医药行业药品带量采购深度报告暨2019年度投资策略：继续把握大趋势下的结构性机会.docx

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1、投资概要：研究框架及主要结论：我国药品采购层级逐步提升，由分散探索向国家集中采购演进。各地方自主探索（2000年前），国家层面探索建立并逐步完善采购体系（2000-2004），地方试点创新（2005-2008），政府主导省为单位的网上集采，基药/非基药二元化招标（2009-2014），分类采购、鼓励创新探索（2015-2018）和国家试点带量采购开启的新阶段。趋势上，逐渐由探索到推广、从医疗机构主导到政府主导，从各地方为政到省级、甚至国家层级。2010年安徽基药标：双信封模式首现，全国推广加剧悲观预期。安徽省首创基药双信封招标模式，通过技术标后进入商务标，

2、价低者中标。安徽模式在当时获得国家肯定，国办发[2010]56号文鼓励各地争取在2010年12月底前采用双信封制度。但大部分省份在2011年完成，其中多数省份简单翻版仿照，部分省份采取参考限价，加速药价下降。从结果来看，普药品种价格降幅明显，独家品种价格维护较好。2011年福建第八标：首创竞争较小品种的议价规则。福建第八标降价措施严格，对此次招标影响深远。主要特色系合并剂型，质量要求弱化，独创不同药品间捆绑式议价竞争。其中，合并剂型导致竞争严苛；限价条件严格；招标环节对质量考量相当弱；并为竞争格局较好的品种（议价品种）设置“捆绑式”竞争。从结果来看，竞争格

3、局差的品种降价严重，竞争格局优越的品种价格降幅明显低于预期。2012年三明医改：获得高层认可但全国推广遇阻。三明医改的核心特征是三医联动、政府主导、权力集中。其采取的措施包括药品限价采购（单一中标、唯低价是选），允许二次议价（进一步压制药价）以及严控辅助用药，同时配送推行两票制，由医保办统一支付结算。三明模式获得了国家顶层的肯定。但是到目前为止并未形成全国影响。2014-2018年上海三批带量采购：以价换量显著，价格降幅与集采份额占比、竞争企业数正相关。三批方案始终贯穿质量优先的审评原则，中标者多为此前市占率极低的国产药企，进口药企全面溃败。分析结果：首先

4、，我们用线性回归分析验证了价格降幅与竞争企业数间的正相关性。其次，价格降幅还与集采份额占比正相关。第三批集采比例为≥全市量的50%，前两批为全市总量，而第三批价格降幅明显低于前两批。同时，第三批采购品种多为慢病及临床使用量较大品种，并带有合并规格剂型的性质。国家试点带量采购：较大可能是大趋势中的非革命性事件，形成全国性影响尚需3-5年时间。我们认为本次方案很可能是药品采购演化进程及行业控费降价大趋势中的新方式，多数规则在历史上曾出现。一方面影响力度有待各地进一步明确回款机制及带量执行情况；另一方面史上再严厉的招标降价，最终降幅也取决于产品竞争格局。虽然此次

5、议价规则严苛，但我们认为此次议价品种将有不少于4个流标。此外，即使回款及带量情况较好，一方面本次采购金额及数量占比太小，31个品种的采购金额约60亿元，占比全国药品总规模不到0.5%；采购量占比对应品种试点城市总量的30-50%，占全国总量的10-15%；另一方面受制于一致性评价进度，形成全国性影响尚需3-5年时间。我们与市场不同的观点：我们始终认为市场对于此次带量采购过于悲观。近些年来药品价格是在持续螺旋式下降之中的，行业运行的大环境就是控费降价，本次国家带量采购试点只是推动药价继续下降的又一举措，并非革命性举措。不改变行业运行的长期逻辑，不改变行业的投

6、资逻辑。当前医药行业PE明显低于历史同期，情绪过于悲观，我们对行业保持乐观，原因如下：（1）采购金额及量不足，影响较小。31个品种的采购总额约60亿元，占比全国药品总规模的不到0.5%；采购总量占对应品种试点城市用量的30-50%，占全国的不到15%，对市场整体影响较小。（2）采购规则貌新实旧。方案中引起大家普遍关注的要素，如影响范围预期、议价规则严苛程度和集采比例等，在此前安徽模式、上海模式和福建模式中均有出现：①影响范围预期与安徽双信封模式一致，均为全国；②集采比例与上海模式接近。③议价规则与福建第八标相仿。（1）竞价品种价格降幅取决于品种竞争格局和集

7、采份额，有待观望。议价品种或有不少于4个流标。首先，从历史上引起市场阶段性恐慌的招标方案结果来看，竞争格局较好的品种价格降幅明显低于竞争激烈的。且上海第三批带量采购的结果表明，价格降幅还与采购比例正相关。我们认为本次集采比例与上海第三批接近，且按照当前规则原研药不会去拼价格中标，竞价品种竞争企业数相对较少，价格降幅有待观望，无需过分悲观。其次，对于议价品种，考虑到本次集采份额占比较小及各品种竞争格局，我们认为或有不少于4个流标。并且即使流标，在试点区域仍有非常大的用药需求需要被满足。（2）上海市补充细则对价格降幅影响不大。本次试点方案的上海市补充细则要求未

8、中选品种须降价销售，即使以最坏的预期其他10个城市全部效仿：首先我