断升级，全球货物贸易的增长态势也面临挑战；另外，由于17年四季度我国外贸进出口规模相比三季度提升了5个百分点，受基数抬高因素的影响，海关总署预计18年四季度外贸进出口增速可能有所放缓。 新消费时代到来新消费群体：消费代际更迭，产生新的消费需求波士顿咨询与阿里研究院联合发布的《中国消费新趋势：三大动力塑造中国消费新客群》中曾提到，随着中国人口结构成熟，出生于1980年以后的年轻消费者成为中国消费经济增长的极大潜力股。18年天猫双十一的消费者结构变化也印证了这一点，一方面，90后新生代消费者崛起，成长于物质充裕的年代，高度互联网化的他们，拥有不同于以往的消费观念与需求；另一方面，80后步入新的人生阶段，更具消费力且更加成熟，消费品质进一步上升，消费偏好也从个人关照开始转向家庭关照，关注的消费品类发生变化。不同消费品类成交占比，表现出各个年代的消费偏好。90后消费者有更加明显的个人关照偏好，他们在服饰鞋包、美容护理、运动户外等消费品类中占比都明显偏高；80后具有较为明显家庭关照转向，最为突出的是在母婴类消费中占比最高。图5：18年天猫双十一分年龄段消费者主要消费品类成交金额占比（单位：%）资料来源：cbndata，信达证券研发中心赢得千禧一代消费者年轻一代成为全球时尚品牌经营者们最关注和渴望了解的目标人群。虽然中国已逐渐步入老龄化社会，但对品牌而言，获得千禧一代消费者的青睐仍然是高速发展的关键。随着年轻消费者可支配收入和个性化的需求日益增长，他们对于释放品牌未来发展的潜力至关重要。过去一年渗透率增速高于平均的企业中，大多数公司在赢得年轻家庭的购买上表现出色。 服装、鞋履是年轻一族喜爱购买品类，轻奢价格产品仍然是购买主力区间。从华丽志最新发布的《2018中国新生代时尚消费白皮书》基于全球化时尚产业视角近年对年轻消费者深度调研数据可以看出，过去一年除了服装购买，千禧一代最爱购买品类鞋履消费高居榜首，占比高达27.2%，彩妆包袋紧随其后。同时从90前后不同年龄层人群消费习惯发现，价格在1000-3000元之间的轻奢产品仍然是最受消费者欢迎的价格区间，尤其在经济能力稍强的90前与90后消费者，占比高居榜首分别达到27.3%、36.8%，95后年轻一代仍然有高达37.4%消费者购买轻奢价格区间产品。图6：除了服装千禧一代购买频次最高的时尚单品（单位：）图7：过去一年不同年龄层购买的单品价格区间（单位：）资料来源：《2018中国新生代时尚消费白皮书》，信达证券研发中心资料来源：《2018中国新生代时尚消费白皮书》信达证券研发中心中国的千禧一代在休闲、运动服装和正装方面花费最多。根据FungBussinessIntelligence发布的《理解中国千禧一代服装购物行为和态度报告》，中国的千禧一代中，女性在时尚品牌服装花费最多，达到87.5%，男性在运动服装花费最多，达到78%，且他们在换季和需要更新衣物时会购买新的衣服，很多人每两三周就购买一次。另外，中国千禧一代特别重视品牌良好的声誉、值得信赖和专业的服务，约2/3的中国千禧一代通过线上和线下渠道购物，但是在买衣服时线下渠道仍然更受欢迎，多元化的大型购物中心是最受欢迎的。 图8：年轻一族不同性别购买服饰消费习惯（单位：%）资料来源：FungBussinessIntelligence，信达证券研发中心“运动服饰”品类及“轻奢价位”商品依然保持不变增速轻奢的单价价格定位大约在$156-$315，国际代表品牌有Coach、ToryBurch、MichealKors和SMCP等。全球来看，根据麦肯锡报告，轻奢行业是服装行业2016和2017年两年增长最快的行业，增速分别为3-3.5%以及3.5-4.5%，2018年增速依然保持3.5-4.5%。我们曾在18年3月28日发布的《歌力思（603808）海外品牌嫁接本土运营经验，时尚业可持续发展模式》报告里提出，长远来看，中国轻奢市场发展潜力大并且增长强劲。同时麦肯锡在《品质生活，时尚引领》报告里预计未来五年，轻奢产品销售增幅预计可达11%-13%，轻奢消费占中国整体奢侈品的36%，并在2025年增长至6,200亿元。从19年BOF和麦肯锡最新《Thestateoffashion2019》价格细分市场预测来看，在整体市场产业增速略有下滑的趋势下（增速从18年的4-5%到19年的3.5-4.5%），我们认为较有潜力的两个细分板块--运动服饰及轻奢市场依然保持稳定的增速。 图9：时尚行业分地区、品类、价位的收入增速（单位：%）资料来源：StateofFashion，信达证券研发中心201720182019整个行业2.5-3.5%4-5%3.5-4.5奢侈3.5-4.5%4.5-5.5%4.5-5.5%价格细分轻奢3.5-4.5%3.5-4.5%3.5-4.5%中高3-4%3-4%2.5-3.5%表1：全球时尚市场（价格、产品、地域细分）销售收入增长情况 中等2-3%2-3%1.5-2.5%性价比2-3%4-5%5-6%廉价3.5-4.5%4.5-5.5%4-5%服装2-3%4-5%4.5%鞋履2-3%3-4%2.5-3.5%运动服装7.5-8.5%6-7%6-7%品类细分包箱4-5%4.5-5.5%4.5-5.5%手表和珠宝1.5-2.5%2.5-3.5%1.5-2.5%其他配饰1.5-2.5%2.5-3.5%2-3%北美1-2%3-4%2.5-3.5%欧洲（成熟市场）2-3%2-3%1.5-2.5%欧洲（新兴市场）4-5%5.5-6.5%4.5-5.5%地区细分中东亚6-7%5-6%3-4%亚太（成熟市场）3-4%2-3%2-3%亚太（新兴市场）4-5%6.5-7.5%6.5-7.5%拉丁美洲4.5-5.5%5-6%4-5%资料来源：BOF&Mckinsey，信达证券研发中心整理本土企业逐渐抢占了外资品牌市场分额本土与外资企业的竞争仍在继续。贝恩《2018中国购物者报告》中提到，2017年，本土品牌实现了7.7%的增长，贡献了中国快速消费品市场98%的增长额。与之相比，外资品牌仅仅增长0.4%。本土品牌在21个品类从外资品牌手中赢得市场份额，而外资品牌仅在4个品类获胜。本土品牌稳步取得成功有多重原因。首先，他们更了解本土消费者需求。其次，创始人的强执行力使得他们能比跨国公司的经理人团队更快速制定和执行决策，从而使其能够快速适应新趋势。第三，本土品牌以往在低线城市的渗透率较高，而这些城市高端化正在蓬勃发展，由此成为他们发展的一大助力。最后，经历了40年市场经济的磨练以及和海外企业的竞争，使得本土企业更具竞争力。 图10：中外资品牌对比（单位：十亿元）资料来源：贝恩，凯度消费者指数研究，信达证券研发中心注：涉及的外资品牌为凯度列举的所有26个品类中“表现最好的品牌”线下渠道的渗透率依然重要过去十年，电商改变了中国快速消费品的行业生态，改变了品牌与消费者之间的连接方式。在“新零售”时代下，各大品牌必须整合不同营销生态，在全渠道环境下任意一个可能的触及点赢得消费者的青睐。实体零售商每天仍然是亿万消费者的购物场所，对品牌尝试购买和建立消费者的连接至关重要，特别是在低线城市。随着数据整合和物流能力的提升，线上和线下获客成本差距逐步缩小，实体零售商自身仍旧保持着较好的获得优质流量的能力，同时也能够推动线上和线下渠道加速融合，为消费者提供最有效的服务方式。 纺服新旧业态同时提速质量效益稳步提升内销市场新旧业态同时提速纺织服装产品传统业态销售好于上年，新兴业态保持快速增长。根据国家统计局数据，2018年前三季度，我国居民人均可支配收入实际增长6.6%，消费支出实际增长6.3%，均快于人均GDP6.2%的增长水平，消费贡献率提升至78%，与民生紧密相关日用消费品是内需增长主要拉动力。18年1~9月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长8.9%，增速同比提升1.7个百分点，处于近三年来的较高增长水平；新兴业态保持较快增长，全国网上穿着类商品零售额同比增长23.3%，虽然较18年2月最高峰略有回落，但增速同比提升4.1个百分点。纺织品服装出口市场持续回暖。根据海关快报数据，2018年1~9月我国纺织品服装出口总额为2077.7亿美元，同比增长4.6%，增速较17年同期提高3.7个百分点，较18年上半年继续加快1.3个百分点。分产品结构看，纺织品竞争力稳定，出口额同比增长10.5%，增速高于17年同期7.6个百分点，占出口总额比重提升至43%；服装受到制造成本高企及订单、投资转移等因素影响，出口压力较大，1~9月出口额同比仅增长0.6%。分国别看，对美国、欧盟和日本纺织原料及纺织品服装出口额同比分别增长8.5%、3.4%和4.8%，对美出口增速较17年同期提升9.1个百分点；对越南、土耳其、印尼等“一带一路”沿线市场出口增势良好，出口额分别同比增长30%、5.7%和21.6%。图11：纺织品服装内销指标累计同比增速（单位：）图12：纺织品服装出口指标累计同比增速（单位：）资料来源：Wind，中家纺，信达证券研发中心资料来源：Wind，中家纺,信达证券研发中心 质量效益稳步提升投资增速持续回升经济效益环比持续改善。2018年1~9月，全国3.6万户规模以上纺织企业累计实现主营业务收入42197.6亿元，同比增长4.2%，增速较17年同期放缓3.5个百分点，但较18年上半年加快0.1个百分点；实现利润总额1980.8亿元，同比增长7.1%，增速较上年同期放缓3.5个百分点，但高于18年上半年增速4.7个百分点。从产业链结构上看，化纤行业由于产业集中度提高以及大型企业向上游炼化环节延伸等原因，效益增速稳定在较高区间，1~9月主营业务收入和利润总额同比分别增长14.4%和22.3%，分别拉动纺织全行业主营业务收入和利润增速2和3.2个百分点。产能利用保持较高水平，生产增速有所放缓。2018年1~9月，纺织业和化纤业产能利用率分别达80.6%和82%，均高于全国工业76.6%的水平；全国规模以上纺织企业工业增加值同比增长2.9%，较17年同期放缓2个百分点，但较18年上半年加快0.1个百分点。产业链终端生产增速较为平稳，服装、家纺和产业用纺织品行业工业增加值同比分别增长4.6%、4.9%和8.4%；资金技术密集型行业生产增速较快，化纤业工业增加值同比增长8.2%，较17年同期加快2.8个百分点；纺机行业工业增加值同比增长12.5%，反映国产装备市场竞争力稳步提高。投资增速逐月回升。根据国家统计局数据推算，2018年1~9月纺织全行业固定资产投资完成额同比增长5.8%，较17年同期下降0.4个百分点，但较18年一季度和上半年分别回升9.1和4.5个百分点。分行业来看，纺织业（含纺纱、织造、染整、针织、家纺、产业用）增速较上半年提升5.1个百分点至5.9%，化纤业同比增长31.9%，连续6个月保持高速增长，而服装业投资同比减少1.6%。图13：2018年前三季度行业产能利用率（单位：）图14：2018年前三季度纺织各行业营收及利润累计同比增速（单位：）资料来源：Wind，中家纺，信达证券研发中心资料来源：Wind，中家纺,信达证券研发中心 我们认为，2018年全年，纺织行业仍将总体延续当前的平稳运行态势，主要运行指标基本保持目前增长水平。2019年，我国纺织行业面临的国内外市场环境存在一定不确定性，纺织行业运行压力较18年有所加大；同时由于中美贸易摩擦的不断升级，尽管现阶段美国加税措施对纺织行业的直接负面影响较小，但贸易环境不确定性上升，出口形势不确定性增强；此外，行业仍然面临要素成本上涨、环保压力加大、融资难融资贵等长期影响行业运行的因素。服装市场：童装增速最快，男装市占率最高中国童装市场增速优于整体服装行业增速从2013年开始，童装行业发展速度一直领先于女装与男装，且增速差距逐渐扩大。根据Euromonitor数据统计，2012年至2017年，国内童装行业市场规模复合增长率达到11.14%，超过男装行业（4.82%）6.32个百分点，超过女装行业（6.41%）4.73个百分点。到2018年底，童装行业市场规模增速将达到近年最高（16%），市场规模达2082亿元；而女装行业和男装行业市场规模增速分别为5.3%和4.4%。根据Euromonitor预测，在童装行业处于服装生命周期成长阶段的背景下，未来四年行业复合增长率仍将维持在12.1%左右，明显快于女装与男装市场，截至2020年国内童装市场规模将达到3288亿元。图15：国内童装市场规模增速显著高于女装和男装（单位：亿元，%）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心 “二胎政策”叠加童装更新频次较高的刚性需求推动童装消费体量加速增长。2015年“全面二孩”政策正式出台，生育鼓励政策促使国内人口出生率加速上行，2013年至2017年，国内出生率由12.08‰逐步上升至12.43‰；国内0-14岁人群占比也逐年增长，由2013年的16.4%增至2017年的16.78%，达2.33亿人，较2016年新增1900万。随着“二胎热潮”持续升温，我们预计0-14岁人口数量仍将稳步上行，进而为儿童服饰需求奠定坚实的人口基础。此外，童装更新频次较高且为刚性需求的特性，有利于童装消费体量的加速增长。与世界其他国家相比，中国家庭对于14岁以下儿童的年度花销仍有很大增长空间。瑞士信贷的数据描述了各国父母为14岁以下儿童花费的年金额的差别，以2015年的美国为例，当年该国父母平均会为自己的一个孩子花费487美元，日本父母会为自己的一个孩子花费435美元，但中国家庭为14岁以下儿童花费的年金额是每个孩子92美元。中国与发达国家在家庭为儿童支出方面的金额还有很大差距，长期来看，随着“二孩经济”和“消费升级”红利的释放，国内童装人均消费支出有望持续提升，带动整体童装消费体量增长。图16：0-14岁儿童人口逐步提升图17：各国人均童装消费情况（单位：美元）资料来源：中国产业信息网，信达证券研发中心资料来源：世界服装鞋帽网,信达证券研发中心男装市场集中度逐年提高龙头公司市占率优势明显男装行业稳定增长但增速放缓，行业集中度稳步提升。根据Euromonitor统计数据，从图14可以看出，男装市场规模虽然稳步提升，但增速在11年后从双位数增长放缓到个位数增长，增速从04年的16.6%下滑到17年的4.4%，17年男装市场规模为5345.96亿元，Euromonitor预计2022年男装时装规模将达到6451.81亿元，同比增长3.4%。行业集中度逐渐增长，CR5稳步提升，竞争格局受快销及运动品牌冲击。从国际对比情况来看，虽然我国男装市场集中度低于美国、日本等发达国家，但近几年市场集中度在不断提升。从2012年-2017年，CR5从6.7%提升到11.7%，提升幅度明 显，且CR5高于国内女装及童装市场。男装龙头海澜之家由于企业运营效率、产品质量、品牌形象等能力的提高，以及“男人的衣柜”市场定位覆盖广泛客户群，行业集中度从12年的1.4%迅速提升到17年的4.7%，公司龙头优势明显。另外，由于近几年国民对运动健康重视的提升以及运动品牌的良好发展，阿迪、耐克两家国外运动品牌也在男装板块逐渐抢夺市场占有率，市场份额也有明显提升；日本快销品牌巨头优衣库由于良好的性价比和快速的供应链反应能力，市占率也从12年的0.6%上升到17年的1.6%。201220132014201520162017海澜之家1.42.13.54.34.54.7杰克琼斯2.32.52.52.52.42.3阿迪达斯1.21.21.31.41.51.9优衣库0.60.71.01.21.51.6耐克1.21.11.01.11.21.2罗蒙Romon1.11.11.11.11.11.1雅戈尔1.21.21.11.01.01.0GXG0.80.91.00.90.90.9森马0.90.80.80.80.80.8安踏0.70.60.60.70.80.8CR56.77.69.310.511.111.7表2：2012-2017年中国男装品牌市占率（单位：%）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心图18：2012-2017年中国男装品牌CR5集中度逐渐提升（单位：%）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心 运动服装：中国运动服饰市场进入黄金发展期行业特性有利于市场集中度的提升就稳定性而言，运动鞋服科技含较量高，个性化程度低，是服饰领域的标品行业，竞争格局较为清晰稳定。标准品能够较好的跨越地域、性别、年龄等差异，覆盖更为广泛的群体形成规模效应。规模效应使得公司能够在品牌、产品、渠道等领域进行较大的持续投入，形成强者恒强的局面。运动鞋服的成长性和市占率而言，过去几十年间，美国、欧洲、中国的龙头运动鞋服公司显示出持续成长的特性，即使在经济危机之后，也能通过经营策略的调整重新进入成长轨道。阿迪达斯和耐克在人口以及可支配收入增长缓慢的成熟经济体美国都保持增长，且市占率能够持续提升。从市占率角度看，2009年-2017年间，耐克在美国的市占率从16.4%提升至20.0%，同期阿迪市占率从3.8%提升至5.1%。成熟经济体CR5过去几年持续提升从美国的经验来看，在消费支出增长缓慢的背景下，运动鞋服市场或有可能保持持续升级的潜力。2011-2017年美国人均消费支增速缓慢，在-0.10%-2.35%之间徘徊，美国的运动人口占比为70%较为稳定，整体运动服饰零售总额在5%-7.7%之间，明显高于人均支出的增长。从各大运动品牌在美国市场过去10年的发展历程来看，CR5的运动鞋服公司分享了行业增长的红利，并保持着市占率持续提升的态势。行业CR5在2008年总体市占率为25.1%，至2017年CR5提升至34.1%。图19：美国地区运动品牌市场份额（单位：%）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心 行业特性有利于市场集中度提升。根据欧睿近5年对全球运动品牌竞争格局和市场份额的研究，我们可以看出龙头品牌将最大程度的受益于规模效应，通过成熟的规模业务和市场占有率占领市场绝大部分市场份额，且品牌集中度越来越向TOP3（NIKE、adidas、安踏）品牌集中。根据Euromonitor数据，从2008年到2017年，中国TOP3运动服饰品牌市场份额从38.1%上升到51.5%，尤其在2017年前三大运动品牌份额已超过其他品牌市场份额（48.5%）总和。图20：2008-2017年中国运动品牌市场份额（单位：%）图21：美国运动服饰收入增速以及人均消费支出（单位：%）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心资料来源：Wind,信达证券研发中心中国运动服饰市场保持高速发展中国体育人口基数大，但占总人口比重低，市场发展前景广阔就中国体育消费行业空间而言，当前中国运动鞋服市场空间为2121.48亿，2014年中国的人均运动鞋购买量为0.5双，消费额为16.9美金，同期美国人均购买量为4双，消费额为284.9美金。随着消费升级和人均收入持续提升，体育鞋服市场也有着巨大上升空间。根据发改委《2017年中国居民消费发展报告》，体育娱乐用品消费增长15.6%（2016年为13.9%），高出社会消费品零售总额增速5.4个百分点，“领跑”消费升级。国家为体育产业的发展订立了战略规划。随着体育人口数量的增长，体育总局预计2025年中国体育人口突破5亿，而对应的体育行业总产值也将突破5万亿，体育行业GDP占比突破2%，同时体育服务业占比保守估计在55%以上，接近发达国家水平。 表3：体育产业发展规划2010A2015A2020E2025E体育人口3.5亿4.0亿4.35亿5.0亿体育行业总产值0.22万亿元1.7万亿元3万亿元5万亿元体育行业GDP占比0.5%0.7%1.0%2.0%体育服务业占比12.4%21.0%〉30.0%〉55.0%资料来源：国家体育总局,信达证券研发中心中国运动服饰行业受全民健身、国家扶持、运动社交等因素带动进入黄金发展期。在经历了2011-2013年去库存的停滞期后，2014年-2017年为调整复苏阶段，2017年至今行业增速有所提升。根据Euromonitor测算，2017年全国运动鞋服市场规模2121.48亿元，相较2016年同比提升12.5%，预计未来5年增速仍然保持在10%以上，到2022年中国的运动服市场将达到3565亿元，增速约为10%，而美国的运动服市场增速为4.4%。图22：2007-2022年中国运动服饰市场零售额（单位：亿元，%）图23：2007-2022年美国运动服饰市场零售额（单位：亿美元，%）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心资料来源：Euromonitor,信达证券研发中心行业机会下的优质龙头公司运动服饰板块在经济疲软下能够显示出穿越周期的稳定性，自下而上选取的优秀龙头公司也能显示出持续成长的特性。安踏 作为本土第一体育用品公司总体市占率为9.9%（含FILA品牌）。公司从制造企业成功转型至运动品牌运营企业，并有效运营批发和零售两种模式。在专注安踏品牌的同时通过收购海外专业品牌扩大消费群体，在成人装成熟化后推出相应的童装系列，验证了单聚焦、多品牌、全渠道策略的成功。上市10年来，从生产批发单一中低端品牌成长为运动用品全品类多品牌运营平台，公司整体收入从07年上市时的31.9亿元做到2017年的167亿元，超过本土第二名近一倍。18H1公司收入增长44.06%至107.99亿元，净利润同增34%至19.45亿元。公司在收入高速增长的同时保持着超越国内和海外同行的获利能力，对比2017年耐克、阿迪、李宁、安踏的EBITDAMargin：耐克13.37%，阿迪11.89%，李宁10.32%，安踏27.42%。女性内衣：“她经济”浪潮下的消费风口女性内衣市场红利期女性内衣市场的红利期她经济，是2016年教育部公布的全新名词，是指围绕女性崛起的经济体系。如今女性消费者市场及女性消费力不断崛起，甚至即将成为市场主流，随着近几年时代和经济的快速发展，围绕女性的“她经济”市场规模也成功突破万亿。根据frost&sullivan测算的女性消费经济市场规模得出，2017年中国女性消费经济市场规模已达到3.26万亿元，2013-2017年复合增长率达到63.1%，frost&sullivan预计2022年市场规模将达到8.55万亿元。女性消费能力增强，内衣更换频率逐步加快。中国约有6亿女性消费者，随着女性消费能力增强，她们的时尚意识、品牌意识、健康意识也在提升，女性内衣年均购买量从之前的3-4件上升至6件左右，并且对多元化、个性化、品牌化的要求与日俱增，更注重舒适度和浪漫美感。全球内衣市场稳步增长，中国市场集中度提升潜力大全球内衣市场稳步增长全球内衣市场规模长期以来保持着稳健的增长，亚太地区市场份额遥遥领先。在2008-09年间，受到全球金融危机的影响，全球内衣市场规模的增速有所下滑，但其后重新回归了稳步增长的轨道。市场调研公司ZionMarketResearch收集的数据表明，2017年全球内衣市场价值389亿美元，并将在2024年达到595亿美元。根据欧睿数据统计，2017年全球女性内衣市场零售额为784.35亿美元，其中亚太地区占全球市场零售额的45.32%位居第一，零售额达到355.48亿美元，其次是西欧和 北美，市场零售额分别为144.47亿美元、132.11亿美元。中国女性内衣市场较国外市场发展空间大、增速快。纵观全球现代女性内衣发展史已步入百年，但在国内市场的成长时间却不过30余年。从国内女性内衣市场零售额和增速来看，领先于美国和日本。根据Euromonitor统计，2017年中国女性内衣市场零售额达到1505亿元，同比增长7.8%，增速高于美国（2.8%）和日本（-0.7%）；且从07年-17年间这10年复合增长率为11.03%，明显高于美国CAGR（1.97%）及日本CAGR（-1.52%）。国内女性内衣占整体贴身内衣市场的60%-70%之间，根据Euromonitor预测到2022年女性内衣市场容量将达到1973亿元，是美国女性内衣市场的1.9倍，整体来看，我国女性内衣行业相较其他国家而言正处于较快成长阶段。图24：全球女性内衣不同地区零售额（单位：百万美元）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心美、日两国女性内衣市场增速放缓美国作为女性内衣行业发展较早的发达国家，近几年内衣市场份额也在逐渐下滑。根据Euromonitor统计，2017年美国女性内衣市场零售额达到124.42亿美元，同比增长2.8%，增速低于中国市场（7.8%）5个百分点；从近10年的复合增长率来看，07年-17年间这10年复合增长率为1.97%，而中国07-17年的CAGR为11.03%明显高于美国。根据Euromonitor预测，到2022年美国女性内衣市场容量将达到151.83亿美元，行业整体处于平稳放缓的发展状态。日本女性内衣市场近年来较为低迷，预计18年开始由负转正。根据Euromonitor统计，2004年-2017年间日本女性内衣市场 增速一直处于负增长状态，行业表现较为低迷，2017年市场份额为305.44亿元，同比下降0.7%。而07-17年近10年的CAGR也仅为-1.52%，是中、日、美三国中十年复合增长率最低的国家。从2018年开始，Euromonitor预测未来5年，日本女性内衣市场增速将由负转正，2018年增速为0.4%，到2022年市场份额达到319.24亿元，增速为1.1%，行业低迷现状有所缓解。图25：美国女性内衣市场零售额及同比增速（单位：百万美元、）图26：日本女性内衣市场零售额及增速（单位：百万元、）资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心资料来源：Euromonitor,信达证券研发中心中国市场成长期相对较短，市场集中度提升潜力大。行业竞争格局相对稳定，消费者品牌忠诚度高。我国内衣产业发展至今30多年，内衣生产企业主要集中在珠三角、长三角等产业聚集区域，目前都市丽人、汇洁股份、华歌尔、安莉芳等行业龙头企业已陆续在A股和港股上市。根据欧睿数据，国内CR3内衣企业都市丽人、爱慕、婷美近5年一直保持稳定竞争格局，2013-2017年CR3市占率分别为6.6%、7.1%、7.6%、6.9%、6.8%；都市丽人作为国内女性内衣龙头市占率分别为2.8%、3.4%、3.9%、3.3%、3.2%，市占率逐步走高（相距美国接近40%的CR3仍然差距甚远），但近两年受到新崛起互联网品牌和优衣库等新兴品牌的冲击略有下滑。 图27：中国女性内衣市场零售额及增速（单位：百万元、）图28：国内前五大内衣品牌市占率资料来源：Euromonitor，信达证券研发中心资料来源：Euromonitor,信达证券研发中心品牌内衣用户增长，行业集中度有望提升。近年来，中国消费者展现出来的“消费力”吸引力全球时尚品牌的关注，从京东消费研究所发布的JDND消费指数《质感新主张：2017-2018时尚消费趋势报告》的用户同比增长倍数上看，内衣增速仅次于奢侈品之后，在流行女包和珠宝之前，显示出中高端内衣的强劲成长性。其中，中产阶级最热衷于追逐的“奢侈品”增长了6.9倍，品牌内衣增长了1.3倍，潮流女包增长了1.2倍；而用户数上，奢侈品增长最多，同比增长了4.7倍，内衣用户同比增长2.5倍、潮流女包、珠宝用户数同比增长则分别为2.2、1.8倍。行业评级根据2018年消费趋势、消费行为、及消费市场驱动力来看，最终消费支出仍然是经济增长主要贡献力，新消费群体的代际更迭产生了新的消费需求。2018年全年纺服新旧业态同时提速，内销市场传统业态销售好于17年，且新兴业态保持快速增长；经济效益环比有所改善，投资增速逐月回升。我们认为2019年整体纺服板块将延续当前平稳运行态势，主要运行指标基本保持目前增长水平，值得特别关注的是优秀龙头企业将受益于市场集中度的提升和基本面的好转持续享受消费升级带来的消费形式多样化的红利。我们看好体育服饰行业、女性内衣以及童装板块的龙头；同时对于低估值、管理优异、业绩稳健成长的家纺行业龙头，我们依然看好其长期投资价值。纺织服装行业19年将依然享受细分板块市场快速发展、新一代年轻消费者产生新消费需求的利好，维持“看好”评级。 相关标的公司推荐优选低估值行业龙头有优秀品牌运作能力的公司安踏体育（2020.HK）高性价比运动鞋服龙头玩家运动时尚品牌成熟运营商运动鞋服行业保持高速增长。国内体育鞋服行业经历了2011-2013年去库存的停滞期，2014年-2016年的调整复苏期，2017年至今行业的上升期。2017年全国运动鞋服市场规模2121.48亿元，相较2016年同比提升12.5%，Euromonitor预期未来5年增速仍然保持在10%以上，到2022年中国的运动服市场将达到3565亿元。产品的标品特性有利于市场集中度提升。在全球最大的消费市场上，本土运动龙头将首当其冲的受益于标品的规模效应。数据说明，国内市场份额越来越向头部公司（NIKE、adidas、安踏）集中。2008年-2017年，中国TOP3运动服饰品牌市场份额从38.1%上升到51.5%。2017年安踏品牌市占率为7.4%位居国产品牌市占率第一。公司成功运用批发和零售两种模式，多品牌战略得以实现。安踏主品牌采用高性价比战略，产品以批发为主，在中低端运动用品市场占有明显优势。FILA定位轻奢运动时尚，以直营为主，近年来持续高增长。18H1公司总体收入增长44%至107.99亿元，净利润同增34%至19.45亿元。其中安踏品牌收入实现高双位数增长，FILA（注FILA数据均指中国区业务）收入同增80%+，成为公司收入增长的重要引擎。未来为了迎合新兴消费观，集团提前布局高端和细分市场先后收购了DESCENTE、KolonSport、KingKow、Sprandi，通过多品牌、全品类发展策略获得可持续性增长。投资评级：我们看好公司多品牌全渠道的长期发展战略，以及具备强执行力的批发和零售运营团队，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济波动风险；同业竞争加剧；品牌并购不及预期；品牌运作风险。歌力思（603808.SH）：新兴轻奢集团协同作用显现跨国多品牌运营良好主品牌稳定增长，开店计划有序进行。2018年前三季度，公司各品牌经营业绩表现良好，主营业务收入同比增速达到25.87%，归母净利润增速达到32.65%。虽然在消费环境弱市下第三季度收入（同比增长8.73%）有所放缓，主要受到加盟放缓及17年同期收入增速高基数（同比增长111.48%）影响。2018年前三季度，公司主品牌ELLASSAY收入同比增长9.8%达到7.11亿元，店铺数量已达到309家。公司对第四季度销售较有信心，主要是由于国家最近出台一些安抚消费政策，提振消费者信心以及第四季度本身处在消费高峰期，消费需求相对偏刚性等因素所致。同时，主品牌会继续按照原先开店计划进行，大约在第四季度开店10家左右，公司也会继续做好核心客户VIP管理，使品牌与消费者的互动和联想更加紧密。多品牌运作能力显现，各品牌业绩增长优秀。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高 端至轻奢的国际品牌稳定健康发展，各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。1）2018年前三季度LAUREL实现营业收入7645万元，同比增长20.30%，目前店铺35家，18年共新开店7家；2）EDHARDY在2018年新开店铺35家，目前店铺合计167家，是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的，18年前三季度实现营业收入3.80亿元，同比增长20.82%；3）IRO是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌，优秀的品牌基因和产品力受到了消费者青睐，且每周都有不同明星合作提升了IRO的品牌知名度和曝光度，18年前三季度IRO实现营业收入4.12亿元，同比增长54.55%，毛利率同比提升4.68个百分点；同时18年新开店铺14家，超出公司预期。4）VIVIENNETAM目前国内已有7家直营店和1家分销店，都开在流量较大的高端商圈，18年前三季度实现营业收入613万元。渠道布局逐渐完善中，费用率控制良好。分渠道来看，公司门店扩张有序，18年前三季度新开店总计80家，线下整体收入同比增长22.64%达到15.17亿元，其中线下直营端收入同比增长20.93%，线下加盟端收入同比增长24.89%，线下销售占比逐渐走高。另外，前三季度销售费用率同比提升0.94个百分点至30.12%，主要是品牌新开店所致；管理费用率同比降低5.86个百分点至9.72%，主要是品牌协同作用逐渐显现所致。公司预计第四季度管理费用率还会进一步降低，销售费用率保持基本持平。投资评级：在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下，我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力，维持“增持”评级。风险因素：原料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；同业竞争加剧；品牌并购运作风险；公司流通股解禁风险。富安娜（002327）：家纺印花设计之王者，开拓美家艺术之崭新天地品牌美誉度和印花核心优势翘首业界。随着居民生活水平提升和城市化进程加速，在消费群体扩大和消费升级背景下，家纺行业保持较快发展，行业领先企业获得市场总量扩大以及份额提升的双重机遇。富安娜作为中高端床品的龙头企业，在过去10年里，通过领先的产品开发能力和产品质量在相关消费群体建立了高度的知名度和品牌忠诚度，首当其冲的获得消费升级收益。家纺主业稳健增长，利润端有所改善。18年第三季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长6.93%，增速较18H1略有放缓，主要是由于家纺业务从18年下半年开始受行业淡季、宏观经济影响消费放缓等因素所致；实现归母净利润1.06亿元，同比增长29.13%，单三季度来看，净利润增速显著提升主要是由于第三季度毛利率较17年同期上升1.96个百分点，以及公司理财及投资收益增加明显所致。财务状况良好，毛利率略有提升。18年前三季度公司财务状况较为良好，毛利率净利率维持稳定健康水平，其中毛利率同比 提升0.98个百分点至50.56%；净利率同比提升0.85个百分点至16.49%。公司费用率方面：18年前三季度，公司期间费用率同比提升2.39个百分点至33.20%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加1.3个百分点、0.96个百分点、0.13个百分点，销售费用率提升主要是由于大家居业务开店费用导致，管理费用率提升主要是由于股票期权费用增加以及业绩奖励导致。投资评级：我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长，进一步提升市场占有率；同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；同业竞争加剧，大家居业务进程不及预期。图29：18年至今各版块涨跌幅情况（单位：）资料来源：Wind，信达证券研发中心（截止日期2018年11月30日）风险因素：宏观经济低于预期、中美贸易战加剧、人均收入增长不及预期、消费疲弱、原材料价格波动风险。