2019年投资策略报告：从山重水复到柳暗花明

《2019年投资策略报告：从山重水复到柳暗花明》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、引言：从山重水复到柳暗花明1二、经济回落利率下行22.1经济平稳回落22.2信用压力缓和4三、全球分工体系重构93.1美国经济繁荣稳定93.2美国利率上行趋缓103.3全球分工体系重构12四、政策分析134.1从去杠杆到稳增长134.2科创板：从注册制走向市场化174.3沪伦通：资本开放里程碑18五、企业盈利分析205.1中国企业盈利下行205.2美国企业盈利分化22六、中美估值对比分析256.1国际估值情况比较256.2A股市场估值历史低位286.3美股估值历史高位30七、投资者结构与市场风格327.1投资者结构观察

2、327.2市场风格推演36八、2019年投资策略378.12019年大类资产投资策略378.22019年股票市场投资策略41图目录图1：2010-2018产出水平和结构2图2：2010-2018物价水平变化2图3：出口与汇率3图4：就业情况4图5：银行影子资产总规模及在银行创造信用货币总规模中的占比4图6：商业银行统计资本充足率和去杠杆后的资本充足率5图7：2018年商业银行净利润5图8：房地产开发投资和固定资产投资变化6图9：工业企业利润情况6图10：长端信用利率的变化7图11：国债利率变化7图12：利率的期限溢价与风险溢价

3、8图13：中美利差与人民币汇率8图14：美国产出水平与价格水平9图15：美国失业率与薪资10图16：美国企业长端信用利率变化11图17：美国国债利率期限结构变化11图18：期限溢价与信用风险溢价观察11图19：全球分工体系的重构12图20：2018年以前中国非金融部门负债总额与杠杆率变化13图21：2017年中国与世界平均杠杆率对比14图22：国有企业资产负债率14图23：我国多层次资本市场体系17图24：板块营收增速走势比较20图25：板块归母净利增速走势比较20图26：板块ROE走势对比21图27：行业营收增速比较21图2

4、8：行业归母净利增速比较21图29：行业ROE对比22图30：标普500指数与纳斯达克100指数EPS增速分布比较22图31：各板块盈利EPS增速分布23图32：美股盈利增速与GDP的高度相关性24图33：标普500指数杜邦分析24图34：主要指数的估值水平25图35：主要指数PB-ROE26图36：行业PE估值比较27图37：行业PB估值比较27图38：行业PE估值历史百分位比较27图39：行业PB估值历史百分位比较27图40：不同板块市盈率走势28图41：不同板块市净率走势28图42：道琼斯工业指数市盈率水平30图43：纳

5、斯达克指数市盈率走势31图44：各机构投资者持有A股市值（亿元）32图45：韩国市场外资持有股票占市值比例变化33图46：台湾市场外资持有股票占市值比例变化（亿元）33图47：富时罗素中国A股互联互通指数中，金融与消费权重最高35图48：首次纳入与扩大纳入MSCI中，北上资金累计净流入金额（单位：亿元）35图49：大小盘风格指数之差36图50：大小盘风格指数之差37图51：石油天然气38图52：螺纹钢与动力煤38图53：贵金属38图54：金融去杠杆带来的国债与信用债利率分化39图55：2018年HS300指数的收盘价与估值下行

6、40图56：2018年风格指数表现40图57：2018年中信建投市场判断41图58：2018年各行业涨跌幅42图59：2018年中信建投金股组合43表目录表1：2018年中央财经委员会之前政府强调去杠杆事例15表2：防风险和稳增长工作政策汇总16表3：“沪伦通规定”政策要点19表4：东向CDR潜在规模测算19表5：中信一级行业P/E及P/B估值情况29表6：纳入富时罗素指数增量资金流入情景测算表34表7：首次纳入与扩大纳入前三个月，北上资金净流入、净流出前五行业36一、引言：从山重水复到柳暗花明2018年，实体经济去杠杆和金融

7、体系去杠杆是主导全年最主要的工作，叠加中美贸易战的影响，中国经济是相当困难的一年。我们在2018年在《去杠杆中的宏观对冲投资策略》、《金融去杠杆中的宏观对冲投资策略》和《货币危机中的宏观对冲投资策略》等系列报告中推演发现，金融去杠杆导致商业银行体系存在资本金压力，从而产生了信用紧缩，经济呈现出下行第一个阶段的特征：产出水平下降，价格水平下降，信贷利率上升，货币市场利率下降，汇率存在着贬值压力，劳动力市场也存在一定的就业压力。在这种经济运行过程中，国债成为最占优的资产，股票、信用债、本币和大宗商品都呈现熊市。2018年市场的表现

8、印证了我们的判断。（一）经济分析：2019年Q4逐步企稳从中国经济来看，随着金融去杠杆工作的推进，商业银行增发股份补充资本，银行利润的逐步积累和转增资本，资本金压力在2019年3季度之后有所缓解。在实体经济去杠杆和中美贸易战的影响下，实体经济的需求逐步的下行，对应着信用需求下