商业贸易行业：京东连续11季度盈利，但用户、营收增速放缓

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1、本周研究总结1、京东Q4财报分析：连续11季度盈利，架构调整升级增长动力足2、苏宁易购深度报告：从五大视角对比苏宁与京东——苏宁易购深度报告3、开润股份业绩快报简评：收入高增符合预期，新渠道开拓、海外布局持续推进4、南极电商业绩快报简评：立足大众布局生活消费品领域，业绩持续高增符合预期5、苏宁易购业绩快报点评：线上继续提速，线下网络铺展，投资收益增厚业绩标的推荐从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。展望2019年上半年，经济环境有可能持续承压，反映到消费层面就是居民消费增速稳步

2、放缓，消费意愿收到压制，从而切换消费者的边际消费倾向与消费偏好；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对2019年的判断，我们建议以下选股主线，精选优质个股：1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字

3、通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和

4、壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐

5、与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的ROE回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专线、海外仓建设稳步推进。目录本周研究总结1标的推荐1一、板块行情3（一）板块涨跌幅3（二）行业市盈率3二、本周主要资讯4（一

6、）行业动态4（二）公司公告5（三）本周研究总结6三、行业数据14（一）价格端：商品价格内外均升14（二）景气度：PMI仍处荣枯线下方15图目录图1：商业贸易板块周涨幅前十（%）3图2：商业贸易板块周跌幅前十（%）3图3：行业市盈率（截止2019年3月1日）4图4：京东GMV6图5：京东营业收入6图6：京东活跃用户6图7：京东开放平台商户入驻数量6图8：京东Non-GAAP持续经营业务净利润7图9：京东收入结构7图10：京东服务收入情况7图11：京东自营产品收入结构7图12：京东自营日用百货收入情况（亿元）7图13：京东费用支出情况

7、8图14：京东毛利率8图15：京东仓库及仓储面积情况9图16：京东物流发展历程9图17：京东金融发展历程10图18：WIND产品价格指数走势15图19：RJ/CRB走势15图20：义乌小商品价格指数15图21：义乌小商品分类别价格指数15图22：PMI指数16表目录表1：行业涨跌幅情况（%）3一、板块行情（一）板块涨跌幅本周沪深300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为6.52%、6.77%和5.97%。CS商业贸易板块涨跌幅5.12%，其中CS连锁涨跌幅为4.96%，CS百货涨跌幅为6.25%，CS超市涨跌幅为1.52%，CS贸易I

8、II涨跌幅为5.98%；本周大盘继续反弹，商业贸易板块表现弱于大盘。表1：行业涨跌幅情况（%）单位（%）近1周涨跌幅近1月涨跌幅近1年涨跌幅沪深3006.5215.47-6.64上证综指6.7714.35-8.00深证成指5.9719.31-15.