招商有色金属行业2005年度投资策略报告』

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1、有色金属—行业研究报告有色金属行业2005年度投资策略报告分析师：张镭---05年有色行业的投资机会：下游加工型公司>上游资源型公司0755-82960071小有色金属公司>大有色金属公司zhanglei@ccs.com.cn2004年12月15日行业评级：中性上证指数：1313.05投资要点有色金属股指数走势图z我们在《有色金属行业2004年度投资策略报告》中率先明确提出2004有色金属行业指数相对表现图50%年有色金属行业的投资主题：投资资源型有色公司，分享行业复苏成40%果。在有色金属价格即将见顶之际，我们

2、再次率先明确提出2005年30%有色金属行业的投资主题：下游加工型有色公司的投资机会大于上游20%10%资源型有色公司；小有色金属公司的投资机会大于大有色金属公司。0%13579111357911z我们在《有色金属行业2004年度投资策略报告》中率先提出了有色上证指数有色金属金属公司盈利增长的三因素模型，并且认为对于资源型公司来说，资源自给率和产品价格上涨是主要因素，产能的增长是次要因素。那么资料来源：天相系统对于加工型公司来说，产能的增长则是最主要的因素，当然资源自给率和产品价格上涨也很重要。这主要是由于资源型

3、公司和加工型公司重点公司投资评级表的盈利模式不同造成的。股票简称EPS（元）P/E评级2004E2005E2004E2005Ez我们认为由于：1、上游资源型公司更多的是依靠行业的复苏（产品厦门钨业0.520.7519.1713.29强烈推荐价格的上涨）获得利润增长，下游加工型公司更多的是依靠自身的核东方钽业0.160.3049.0626.17强烈推荐心竞争力获得长期稳定的利润增长；2、由于下游加工型公司和上游锡业股份0.680.8011.289.60强烈推荐山东黄金0.400.6530.3518.68谨慎推荐资源

4、型公司盈利模式的不同，下游加工型公司的盈利增长更加稳定，驰宏锌锗0.450.6525.2017.45谨慎推荐周期性相对不明显，因此我们认为下游具有核心竞争力的加工型公司江西铜业0.500.4812.3012.82中性应该具有比上游资源型公司更高的市盈率定位。铜都铜业0.400.5013.6810.95中性中金岭南0.380.4216.2614.71中性z基于我们对2005年有色金属行业的总体判断，我们重点推荐下游加山东铝业1.501.377.968.72中性工型公司：厦门钨业、东方钽业。上游资源型公司我们继续重点

5、推荐：资源来源：招商证券研究锡业股份。出于对黄金行业的乐观判断，我们继续推荐：山东黄金。对于其它上游资源型公司我们给予中性的投资评级。有色金属价格03年初以来涨幅一览表名称03年初价格目前价格涨幅z最后我们还要不厌其烦的重复对于有色金属行业中最大的板块电解（元/吨）（元/吨）铝板块（冶炼型公司）的一贯观点：05年一季度依然是该板块调整筑电解铜160003010088.13%电解铝137001570014.60%底的时期，高氧化铝价格和高电价时期存在的问题，在04年年报中氧化铝18304330136.61%有可能会

6、显现出来，四季度电解铝板块上市公司的业绩出现亏损的可锡4230092500118.68%能性是存在的。我们仍然给予电解铝板块中性态度（虽然这个板块跌锌78001140046.15%铅4700935098.94%幅已经较大，兰州铝业己经跌破了净资产）。镍77500155000100.00%黄金92元/克117元/克27.17%z本报告仅讨论05年有色金属行业的投资策略，具体行业和个股的基资料来源：中国金属网、万德资讯本面分析详见相关行业和公司研究报告。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性

7、不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。www.newone.com.cn一、有色金属价格已经见顶：上游、下游影响各不同我们在《有色金属行业2004年中期投资策略报告》指出：影响有色金属价格的主要因素有以下三个：有色金属的供需状况，美元汇率的变化和有色金属期货市场

8、投资基金的投资行为。同时我们认为在有色金属行业复苏初期，有色金属的供需关系是影响有色金属价格的最主要因素，但随着行业步入高峰期，期货市场投资基金对有色金属价格的影响力越来越大，有色金属价格的泡沫也随之产生，此时即使有色金属的供需缺口依然存在，也不能表明未来有色金属价格还有上升的空间。实际上，伦敦金属交易所（LME）基本金属价格（除了锡一直保持强势以外）在高位振荡已经有近三