2019年证 券行业投资策略：借政策东风，待春日暖阳

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1、目录一、价值重估，冬尽春未到4二、2018年证券板块二级市场表现：15年未有之变局6三、2018年前三季度券商业绩：净利润大幅下滑，投行、信用业务降幅明显9四、证券行业格局114.1财富管理转型之路既慢且长，任重道远114.2自营业务：多策略，多资产配置平滑业绩134.3投行业务：IPO标的价值取向变化，投行业务向头部券商集中134.4资管业务：全面拥抱主动管理16五、投资建议：行业估值底部，政策预期向好175.1中信证券（600030.SH)：龙头地位稳固，战略调整，风险可控185.2华泰证券（601688.SH）:引入战投，混改提升活力20六、风险提示2

2、2图表目录表1近5年来股权质押业务呈井喷式发展6表2证券行业个股涨幅前五名与后五名8表3合并报表口径下上市券商2018年前三季营收情况9表4上市券商2018年前三季分业务收入情况10表52017年和2018年一级市场募资情况14表62018年投行业务审批情况15表7独角兽上市情况统计15表8IPO承销规模前十的上市券商15表9证券公司主动管理资产月均规模前二十名（2018年前三季度）16表10中信证券财务预测表18表11：华泰证券财务预测表20图1监管政策频出，市场信心逐渐恢复5图22018年主要股指大幅收阴7图3内地和香港金融股的联动性加强8图4证券行业单

3、季度业绩情况11图5上市券商单季度业绩情况11图6营业部数量增长（2011-2017）12图7经纪业务行业佣金率企稳12图8证券公司投资收益及公允价值变化13图9证券板块市净率处于历史低位17一、价值重估，冬尽春未到牛短熊长造就券商板块黄金期短暂。从2003年，第一家上市券商中信证券开始至今，证券板块的黄金时代极其短暂，15年来，只有两次大的机会，主要原因是A股市场的牛短熊长，证券板块的高贝塔属性更是加剧了周期性。监管从严，叠加股市下行，行业进入调整期。根据中国证券业协会统计，131家证券公司合计实现营业收入1893.31亿元，较上年同期下降15.38%；实

4、现净利润496.55亿元，较上年同期下降41.65%。前三季度累计亏损公司增加至26家，占行业总数的20%。证券板块估值也跌至历史新低。监管政策频出，驱动交易性机会。监管层目前对去杠杆柔性化处理，融资条件逐渐放宽，流动性适度放松，包括下调存款准备金率、通过对银行窗口指导鼓励银行扩大表内信贷、加强对于民营企业的信贷支持。10月19日，国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报记者、新华社、中央电视台的联合采访，对恢复二级市场信心有了立竿见影的效果。证券行业指数在之后的22个交易日上涨了34.07%，券商个股多次出现涨停。图1：监管政策频出，市场信心逐

5、渐恢复来源：设计科创板并试点注册制如惊雷，改变资本市场格局。2018年11月5日，习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式主旨演讲中宣布“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。设计科创板并试点注册制如一声惊雷，划过中国资本市场的夜空，并成为各界讨论的高频词汇。目前，证监会正在全力推进这项重大改革，抓紧制定修订相关制度规则。重点是设置符合科技创新企业特点的发行上市条件，切实增强对科技创新的包容性。在科创板试点注册制，改进信息披露体系，建立和完善以信息披露为中心的发行上市制度，逐步将现行发行审核条件中可以由投资者判断的事项转化为更加严格的信息披露要求。实行

6、更加市场化的基础制度安排，充分发挥专业机构投资者在新股定价中的作用，建立符合科技创新企业特点和投资者适当性要求的交易机制，提高价格发现效率，优化、丰富强制退市指标和类型，实施严格的退市制度，将会改变资本市场格局。为券商转型提供难得的机遇。股权质押短期风险得到一定遏制，长期压力仍存2012年10月份，《证券公司客户资产管理业务管理办法》发布，证券公司为上市公司股东提供股权质押融资服务开闸，股权质押进入银行信托券商三国时代。股权质押业务迅速发展，成为服务实体经济发展的重要一环，融资渠道拓宽使财务杠杆效应逐步发挥，证券公司资本盈利能力也进一步提升。2018年，二级

7、市场股价表现影响上市公司运营资金流动性，投资者对券商资产质量产生怀疑，证券公司也大幅增加资产减值准备。针对这一情况，在监管层的领导下，上市公司积极“自救”，地方政府纷纷设立纾困基金，银行、保险等通过信贷或者发行专项产品等给予支持，证券行业成立资管计划对接项目，证券交易所发行纾困专项债券，私募基金等市场机构加入纾困队伍。我们认为，纾困基金当下有发展前景但暂时遇到融资困难的上市企业有很大的帮助。表1：近5年来股权质押业务呈井喷式发展股权质押业务规模(亿元）股权质押业务利息收入（亿元）增长率（）2013年895.445.95-2014年4,204.7890.453

8、69.582015年14,133.72206.462