2019宏观年度策略报告：冬尽春归，否极泰来.docx

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1、正文目录一、主要观点回顾及验证41.1风起通胀，渐显宝藏：前瞻判断2018年通胀中枢温和上行41.2GDP增长的结构性变化：关注消费升级和培育新兴产业41.3利率倒U型已来到右侧拐点，货币政策转为稳健灵活适度，财政政策要更加积极..................................................................................................................................51.4对2018年金融市场的黑天鹅风险提示：油价上行、美股波动与中美博弈6二、预计2019年经济总需求逐渐转弱

2、72.1预计三四线城市去库存带来的经济韧性逐渐转弱72.2预计2019年消费、投资、进出口增速都存在一定下行压力82.2.1预计2019年社会消费品零售总额增速9%，较2018年继续回落82.2.2预计2019年制造业投资增速基本趋平、基建投资增速回升，地产投资增速回落102.2.3外部贸易环境延续承压，中美贸易摩擦仍未见转机132.3预计2019年下半年，在房住不炒逻辑下一二线地产刚需调控可能放松142.4预计2019年工业增加值中枢继续回落162.5我们预计GDP的目标值会进一步调低17三、预计2019年通胀小幅上行，PPI较2018年回落193.1预计2019年CPI中枢略高于2018年

3、，食品端仍是通胀上行主要动能193.1.1如本轮生猪疫情加速扩散，本轮猪周期可能提前见底回升，加大通胀上行风险193.1.2“猪油共振”是2019年通胀的最大上行风险情形203.1.3中性预计2019年CPI中枢温和上行，经济呈现类滞胀结构213.2预计2019年PPI中枢继续下行223.3预计2019年名义GDP增速继续下行233.4经济面临下行压力，工业企业利润增速预计将缓慢下行23四、我们认为失业与国际收支状况将是政策底线264.1我们认为调查失业率的容忍度没有5.5%那么高264.1.1为什么2019年失业率到不了5.5%的目标值？264.1.2关注年初和年中失业率面临单月突破5.5%

4、的风险，我们认为国家对调查失业率的容忍度没有5.5%那么高274.2国际收支已经接近央行底线28五、货币政策从灵活适度转向略宽松315.1货币政策在2018年由稳健中性转向稳健灵活适度315.2货币政策在2019年大概率由灵活适度转向稳健略宽松321.降准判断。332.降息判断。335.3汇率的灵活性取决于美元指数33六、预计明年财政政策更加积极356.1预计赤字率提高至3%356.2预计地方政府专项债新增额度2万亿左右366.3继续围绕制造业、交通运输业逐渐降低增值税税率36七、供给侧改革由破到立重在补短板38八、2019年大类资产配置倾向于债券418.1股市坚守待变，等待政策信号418.2

5、配置利率债，同时可参与基建类城投428.3紧跟原油中枢，参与工业品和能化品438.4预计市场波动率仍然较高，相对看好黄金43九、海外经济复苏陷入挫折459.1美国一枝独秀的局面不可持续，预计美国经济增速2018年四季度至2019年一季度见顶459.1.1三大关键变化：设备投资增速见顶回落，房地产进入下行通道，美股或震荡下行459.1.2预计2019年美联储大概率加息2次，股市波动或将制约过快加息489.1.3预计美元指数2019年总体趋势为震荡下行499.1.4预计2019年10年期美债收益率中枢可能在3%左右509.2欧元区经济增速预计将进一步放缓，但未明显失速，消费成关键支撑519.3预计

6、2019年日本经济增速回落，实际GDP为0.8%，核心CPI为1.0%539.4风险是主旋律，新兴市场国家基本面及金融市场承压54十、对2019年宏观风险的提示：油价波动、美股波动与中美博弈逻辑仍可能演绎5510.1地缘政治风险仍存，或将成为影响油价短期波动的最重要因素5610.2美股波动可能对全球资本市场造成不利影响58一、主要观点回顾及验证1.1风起通胀，渐显宝藏：前瞻判断2018年通胀中枢温和上行我们在去年11月份外发的年度策略报告《风起通胀，渐显宝藏》以及随后外发的《风起通胀》系列报告中，前瞻判断了2018年通胀中枢可能温和上行，同时对可能影响通胀超预期上行的风险因素作出了提示，核心观

7、点2018年逐一得到验证。根据统计局公布数据，2018年1-10月CPI均值达到+2.1%，明显高于去年的中枢+1.6%，推动CPI上涨的微观因素主要来自猪周期同比触底、春节错位、2-4月菜价基数较低等，而非食品CPI中枢如期略低于2017年。我们前瞻提示中东地区地缘政治事件可能是2018年油价重要的上行风险因素，从2017年四季度开始，国际布伦特油价中枢维持逐季上涨，2017Q3~2018Q3的