有色金属行业2019年度投资策略：钒锡为攻，金为守

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20TOCo"1-2"hzu目录一、黄金：2019年黄金有望长牛5（一）金价主导股价5（二）近期金价主逻辑为美元和美国利率5（三）美元：美国经济好于预期6（四）美元：加息稳步、通胀较低、就业充分7（五）黄金：避险催生配置需求8二、铜：基本面良好，宏观影响铜价9（一）个股：受大盘和铜价双重影响9（二）宏观：短期看贸易战、长期关注美元和美债9（三）基本面：供给增长料将收窄10（四）基本面：需求有望平稳增长11（五）铜价：短看贸易战、长看宏观和基本面12三、锡：缅甸锡矿减少、基本

2、面支撑锡价慢牛14（一）供给：缅甸锡矿供给下降14（二）供给：精锡产量收缩、出口大幅增加15（三）显性库存充裕、基本面持续好转15四、钒：2018年上涨2.4倍、基本面对价格有支撑16（一）环保导致产能压缩压缩、供给仍受限16（二）禁止穿水正在提升钒需求17（三）2018年上涨钒价2.4倍、仍有上涨可能18五、风险提示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1山东黄金（600547）、金价/10和沪深3005图表2伦敦金与美元6图表3comex黄金与美债实际收益率6图表4美国、欧元区和中国GDP6图表

3、5美国、欧洲和中国经济意外指数6图表6美国、欧元区和中国PMI7图表7美元指数与联邦基准目标利率7图表8美国核心PCE7图表9美国失业率及新增就业人数8图表10伦敦金、道琼斯指数和纳斯达克指数8图表11江西铜业（600362）、铜价/10和沪深3009图表12美国、欧元区和中国GDP10图表13美国、欧洲和中国经济意外指数10图表14美国、欧元区和中国PMI10图表15全球铜矿资本开支11图表162019年铜矿预计新增产量11图表17中国主要铜下游产品同比12图表18中国消费测算（含废铜）12图表19电解铜供需平衡13图表20铜价与

4、库存13图表21缅甸锡矿进口月度（实物吨）14图表22国产锡矿月度（吨）锡矿新增项目14图表23锡矿新增项目14图表24国产精锡月度（吨）15图表25厂家精锡和锡矿库存15图表26精锡出口月度（吨）15图表27lme+上期所锡库存（吨）16图表28锡价走势16图表29锡供需16图表302000-2017年全球及中国钒产量（片钒吨）17图表312017年和2018年国内钒月度产量（片钒吨）17图表322000-2017年全球及中国钒消费（片钒吨）17图表332017年和2018年国内钒月度需求（片钒吨）17证监会审核华创证券投资咨询业

5、务资格批文号：证监许可（20图表34厂商库存18图表35钒价格18图表36钒供需平衡表18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、黄金：2019年黄金有望长牛（一）金价主导股价个股方面，股价阶段性与金价高相关。山金与伦敦金：以山东黄金（600547）为例，自2003年上市以来，与伦敦金相关性87.8%；最近5年相关性22.9%；最近两年相关性9.8%；2018年以来84.9%。山金与SGE金：以山东黄金（600547）为例，自2003年上市以来，与SGE金相关性87.7%；最近5年相关性67.9%；最近两年相关性

6、42.6%；2018年以来73.8%。结论：长期看，黄金个股走势主要受金价走势影响；今年山金股价主要受金价影响，伦敦金的影响大于SGE金。股价与沪深300相关度一般：以山东黄金（600547）为例，自2003年上市以来，与沪深300相关性58.3%；最近5年相关性48.5%；最近两年相关性-68.4%，2018年以来76.7%，主要原因还是在于金价亦在下降。结论：黄金个股受大盘影响偏低。策略：股市低位震荡且金价上涨，黄金股表现最佳。图表1山东黄金（600547）、金价/10和沪深300707,000606,000505,000404

7、,000303,000202,000101,00000山东黄金（600547.SH）SGE现货金/10沪深300资料来源：Wind，华创证券（二）近期金价主逻辑为美元和美国利率黄金：一种无息的金融资产，主要为各国央行储备和海外基金通过黄金ETF持有。影响因素1：美元。1971年布雷顿森林体系宣布解体，美元与黄金脱钩，1971年以来黄金与美元的相关性48%；最近5年相关性为-38%；最近两年相关性-86%；2018年以来相关性为-89%，所以主导金价的核心仍是美元，而非避险。近期，金价大涨主要因美国9月份CPI数据不及预期，与避险关系

8、不大。影响因素2：美国实际利率。通过对比最近三年美国十年期国债实际利率与金价，我们发现两者具备一定的负相关关系。近期美债利率创新高对金价形成压制。图表2伦敦金与美元图表3comex黄金与美债实际收益率1,400.001,350.001