建筑行业2019年投资策略：紧随政策，柳暗花明

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1、概要1.回顾与展望，长期机会在哪里？2.基建小周期向上，资金约束突破是重要观测点3.PPP环境边际改善，规范和理性成主旋律4.装饰行业质变在进行，国际工程有望否极泰来5.投资建议及风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.回顾：7月政策是行情触发点l2018年回顾：上半年波澜不惊，7月政策拐点后，明显相对收益。l分板块看：基建领涨，园林领跌。图下半年建筑相对收益明显回升资料来源：wind，。注：截止2018年12月7日收盘表2018年板块内股票涨跌幅行业涨幅前五行业跌幅前五中国铁建3.54%美晨生态-54.32%柯利达2.43%东方园林-58.68%宝鹰股份-2.10%神州长城-

2、58.79%中国建筑-5.21%蒙草生态-62.67%中国交建-5.59%延华智能-70.05%注：剔除次新股和重组股；截止2018年12月7日收盘3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.回顾：需求下行，结构与预期差异大固定资产投资增速下行，结构上却和2017年存在明显不同，其中地产和制造业投资增长较快，基建增速明显下行。FAI12.0010.008.006.004.002.000.00地产基建（不含电力等）制造业30.0025.0020.0015.0010.005.000.00图固定资产投资增速下行（累计，%）图基建增速下滑较快(累计，%）2016-022016-042016-0620

3、16-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10资料来源：wind，4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.回顾：行业基本面下行受需求压力和政策影响，建筑板块基本面下行：2018Q3行业新签订单同增7.46%、C

4、S建筑整体收入同增9.00%、归母净利同增9.93%。图建筑行业新签订单增速下行图行业整体收入和净利润增速有所下滑资料来源：wind，海通证券研究所建筑业新签合同额同比增速（）40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-0

5、22013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-074请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.建筑行业的资产特征和报表主要变化建筑行业轻资产特征及影响：1）流动负债为主的债务结构à供应商占款为主的流动负债。固定资产/总资产9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%图建筑行业固定资产比例很低2012-03-012012-07-012012-11-012013-03-012013-07-012013-11-012014-03-

6、012014-07-012014-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-01资料来源：wind，图2017年末部分公司流动资产比例4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.建筑行业的资产特征和报表主要变化供应商占款是建筑企业负债的重要形式。债务结构决定了资金管理和周转能力的重要性。图2017年末部分公司流动负债比例资料来源：wind，图2017年末部分公司应付款占流动负债比例4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.建

7、筑行业的资产特征和报表主要变化2）资产周转能力成为核心竞争力资产关键项：存货、应收款+应收票据、货币。图2017年末部分公司货币/资产比例图2017年末部分公司应收款和票据占比图2017年末部分公司存货占比资料来源：wind，4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.建筑行业的资产特征和报表主要变化货币：国企普遍好于民企，大集团内部提高资金使用效率；存货：加快结算进度；应收款+应收票据：客户及项目选择