有色金属行业2018年年度投资策略：需求为锚，优势重估

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1、投资要点行业评级：增持2018年度投资策略：需求为锚，优势重估我们讲了3年多供给端的行业逻辑，是否会在2018年切换？行业出清的方式：过去两年供需总体实现再平衡，开工率上行，供给弹性受限；波动的需求预期：传统产业预期的低点、新产业的信心，在金属价格上有望放大；上市公司优势转化：上一个周期中企业的布局带来的成本曲线变形、产业布局优势将被凸显；基本金属：价格波动来自需求预期，产业变革迎来优势重估铜：供给格局保持稳定，需求预期的改善，产业变革带来的新增需求，龙头企业的卡位；铝：后供给侧改革时代，把握产业趋势的

2、受益者；铅锌：低库存运行，需求波动将继续主导价格。小金属与新材料：坚定锂电需求趋势，重估新材料价值锂电材料：坚定产业趋势，推荐锂钴资源龙头、稀土永磁龙头；把握技术变革，推荐盐湖提锂、硫酸镍机会；新兴产业与小金属：市场的底部+预期的底部，推荐钨钼、锗；军工与高端制造：风险偏好回升的直接受益者，推荐钛、高温合金与3D打印。

3、2018年投资策略研讨会请参阅附注风险提示1需求为锚，优势重估投资建议：需求为锚，优势重估需求增长与产业重构新兴产业拉动需求•看好2018年有色金属需求继续增长，价格弹性•锂：2018继续供

4、不应求，增持评级：天齐锂业恢复，推荐铜、铝等基本金属板块，增持评级、赣峰锂业。关注盐湖提锂边际变化，受益标：江西铜业、云南铜业、云铝股份、神火股份的：科达洁能、盐湖股份、藏格控股。等。•钴：价格继续维持高位，产业利润弹性重构，•看好稀缺大型矿山投资企业的盈利释放和估值看好在刚果资源优势企业，增持评级：洛阳钼修复，增持评级：紫金矿业、洛阳钼业。业、寒锐钴业。受益标的：华友钴业。•看好具备领先于行业产业布局的上市公司，增•硫酸镍：看好需求爆发式增长，受益标的：格持评级：南山铝业、中国铝业、厦门钨业、索林美。通发展。•磁

5、材：龙头强者恒强，增持评级：中科三环、正海磁材。受益标的：宁波韵升、安泰科技。•加工和新材料：看好汽车轻量化和航空制造。

6、2018年投资策略研讨会请参阅附注风险提示2目录01增持评级：需求为锚，优势重估02基本金属：产业和格局的超额收益03小金属新材料：迎接来自新兴产业的重估

7、2018年投资策略研讨会请参阅附注风险提示3需求为锚，优势重估复盘：基本金属与新兴金属的行业收益和超额收益基本金属超额收益来自供给侧新兴产业超额收益来自原材料涨价•2015Q3嘉能可宣布锌减产•碳酸锂两次大幅提价：2015Q3；2017Q1•

8、2017Q2中国宣布计划电解铝供给侧改革•钴/钴盐两次提价：2016Q1；2017Q1图：基本金属超额受益来自供给侧图：制造业增速进入新平台中金岭南3.0014.00天齐锂业华友钴业云铝股份江西铜业12.002.5010.002.008.001.506.001.004.000.502.000.000.002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-0620

9、17-082017-102015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10资料来源：Wind、国泰君安证券研究资料来源：国家统计局,国泰君安证券研究

10、2018年投资策略研讨会请参阅附注风险提示4需求为锚，优势重估持续3年多的供给端收缩超预期，将在2018年切换到需求逻辑供给收缩和去产能金属价格上涨预期开工验证和盈利改善供需供给收缩

11、逐步被确认。但是由于调研关注企业订单情况，高杠杆金属价格跌破完全成本，高成本企业减产意愿和行业库存水平，和矿山关停，行业主动去库存和杠短期开工和库存行为的周期性，验证供给端收缩和下游企业开工库杆保现金流供给维持过剩。供需改善无法被证实或者证伪。意愿。存金观察金属价格上涨能否有效传导考虑到需求周期性低点，货币重企业去库行为和上游产能收缩，至加工产品价格上涨。如果传导属回宽松，有色金属较强的金融属金属价格波动加剧，但是仍然处顺畅，货币宽松下大宗商品价格价性和供需分歧带来价格中枢上行于成本线附近。反弹可持续，价格的决定因

12、素短格和大幅波动。期转移至需求侧。盈负债顶部+金属价格底部+金属价利企业盈利触底。长期金属价格下去产能和杠杆降低企业费用，金格下跌过程带来库存减值，企业行，企业已经有足够意愿和动力属价格反弹带来超额利润。冶炼和盈利处于低点。机构有色金属行压缩费用。金属价格的反弹可以、加工类企业盈利能力反转，而估业配置处于低点，市场情绪悲观带来戴维斯双击。高业绩弹性维持估值高