宏观2019年度策略报告：水无定势，见可而进

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1、目录1大国博弈：竞争冲突常态化11.12018年成为中美贸易战元年11.2贸易战对中国经济的影响21.3中美贸易战在2019年可能的走向42全球经济：步入共振下行期，利率逐步走低52.1全球经济由共振复苏转向共振下行期52.2美国经济结束“一枝独秀”52.3货币政策拐点渐显，全球利率高点已过73中国经济：政策保持定力，经济继续下行93.1全球经济共振下行，外需将持续回落93.2去杠杆环境下信用收缩内需下行，宏观政策难以发挥效力103.3政策保持定力，分类应对经济下行123.4财政政策：减税对经济贡献相对有限，

2、或更依赖地方债放量143.5货币政策：流动性继续充裕，向实体传导有待疏通153.6经济延续弱势，内需或持续放缓183.7通胀无需忧虑，工业品价格或落入通缩区间214大类资产配置策略234.1基本面走弱、流动性宽松的大类资产配置背景234.2对2019年债券市场展望244.3对2019年商品市场展望264.4对2019年人民币汇率展望275附录28图目录图1：2018年中美经贸争端重要事件2图2：中美双边贸易同比增速3图3：中国机电与高新技术产品同比增速3图4：各行业出口数量价格弹性系数4图5：全球经济增速开始

3、逐步向下5图6：美国经济结束“一枝独秀”5图7：金融危机后美国生产率下台阶，长期增长乏力6图8：美国GDP及各分项贡献6图9：紧缩的货币政策和宽松的财政政策6图10：美国减税峰值在2019年6图11：美国利率攀升导致房地产销售增速放缓7图12：美国利率上升直接抑制耐用消费品增速7图13：工业品价格涨幅收窄带动设备投资回落7图14：美元上涨抑制出口增速7图15：2019年美联储可能加息1次或0次，加息窗口在3月8图16：美国长端利率高点已过，未来将进入持续下行各阶段8图17：美联储利率曲线变化8图18：利率曲线

4、倒挂预示经济走弱，但到经济衰退尚需时日8图19：18年美国利率上升加大新兴市场国家贬值压力9图20：资本流出导致新兴市场国家资本市场深度调整9图21：中国出口增速与OECD工业产出增速一致10图22：19年汇率或趋于稳定，对出口推动作用减弱10图23：表外融资大幅收缩，表内融资扩张有限11图24：18年基建增速出现大幅下滑，是内需放缓的主要原因11图25：企业违约风险继续上升12图26：民营企业集中行业不良贷款率显著偏高（2016）12图27：中央经济工作会议主要内容总结图13图28：实际财政赤字难以明显扩大

5、15图29：稳增长压力下财政支出下滑主要体现为民生支出收缩15图30：地方政府债发行量与到期量15图31：地方债净融资量规模15图32：地方政府债发行量与到期量16图33：实体经济金融状况指数（RFCI）与金融市场金融状况指数（FFCI）在2018年同时恶化16图34：基础货币增速分解17图35：市场利率与基准利率明显背离17图36：影子银行存在情况下的货币循环体系示意图18图37：社融增速继续回落18图38：18年房地产企业通过加快期房销售来回笼资金19图39：非土地购置房地产开发投资与商品房销售面积19图

6、40：供给驱动行业工业增加值与投资20图41：专用设备行业盈利与投资20图42：供给驱动行业工业增加值与投资21图43：全国居民可支配收入和消费支出21图44：猪肉供给并未出现明显收缩22图45：2019年CPI同比增速预测22图46：供需缺口明显收窄，并接近弥合22图47：供需缺口收窄带动工业品价格下行22图48：2018年主要资产价格涨幅23图49：银行间流动性将持续宽松24图50：股市和债市资金供给在2018年均未改善24图51：基本面支撑的10年期国债利率水平25图52：利差进一步收窄空间有限25图5

7、3：低评级产业债利差依然在攀升25图54：民企信用利差并未有效收窄25图55：实际利率决定黄金价格走势26图56：黄金避险属性2010年以来有所下降26图57：美元进入平稳阶段，人民币贬值压力减轻27图58：中美利差不再收窄，人民币兑美元汇率或延续平稳27表目录表1：中美双边贸易同比增速4表2：2014-2015年上半年房地产政策调整一览14表3：18年12月一览各地房地产政策调整一览14表4：基建投资资金来源拆分20表5：主要经济指标预测结果23表6：主要经济指标季度预测28表7：主要经济指标年度预测291

8、大国博弈：竞争冲突常态化1.12018年成为中美贸易战元年中美进入全面竞争对立关系。随着中国快速的追赶，特别是在关键技术领域迫近技术前沿，甚至开始与美国抢夺市场，美国对中国的定位由合作转向遏制。从美国官方多次表述来看，美国已经将中国定位为全面的挑战者，体现为政治制度、外交政策、贸易政策和产业政策等多个层面的遏制与发起冲突。2017年底美国发布《国家安全战略报告（NSS）》和《非市场经济地位报告（NE