策略专题报告：设立科创板的背景、意图与市场影 响大猜想

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1、正文目录一、推出科创板的意图41.1意图：促进创新与产业升级41.2利用科创板来为科技企业进行差异化安排61.3使用注册制来满足更多初创企业的融资需求8二、科创板的猜想与展望10三、“科创板+注册制”对市场的影响12图表目录图表1生产者/消费者人口走势（人口红利消逝）5图表2我国经常账户不再持续顺差（外贸红利消逝）5图表3宏观杠杆率达256%（债务扩张走到尽头）5图表4严控房价（不可再依赖房地产）5图表5主板、中小板，创业板和新三板的上市要求对比6图表6新三板月度成交金额7图表7新三板股转系统与A股的换手率比较7图表8我国多层次资本市场体系7图表9我国证券化率显著低于美

2、国8图表10我国直接融资比例低，股票融资占比尤其低8图表11我国股市各行业市值占比分布（申万行业划分）8图表12台湾高科技行业占比在90年代末大幅增加9图表13上市后一字板涨停天数10图表14上市后20日涨跌幅（%）10图表15十三五国家战略性新兴产业发展规划11图表16CDR行业布局11图表17投资者门槛12图表18注册制改革后期台湾市场估值呈现系统性下移13图表19整体市盈率今年以来已经大幅缩水13图表20原高估值的中小型企业的水分已经充分挤出13一、推出科创板的意图1.1意图：促进创新与产业升级正确理解科创板的推出意图，是预测未来科创板可能的推进方向、将带来何种影

3、响的重要前提。对于科创板推出意图的理解，我们将从领导的表述、官媒的解读，和当前我国经济所处于的大环境与相关背景两个维度来展开。1、领导的表述与官媒解读科创板是习近平总书记在进博会开幕式的讲话中公开提出的，而后人民日报对此进行了专门的解读。主要的相关内容如下：在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。——《共建创新包容的开放型世界经济》，习近平在我国目前的多层次资本市场体系中，已有主板、中小板、创业板、新三板等。在现有框架下，为何还要设立科创板？从市场功能看，科创板应实现资本市场和科技创新更加深度的融合。从市

4、场发展看，科创板应成为资本市场基础制度改革创新的“试验田”。从市场生态看，科创板应体现出更加包容、平衡的理念，在盈利状况、股权结构等方面进行差异化安排。——《科创板，打好“创新牌”》，人民日报从上述信息可以看出，科创板的设立意图应该有二：一是，在当前已有的多层次资本市场体系中，进一步进行差异化安排，以为科技创新企业服务；二是，成为注册制的试验田。进一步考虑到注册制本质上也是为了解决当前核准制上市门槛高，难以满足初创企业融资需求的弊病的，所以，科创板（与其将试行的注册制）的推出从根本上说即是为了更好地满足科创企业的融资需求（从上市要求差异化安排和降低上市门槛两方面着手）、

5、为了促进创新、为了国内经济的产业升级与结构转型所服务的。2、当前经济大环境与相关背景结合当前经济环境与相关背景来理解科创板的推出意图，有利于我们理解科创板的重要地位与当前加快推进的必要性与紧迫性。目前我国所面临的经济形势是：长期内，我国面临的是人口红利褪去、外贸红利褪去、改革红利褪去、债务扩张走到尽头与严重的房价泡沫（后二者意味着不可再大规模搞基建与房地产刺激）；中短期内，我国来面对有中美之间互加关税、国内实体经济与金融去杠杆所带来的调整压力。总体而言，我国当前处于结构调整、新旧动能切换的关键时期，旧动能已经不可再继续依赖，加快培育新动能可以说是当前最为重要的工作。世界

6、平均水平中国预测图表1生产者/消费者人口走势（人口红利消逝）图表2我国经常账户不再持续顺差（外贸红利消逝）3.02.52.01.51.00.519501960197019801990200020102020203020402050206020702080209021000.01,600经常账户:差额:当季值1,4001,2001,0008006004002000-20000-0901-1203-0304-0605-0906-1208-0309-0610-0911-1213-0314-0615-0916-1218-03-400-600资料来源：世界银行，资料来源：WIN

7、D，图表3宏观杠杆率达256%（债务扩张走到尽头）图表4严控房价（不可再依赖房地产）300250200150190北京:二手住宅价格指数:定基数月上海:二手住宅价格指数:定基数月广州:二手住宅价格指数:定基数月深圳:二手住宅价格指数:定基数月160130企业居民整体10010050702006-Q12006-Q42007-Q32008-Q22009-Q12009-Q42010-Q32011-Q22012-Q12012-Q42013-Q32014-Q22015-Q12015-Q42016-Q32017-Q2006-0407-0408-04