信托行业深度报告：政策回暖，景气度提升，促进估值业绩双轮启动

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1、正文目录一、“金融结构性供给侧改革”新时代，政策务实51、资管新规细则出台，开启政策转暖大幕52、金融供给侧结构性改革持续深化，影子银行将被正名63、“信托新规”呼之欲出，监管提振规模可期6二、经济增长形势严峻，信托驰援实体经济71、经济持续承压72、信托总量数据有望持续改善8（1）一季度表外融资企稳回暖8（2）展望全年：信托规模有望重回两位数增长9三、信托结构数据明确改善，房市企稳、基建抬头101、房市企稳，信托受益102、基建抬头，信托可为113、资本市场明显回暖，证券类信托有望恢复12四、复盘

2、，到底信托何时具备超额收益？13五、投资建议14图表目录图1：信托投向实体企业的比重持续提升（亿）6图2：固定资产投资额环比改善，但仍在低位（%）7图2：PMI环比改善（%）7图3：社零环比改善，但仍处于低位（%）8图4：2月份出口金额通过比下降20.8%8图5：新增信托贷款明显改善（亿）8图6：新增委托贷款明显少减（亿）8图7：信托资产规模增速和政策变化的关系（亿）9图8：新增信托资产规模与新增信托贷款同向变动（亿）10图9：地产销量触底回升10图10：住宅类土地溢价率明显提升（%）10图11：房

3、地产开发资金中银行贷款比重11图12：房企债券发行金额规模略有提升（亿）11图13：新发行房地产类项目规模（亿）11图14：新增房地产项目的平均收益率明显提升11图15：新增基建项目个数和规模明显提升（个、亿）12图16：新增基建项目平均收益率明显提升12图17：2019年上证综指涨幅12图18：新增证券类信托规模（亿）12图19：12年底信托板块实现超额收益13图20：13年信托板块实现超额收益13图21：12年底-13年初，新增信托贷款创下历史天量（亿）13图22：11H1信托板块实现超额收益1

4、4图23：12H1信托板块实现超额收益14图24：11年新增房地产项目收益率持续飙升14图25：多元金融行业历史PEBand16图16：多元金融行业历史PBBand16表1：资管新规细则对资管新规进行补充，核心条款有明显5表2：信托“资管新规”细则5表3：《信托公司资金信托管理办法》征求意见稿核心内容7一、“金融结构性供给侧改革”新时代，政策务实从资管新规颁布的细则条例上看，监管对于信托行业态度发生边际改善，信托行业有望迎来良性发展曙光：1）“资管新规细则”鼓励信托行业的善意通道；2）金融供给侧改革

5、要求加强金融服务实体经济，为影子银行正名；3）信托新规呼之欲出，信托资金来源有望拓宽。一系列政策的出台，有望推动信托行业逐步恢复发展，规模企稳回升。1、资管新规细则出台，开启政策转暖大幕资管新规细则出台，标志监管机构既要强监管，又要稳增长，态度较此前发生边际变化。2017-2018年金融行业政策持续收紧，2018年4月份出台资管新规，统一大资管监管，降低套利空间，贯彻去杠杆思想，整体基调严格且影响深远。直至2018年8月，银保监会下发资管新规细则，对于指导意见中的“新老产品发行、公募产品投向、金融资

6、产计量原则、过渡期安排”等细项进行补充，相较于4月份的指导意见，过渡期的标准明确务实可行。资管细则的出台更有利于资管业务的平稳转型，即有序化解长期风险，又兼顾短期经济承受能力，开启政策边际改善的大幕。资管新规细则资管新规产品发行允许金融机构发行老产品投资新资产（标准和非标），但规模控制在资管新规实施前过渡期内可发行老产品对接，但严格控制存量产品规模，并有序压降公募产品投向公募资管产品投资标准化债权和上市股票，还可以适当投资非标类资产公募产品主要投资标准化债权和上市股票，不得投资未上市股权金融资产计量

7、原则过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍金融资产坚持公允价值计量，鼓励使用市值计量。封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的，并持有到期，可使用摊余成本法计量。过渡期安排自主有序制定整改计划，一行一策；对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处理自主上报整改计划，每年压降1

8、/3；过渡期结束后，金融机构不得发行或存续违反本意见规定的资管产品表1：资管新规细则对资管新规进行补充，核心条款有明显资料来源：银保监会，紧跟资管新规细则，信托的“资管新规细则”再次重申鼓励善意的通道，边际放松明显。资管新规细则颁布的当月，银保监会下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》，其中规定了适用范围、整改要求、通道业务差异化处理、明确产品嵌套等标准，较此前的通道监管标准有明显改善：首先未要求削减进度计划，同时支持信托公司开展符合监管要求、投向