建筑工程行业深度研究：政策转向促PPP回暖，行业集中与区域分化并存.docx

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1、目录1.PPP政策脉络梳理:经历三阶段切换,当下回归正轨31.1.PPP模式兴起阶段：2014-2016年31.1.1.政策梳理：2014-2015年稳增长逻辑，政策鼓励迅速推广.31.1.2.基本面复盘：园林净利增速从-20%大幅反弹至82%51.1.3.股价表现：建筑指数大涨54%，园林PPP公司表现优异81.2.PPP模式整顿阶段：2016年底-2018年中91.2.1.政策梳理：2016年底中央定调去杠杆，以规范整顿为主91.2.2.基本面复盘：PPP整顿收缩导致板块业绩明显低于预期101.2.3.股价表现：估值与持

2、仓持续下行，预期较悲观111.3.PPP模式回归阶段：2018年中至今121.3.1.政策梳理：集中清理后叠加经济下行压力,开始适度鼓励121.3.2.PPP政策趋势判断：在促投资与控风险之间平衡/切换122.数据庖丁解牛:增量放缓,行业集中与区域分化并存132.1.行业集中：“大民生+大生态”项目存量/增量双高132.1.1.观存量:交运/市政/城镇开发/生态环保入库/落地规模最高132.1.2.观增量:城镇开发/生态环保入库最多,交运/市政落地最多.142.1.3.观趋势：“大民生+大生态”类项目新增入库/落地最多142

3、.2.区域分化：中西部省份存量规模大，东部省份落地率高152.2.1.观存量:贵州/云南入库/落地规模大，上海/海南落地率高.152.2.2.观增量:云南/浙江/江苏入库/落地多,湖南/内蒙古规模萎缩163.供需分析框架：基于财政匹配度测算区域空间173.1.供需分析框架逻辑：财政硬约束下的有效需求测算173.2.弹性视角：基于财政支出预算10%红线测算PPP增量空间184.二维指标筛选优质区域标的，推荐四条主线214.1.展望：政策向稳投资倾斜，利好PPP板块业绩/估值回暖214.2.构建二维筛选体系：负债率优先与财政空间

4、弹性214.3.推荐四条主线：基建央企/基建设计/民营生态/地方路桥225.风险提示231.PPP政策脉络梳理:经历三阶段切换,当下回归正轨自2014年以来，PPP模式在全国各地迅速推广开来。先后经历了政策鼓励的兴起阶段、政策清理的整顿阶段，清理整顿结束后的回归正轨阶段。不同阶段对应的政策导向、项目入库和落地节奏、社会资本及金融机构参与积极性都呈现较大差异。为了更好的阐述本文对PPP的供需分析框架，下面对PPP模式不同阶段的政策及项目推进概况进行梳理总结。1.1.PPP模式兴起阶段：2014-2016年1.1.1.政策梳理：

5、2014-2015年稳增长逻辑，政策鼓励迅速推广2014年年初开始，经历上一轮地产调控后地产投资增速持续大幅放缓，导致经济增速下行压力不断加大（GDP增速逐季放缓）。在此背景下稳增长、稳投资成为主基调，而基建投资发力则成为重点。图1：2014年底至2015年GDP增速持续显著放缓图2：2015年地产投资增速下行拖累经济增速放缓数据来源：财政部PPP中心，数据来源：财政部PPP中心，2014年下半年开始中央部委不断出台政策鼓励推广PPP模式，一方面PPP模式作为国外践行有效的基础设施建设模式能够较高效率使用财政资金，同时也能够

6、有效带动基建投资快速增长，对冲地产投资下行对经济增长的拖累效应。包括国办、发改委、财政部等部委多次发文鼓励在基础设施、公共服务、健康养老等领域推广运用PPP模式，PPP模式在国内的发展迎来第一波热潮。表1:第一阶段（2014-2016年）PPP政策以鼓励支持为主时间文件名发布机构核心要点2014.09关于加快推进健康与养老服务工程建设的通知发改委、民政部等健康与养老服务项目优先考虑采用PPP方式进行。2014.12关于政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知财政部发布第一批30个PPP示范项目名单2014.12

7、关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知财政部确定30个PPP示范项目；以TOT等方式转型为PPP项目，积极引入社会资本参与存量项目的改造和运营；各级财政部门要积极研究解决难点和问题。2014.12关于开展政府和社会资本合作的指导意见发改委项目优先考虑采用PPP模式建设；限定3种操作模式：BOOT、BOT、BOO；筛选适用项目，建立PPP项目库。2015.01关于鼓励社会资本投资水电站的指意见投资水电站的指导意见国家能源局进一步鼓励和积极支持社会资本投资常规水电站和抽水蓄能电站。关于市政公用领域开展政府

8、在市政公用领域开展政府和社会资本合作项目推介工作。并从资金政策、融资2015.02和社会资本合作项目推介工财政部支持、配套政策等方面加强保障和支持。作的通知关于推进开发性金融支持政推进建立多元化、可持续PPP项目资金保障机制；对社会资本开出更优厚条2015.03府和社会资本合作有关工作发改