家用电器行业：营收放缓，盈利能力回升，关注估值与风险的匹配度.docx

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1、行业动态报告目录1.三季报整体表现总结31.1.板块分类31.2.各子板块Q3财报总结32.营收端：终端需求不振，各子行业增速环比均有所放缓42.1.家电行业营收增速下降至个位数42.2.白电：库存去化周期进行时，无需对价格战过分担忧52.3.黑电：内销需求低迷，外销需求回落，行业增速下行52.4.厨电：营收端继续个位数增长62.5.小家电：营收增速放缓72.6.照明设备：增速放缓，商照及外销业务提供支撑72.7.零部件：受下游景气度下滑影响，收入端逐步放缓83.净利润：小家电板块增速提升，其他板块与营收同步放缓83.1.行业净利润增速温和放缓，后续关注原材料价格变化及竞

2、争83.2.白电：与营收同步放缓，后续无需过虑93.3.黑电：需求不振叠加竞争格局恶化，净利润连续负增长93.4.厨电：净利润增速与营收同步放缓103.5.小家电：受汇兑收益影响，小家电净利润增速回升113.6.照明设备：净利润波动较大113.7.零部件：净利润表现弱于营收端124.盈利能力：板块分化，后续关注厨电板块盈利能力回升124.1.毛利率表现板块分化，核心在原材料价格与竞争格局124.2.白电：较为稳定，后续无需过虑价格战134.3.黑电：毛利率为近年来低点，但竞争格局在发生变化134.4.厨电：后续期待毛利率回升144.5.小家电：毛利率较为平稳144.6.照

3、明设备：毛利率环比回升，但同比仍下降154.7.零部件行业：毛利率环比提升155.投资建议166.风险提示16请务必阅读正文后的声明及说明17/18行业动态报告1.三季报整体表现总结1.1.板块分类家电行业可以分成六个细分板块，分别是白电、黑电、厨电、小家电、照明、零部件；我们共选择了40只个股，具体划分规则如下：Ø白电：9只个股，分别是格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、海信家电、长虹美菱、惠而浦、澳柯玛、奥马电器。Ø黑电：6只个股，分别是海信电器、TCL集团、兆驰股份、四川长虹、银河电器、创维数字。Ø厨电：4只个股，分别是老板电器、华帝股份、浙江美大、万和电气Ø小

4、家电：9只个股，分别是苏泊尔、飞科电器、九阳股份、奥佳华、荣泰健康、莱克电气、新宝股份、爱仕达、乐金健康Ø照明设备：5只个股，分别是欧普照明、佛山照明、阳光照明、三雄极光、太龙照明Ø零部件：7只个股，分别是海立股份、三花智控、长虹华意、顺威股份、盾安环境，星帅尔、地尔汉宇1.2.各子板块Q3财报总结Ø白电：18Q1-18Q3的单季营收增速为19.2%/17.1%/12.5%、18Q1-18Q3单季利润增速为25.1%/24.5%/17.3%。营收端与利润端表现均有所放缓。营收端放缓主要是由于经济下行压力较大压制可选消费需求叠加渠道补库存空间逐步减小。但利润端表现优于营收端

5、，这主要是由于行业结构持续升级叠加部分原材料价格改善，另外人民币贬值也产生部分汇兑收益。Ø黑电：18Q1-18Q3的单季营收增速为9.1%/2.7%/0.3%、18Q1-18Q3单季利润增速为14%/-13.7%/-17.9%。营收端与利润端表现均持续放缓，营收端放缓主要Q3世界杯之后外销拉动作用，而内销需求因前期透支和经济放缓导致持续低迷。且利润端下降幅度超过营收端，主要是由于黑电行业竞争格局较差，虽然上游原材料液晶面板价格有所下降，但终端为了应对小米的竞争以及争取市场份额，降价及促销幅度更大。另外TCL中的面板业务因价格下降毛利率降低也产生部分影响。Ø厨电：18Q1-

6、18Q3的单季营收增速为31.5%/6.9%/4.4%、18Q1-18Q3单季利润增速为26.1%/23.1%/10.8%，营收端与利润端表现均有所放缓。营收端放缓主要受到地产后周期影响，但放缓程度已有所收窄。但利润端表现优于营收端，这主要是由于行业格局良好叠加原材料价格下降，产品结构优化升级，盈利能力有所恢复。Ø小家电：18Q1-18Q3的单季营收增速为14.7%/16.7%/10.6%、18Q1-18Q3单季利润增速为-1.1%/18.2%/24.9%，营收端增速有所放缓，但利润端增速环比提升。虽然小家电与经济周期关联度较弱，且大都为成长性行业，但可选属性较强的按摩椅

7、，吸尘器等仍然受到经济下行压力的影响。而利润端由于人民币贬值产生汇兑收益而逐步改善。请务必阅读正文后的声明及说明17/18行业动态报告Ø照明设备：18Q1-18Q3的单季营收增速为17.4%/9.2%/7.9%、18Q1-18Q3单季利润增速为-9.6%/14.7%/-39.1%，照明设备行业虽然与新房销售关联度也较高，但行业放缓程度及速度好于厨电板块，这主要是因为商业照明和外销较为稳定，且行业集中度较低，龙头可以通过份额提升来确保收入。利润端表现波动较大，主要是因为利润规模体量较小，容易受到毛利率变化及汇兑收益的波动Ø零部件