休闲服务行业三季报小结：板块整体增速处在较高水平，免税持续领先.docx

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1、证券研究报告游综合（+23.9）>酒店（+22.6）>旅行社（+14.6）>景区（+9.8）。n受益于规模扩大，免税子板块持续领先。今年前三季度免税子板块持续中报行情，规模和成长性仍表现最优，收入和利润增速均领先其他板块。今年前三季度板块实现营收341亿元，同比增64.4；实现归母净利润27.1亿元，同比增41.8。免税子板块表现优异，主要源于板块在政策推动下，行业进行了较大规模的并购整合，及毛利率的持续提升。我们看好政策支持背景下免税业务发展空间。nRevPAR提升和加盟占比提升带动酒店板块净利润增速高于收入增速。今年前三季度，酒店子板块6家公司收入和归母净利润的规模分别为241

2、亿元和16.9亿元，同比增速分别为6.9和27.3，净利润增速大幅高于收入增速。我们认为在未来几年里，行业RevPAR将持续获得提升，此外加盟占比仍有较大的提升空间。上述两个要素将支撑板块持续有较好的业绩支撑。n多因素干扰发展，旅行社增速趋缓。今年前三季度我们统计的旅行社4家公司营收和归母净利润规模分别为214亿元和8亿元，同比增速达14.1和11.1，扣非后归母净利润同比增速为14.6。板块整体经营平稳。旅行社子板块增速趋缓，我们分析原因如下：其一，国内整体消费低迷及人民币贬值背景下，人们出行意愿低迷，出境需求有所回落；其二，受泰国沉船事件影响，原本增速较高的亚洲市场受到较大冲击；其

3、三，2017年亚洲市场的高景气度带来更多竞争者，下半年需求下滑情况下，供需失衡，竞争更加白热化，拖累板块盈利水平；第四，外围环境动荡因素增加，意外事件频发，亦降低游客出境意愿。n客流增速趋缓，门票下调是制约景区发展的关键制约。前三季度景区板块营收和归母净利润规模分别为75.6亿元和15.7亿元，同比增速分别为7.6和25.3，扣非后归母净利润同比增速为9.8。整体看，客流增速放缓甚至下滑是景区主要问题。部分上市公司通过严控费用、增加投资收益等方式增加净利润水平。我们认为制约景区未来业绩空间的重要制约仍是景区门票将迎来下降潮及客流增长乏力，景区类的上市公司需寻找新的外延增长点以获得发展。

4、n板块估值处于历史相对低位。年初至11月2日，板块整体跌幅7.1，分别跑赢大盘和沪深300指数11.9和11.2PCT。板块TTM整体法市盈率（剔除负值）为26.1倍，对应2018和2019年的预测市盈率（剔除负值）分别为24和20倍。板块整体估值处于历史相对低位。n看好行业长期发展趋势。整体看，旅游产业向上发展趋势明确，旅游已经逐渐由可选消费向必需消费过渡。国内庞大的人口基数和需求将是未来旅游产业发展的重要基础。随着旅游需求提升、交通条件不断完善、产品愈发丰富，行业将持续稳健发展，维持行业“推荐”评级。建议关注免税、酒店子板块。n重点推荐个股：建议重点关注龙头公司，包括中国国旅（行业龙头&

5、规模效应持续提升）、宋城演艺（六间房风险逐渐解除&模式优）和首旅酒店（行业处于向上拐点周期&龙头）等。n风险提示：突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷影响需求；行业重大政策变化；相关公司项目进度低于预期请务必阅读正文后免责条款部分22证券研究报告重点关注公司及盈利预测重点公司股票2018-11-02EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级000796.SZ凯撒旅游6.520.410.480.6215.913.5810.52买入000888.SZ峨眉山A5.930.370.450.516.0313.1811.86增持000978.SZ桂林旅游5.49

6、0.230.270.3323.8720.3316.64增持002033.SZ丽江旅游6.010.380.430.515.8213.9812.02增持002707.SZ众信旅游6.510.270.290.3324.1122.4519.73增持300144.SZ宋城演艺22.580.730.881.0530.9325.6621.5买入600054.SH黄山旅游9.550.550.580.6417.3616.4714.92买入600138.SH中青旅13.990.790.91.0117.7115.5413.85买入600258.SH首旅酒店18.460.771.041.2323.9717.7515

7、.01增持601888.SH中国国旅58.221.31.942.4744.7830.0123.57买入603043.SH广州酒家24.860.841.031.229.624.1420.72增持资料来源：Wind资讯，国海证券研究所内容目录1、板块整体营收和净利润同比分别增24%和27%51.1、板块前三季度收入和净利润增速处在较高水平51.2、板块前三季度整体毛利率和净利率持续提升81.3、板块对应2018年