银行行业：净息差上升保盈利增长，抑制因素消除促估值回升

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1、银行行业：净息差上升保盈利增长，抑制因素消除促估值回升2011年年度证券研究报告银行业2010年11月30日净息差上升保盈利增长，抑制因素消除促估值回升推荐上调评级核心观点:分析师叶云燕，CFA??：（8610）66568028：yeyunyan@chinastock4>>执业证书编号：S0130207091555杨欢??：（8610）66568865：yanghuan@chinastock>执业证书编号：S0130110014592z资产规模增速回归至趋势水平在经历了2009-2010年的超高速增长之后，贷款额度与增速在2011年

2、将回归至趋势水平。受此约束，银行整体的资产规模增速也将回归趋势水平，平均10-15%之间，对银行盈利的贡献将显著下降。z基准利率上调，促净息差上升在经历了2009-2010年的超高速增长之后，贷款额度与增速在2011年将回归至趋势水平。受此约束，银行整体的资产规模增速也将回归趋势水平，平均10-15%之间，对银行盈利的贡献将显著下降。z信贷成本保持稳定，于盈利无碍地方政府融资平台问题将在年底解决。我们相信，在监管层的有效管控下，不良风险有望降至可接受水平。同时，银监会对拨/贷比的监管要求达标期限将会较长，最终对信贷成本上升的推动力很

3、小。另外，实体企业的偿债能力、负债比率仍保持较健康状态，尚看不到恶化的迹象，增加了我们对银行资产质量的信心。zA股银行股估值有20-30%的提升潜力2010年平均PB约1.7x，平均PE约10x。与整个市场平均PB仍存在30%折价，PE存在50%折价，与H股价格亦有20%的折价。另外，比我们的DDM模型测算的中国银行业长期合理水平低估约20-30%。z上调评级至推荐鉴于银行股坚实的基本面，以及极具吸引力的估值水平，我们给予“推荐”评级。投资品种方面，推荐华夏银行、宁波银行和浦发银行。z主要风险因素货币紧缩力度过大的风险；监管标准和达

4、标期限高于预期的风险；资产泡沫破裂致不良上升的风险。相关研究《盈利确定性增长，等待估值修复——2010年银行业投资策略报告》09.12.31《净息差回升趋势确立，再融资压力缓解带来重估机会——2010年二季度银行业投资策略报告》10.04.05《等待风雨之后的彩虹——银行业2010年中期投资策略报告》10.06.28需要关注的重点公司EPS（元）PE（X）股票名称股票代码2009A2010E2011E2009A2010E2011E09-11EPSCAGRROE2010华夏银行600015.SH0.751.211.651510737%

5、18%宁波银行002142.SZ0.580.800.9822161332%18%浦发银行600000.SH1.501.371.65910827%20%资料来源：中国银河证券研究部t行业证券研究报告/银行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：尽管2011年货币政策趋于收缩，将造成银行资产增速的进一步回落。但是在加息背景下，净息差将进一步提升，从而推动利息净收入继续增长。同时，考虑到政府融资平台的有效清理、监管新规达标期限较长等因素，我们相信信贷成本反弹压力将小于预期。我们的分析与预测

6、基于如下假设：（1）2011年新增贷款6-7万亿；（2）M2增长15-17%；（3）未来至少加息1次，幅度25bp；（4）银监会监管新规自2011年起实施，但给予3-5年的过渡期。基于上述假设，我们预计2011年上市银行盈利同比增长15-20%。我们与市场不同的观点：市场担心贷款收缩过度，导致资产增速下滑过快，同时不良快速上升。我们认为2011年贷款将保持稳健增长，保证银行的规模平稳增长，并满足经济体的信贷需求。行业估值与投资建议：当前A股银行股2010年PE约10x，平均PB约1.7x，存在较显著的低估：（1）低于其1.8-2x的

7、长期合理估值水平；（2）与整个A市场相比，PE（TTM）存在约50%的折价，PB存在接近30%的折价；（3）银行股的A—H溢价率处于约20%历史低位。上调银行股评级至推荐。除了低估值外，近1年来对股价形成抑制的多项因素有望逐步消除是我们上调评级的重要理由：地方政府融资平台清理将于年底收官；监管新规将于明年初明确；再融资也渐近尾声。行业表现的催化剂：（1）相关银行发布业绩报告，将打消市场对上市银行信贷成本压力及盈利增长的顾虑，从而促进股价上涨。（2）人民币升值及热钱的流入，将增加市场对银行股的配置，从而推升股价上升。主要风险因素：（1

8、）紧缩力度过大的风险。随着通胀的上升，央行的货币政策将趋势性收缩。但是，如果央行收缩的力度过大，比如对信贷规模控制过严，或单次加息幅度过猛，则可能产生经济硬着陆的风险，导致银行资产质量恶化。（2）监管新规执行力度强于预期的风险。目前市