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《证 券行业2019年投资策略：循政策风起，觅柳暗花明.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2018年行业从底部磨砺走出上涨行情回顾券商板块历史走势，趋势性行情与波段性机会均有出现。探寻背后原因，向上行情以估值合理性为前提，政策环境优化与流动性宽裕为驱动，而改善的力度与节奏则决定行情的持续性。我们事先简析历史上趋势性与波段性行情出现的机制，以期为2018年行情总结和2019年趋势预判提供参考。政策和流动性是行情驱动要素，要素的力度节奏决定持续性政策和流动性是行情本源驱动要素。短周期内，券商上涨行情源自政策和流动性改善带来的业绩改善预期。长周期内，行情持续性取决于预期业绩的兑现度。而预期业绩的兑现则依赖政
2、策和流动性环境持续优化下券商经营环境优化。因此，政策与流动性改善是券商行情的本源驱动要素。政策和流动性积极信号带来波段性投资机会。历史经验表明，利好政策出台、市场流动性边际宽松等积极信号，可引导券商经营环境发生边际改善，从而为板块带来波段性投资机会。政策和流动性环境拐点性优化驱动趋势性行情。系列利好政策的连续出台和市场资金面持续宽松，将为券商经营环境带来量变式影响，引导券商业绩预期大幅改善并推动板块行情向上。历史上，政策和流动性环境拐点性优化，曾驱动券商指数在2006年、2009年和2014年分别出现过三轮趋势性
3、行情：（1）2006年初-2007年末，股权分置改革基本完成吸引各路资金入市，叠加居民集聚财富持续进入股市，市场流动性供给宽裕。流动性显著改善带动券商指数由704点最高涨至14442点，涨幅高达1951%，超过上证综指同期涨幅1535pct。（2）2009年初-2009年8月，政府“四万亿”经济刺激计划和宽松货币政策释放大量流动性并推动A股上涨；政策信号释放，市场对融资融券和股指期货等券商创新业务推出预期也进一步强化。大幅宽裕的流动性和政策预期强化，驱动券商指数由4518点上涨至9896点，涨幅119%，超过上证
4、综指同期涨幅33pct。（3）2014年6月-2015年6月，沪深两市交易所大量调入融资标的推动券商两融显著放量，场内股票质押业务开闸后规模迅速扩张，政策引导下券商创新业务崛起有望增厚盈利；同时，沪港通正式开启为市场引入增量资金并提振交投活跃度。券商指数自4381点上涨至17178点新高，涨幅达292%，超过上证综指同期涨幅150pct。图表1：2004-2018年券商指数：2006、2009和2014年券商板块出现三轮趋势性行情18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,
5、0002,0000券商指数股权分置改革+居民财富入市“四万亿”和宽货币+创新业务预期强化沪港通开启+创新业务崛起200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind，回眸2018年三个波段，行业从低位磨砺中走出上涨行情总结2018年行情，整体可分为三个阶段：第一阶段：1月板块短暂上涨。在央行推出“临时准备金”呵护市场资金面，以及市场对监管趋严引发不确定担忧有所缓解下，大金融板块领涨大盘。1月末券商指数较年初上涨6%，超跑上证综
6、指2pct。第二阶段：2月-10月中旬，板块持续下跌磨底。行业业绩持续承压，一直在低位磨砺。且6月以来股票质押风险集聚升级，市场不断下探券商估值。10月18日券商指数触及年内低位，较2月初累计下跌38%，下降幅度超过上证综指10pct。第三阶段：10月中下旬以来，板块走出快速上涨行情。10月19日，多部门联合发声表示重视股市健康稳定发展，随后监管稳定市场和支持资本市场长期健康发展的政策陆续出台，市场风险充分缓释。政策超预期出台，以及风险要素出清下市场情绪提振带来的流动性改善，叠加估值处于低位，推动板块快速上涨。截
7、至11月15日，券商指数较10月18日低位已累计上涨28%，超过上证综指同期涨幅21pct。结合历史上波段性行情分析2018年的走势，虽然行业业绩仍在低位磨砺，但政策利好和流动性改善下，行情已领先业绩启动。结合长期经验来看，政策和流动性改善力度是否能引导行业经营环境出现拐点性转变，将是考量板块本轮行情持续性的关键要素。图表2：2018年券商指数三个阶段走势9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0002017-122017-122017-122018-012018-01
8、2018-022018-022018-032018-032018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-114,500第一阶段：短暂上涨主因：1.央行资金面呵护；2.市场担忧缓释；券商指数第二阶段：
