钢铁行业2019年投资策略之成本：供需格局分化，原材料端差异演进

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1、目录索引成本篇：铁矿石、焦炭与废钢三足鼎立4一、铁矿石：供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄6（一）供给：2019年产量增速近2.2%，矿山寡头高毛利无联合限产动力6（二）需求：预计2019年全球铁矿石需求增速大概率低于2.11%，高品矿需求将减少8（三）供需：2019年全球铁矿石市场供大于需或继续加剧、铁矿石价格继续承压9二、焦炭：需求平稳、供给相对收缩，预计基本面偏强11（一）供给：产能将进一步收缩，2015年始焦炭产量累计同比增速慢于生铁产量增速11（二）需求：入炉品位的降低将提高焦比、生铁产量增速趋弱抑制需求，预计焦炭需求相对平稳13三、废钢：供给持续扩张、需求弹

2、性逐步减弱，景气度下行14（一）供给：钢铁积蓄量的持续增长及废钢铁加工产业的发展成熟将使得废钢供应日渐充裕14（二）需求：吨钢毛利下行将抑制电炉产能投放和产能利用率、降低长流程废钢比，预计2019年废钢需求稳中偏弱15四、投资建议：供需格局分化，原材料端差异演进18五、风险提示19图表索引图1：炼钢的短流程与长流程对比示意图4图2：2013-2015年四大矿山铁矿石市占率明显提升、2016-2017年稳定在50.8%...................................................................................

3、.............................................6图3：四大矿山2019财年铁矿石预期产量合计达11.46~11.63亿吨6图4：2018年1-10月，焦炭产量累计降1.4%至3.6亿吨、同期生铁产量累计同比增速达1.7%12图5：2015年开始焦炭产量累计同比增速快于生铁产量增速12图6：2012-2018年北京、天津、河北、河南、山东和山西焦炭合计产量与生铁合计产量比值13图7：废钢供给有国内和进口两大来源，国内废钢分为自产废钢和社会废钢14图8：2016-2017年我国废钢量快速增长至1.55亿吨，14图9：钢铁的主要生产工艺-废钢

4、可在长流程和短流程两种方式中替代铁矿石15图10：2014-2018年我国钢铁企业废钢消耗量及炼钢废钢比16图11：2016年开始电炉废钢日均消耗量中枢攀升、电炉废钢日均消耗量与螺纹钢毛利走势基本一致17图12：2016年开始转炉废钢日均消耗量中枢攀升、与螺纹钢走势走势密切相关17表1：2014-2018年转炉与电炉炼钢吨粗钢炉料结构（单位：吨/吨）5表2：淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG18Q362%CFR成本分别为44.06、25.47、24.48和27.34美元/公吨7表3：即使假设2019年国内螺纹钢盈利中枢与2018年持平，2019年全球生铁产量增速仅在2.11%（单位

5、：万吨）9表4：2013~2019年全球铁矿石供需平衡表10表5：京津冀及周边地区对于焦化产能的要求梳理11表6：2014-2018年我国钢铁行业废钢消耗量及炼钢废钢比16成本篇：铁矿石、焦炭与废钢三足鼎立根据杜涛等2006年在中国冶金报文发表的典型钢铁生产流程的环境负荷分析》及周建南等2008年在《山东冶金》发表的《钢铁制造流程技术进步与钢铁企业可持续发展》，目前我国比较典型的钢铁生产流程分为两类：一类为高炉—转炉—连铸—轧制工艺流程，即长流程；另一类为电炉—连铸—轧制工艺流程，即短流程。图1：炼钢的短流程与长流程对比示意图数据来源：杜涛等2006年在中国冶金报文发表的典型钢铁

6、生产流程的环境负荷分析》、周建南等2008年在《山东冶金》发表的《钢铁制造流程技术进步与钢铁企业可持续发展》、长流程成本构成：长流程主要涵盖炼铁、炼钢和轧钢工序。其中，（1）炼铁阶段：根据上海期货交易所2014年版的《钢铁交易基础知识与市场概况》，生产1吨生铁，需要1.5-2.0吨铁矿石、0.4-0.6吨焦炭和0.2-0.4吨熔剂；炼铁工艺中影响总成本的主要因素是原材料成本，包括辅料、燃料、人工费用在内的费用与副产品回收进行冲抵后仅占总成本的10%左右。因此我们可以粗略估算自产生铁成本为：生铁成本=（1.6x铁矿石+0.5x焦炭）/0.9。（2）炼钢阶段：粗钢成本=（0.96x生

7、铁+0.15x废钢）/0.82）。短流程成本构成：原材料是废钢、生铁，废钢经简单加工破碎或剪切、打包后装入电弧炉中，利用石墨电极与铁料之间产生电弧所发生的热量来熔炼铁料，并配以精炼炉完成脱气、调成份、调温度、去夹杂等功能，得到合格钢水。炉料结构可以为全废钢、全铁水（电炉转炉化）、部分废钢+部分铁水。需要提请注意的是，理性钢厂会根据现时铁矿石、焦炭、废钢价格调整入炉结构，上述结构并非一成不变。以炼钢流程为例，2014年以来转炉和电炉单吨粗钢消耗的废钢量震荡攀升。根据钢铁工业协会数据