有色金属行业2018年三季报点评：ROE改善幅度收窄，黄金崛起、电解铝底部蓄势.docx

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1、行业专题报告证券研究报告内容目录1、三季报有色板块子行业ROE回顾41.1工业金属41.2贵金属51.3稀有金属61.4金属非金属新材料72、后市看好贵金属83、关注电解铝利润中枢回升机会103.1产能天花板形成，供给弹性减弱103.2自备电整改，规范行业发展，抑制供给弹性113.3电解铝需求有望改善113.4供需改善，库存下行，行业利润中枢有望回升12图表目录图1：有色板块ROE4图2：有色板块销售净利率4图3：有色板块资产负债率4图4：有色板块总资产周转率4图5：各工业金属ROE5图6：各工业金属销售净利率5图7：各工业金属资产

2、负债率5图8：各工业金属总资产周转率5图9：贵金属ROE6图10：贵金属销售净利率6图11：贵金属资产负债率6图12：贵金属总资产周转率6图13：稀有金属ROE7图14：稀有金属销售净利率7图15：稀有金属资产负债率7图16：稀有金属总资产周转率7图17：金属非金属新材料ROE7图18：金属非金属新材料销售净利率7图19：金属非金属新材料资产负债率8图20：金属非金属新材料总资产周转率8图21：黄金价格与美元资产真实回报率成反比8图22：联邦基金目标利率点阵图9图23：原油价格大涨（美元/桶）9图24：美国通胀渐起9图21：电解铝产

3、能天花板4400—4500万吨10图22：电解铝下游消费结构12图23：固定资产投资增速及社零总额增速下滑12图24：房屋新开工面积同比大幅走强支撑施工、完工面积12图25：电网投资初现改善12图26：国内铝锭现货库存（单位：万吨）13谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告表1：2018年中国电解铝减产产能统计（单位：万吨）11表2：自备电厂三项费用征缴新政情况11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告1、三季报有色板块子行业ROE回顾整体ROE略有提高，但

4、改善幅度收窄。2018年前三季度受大多数金属价格同比上涨影响，净利率同比上升，与此同时，在国家环保限产、供给侧改革以及上半年金融去杠杆的大背景下，企业缺乏扩张资产负债表的能力与意愿，资产负债率继续下降，资产负债表得以进一步的修复。但三季度以来，在国内宏观经济持续疲软，全球贸易战阴影加重的态势下，金属价格整体环比走弱，受此影响，前三季度ROE改善幅度环比上半年有所收窄。SW有色金属图1：有色板块ROE图2：有色板块销售净利率SW有色金属谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告6.40%6.30%6.

5、20%6.10%6.00%5.90%5.80%5.70%5.60%2017三季度净资产收益率2018三季度净资产收益率4.10%4.00%3.90%3.80%3.70%3.60%3.50%3.40%3.30%2017三季度销售净利率2018三季度销售净利率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告SW有色金属数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所SW有色金属SW有色金属图3：有色板块资产负债率图4：有色板块总资产周转率SW有色金属SW有色金属谨请参阅尾页重要声明及

6、财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告57.00%56.50%56.00%55.50%55.00%54.50%54.00%2017三季度资产负债率2018三季度资产负债率0.7250.720.7150.710.7050.70.6950.692017三季度总资产周转率2018三季度总资产周转率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所1.1工业金属工业金属承压，铝价筑底有望反弹。2018年前三季度工业金属铜板块R

7、OE略有走强，但受贸易战及国内宏观经济疲软影响，三季度铜价继续回落，ROE改善幅度收窄，预计四季度铜价难有起色，呈震荡走势。铅锌及铝板延续上半年以来的走弱趋势，电解铝、铅锌方面，分别受到成本上升和价格下滑的影响，净利率水平同比下滑，同时国内供给侧改革、环保和上半年去杠杆的大环境限制了企业加谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业专题报告证券研究报告杠杆进入产能扩张周期的意愿和能力，资产负债率继续下滑，两者作用下，铝板块和铅锌板块的ROE水平同比下滑。展望未来，全球铅锌已进入产能扩张周期，价格将持续承压，ROE可能继续

8、走低；铜仍处于供应收缩周期，但短期受全球贸易战、国内经济疲软影响，预计难有起色；而铝板块在行业亏损现状、自备电整改预期、指标交易问题以及资金压力的影响下，供给弹性不足，需求端虽然短期较为疲软，但预计仍会有5左右的增速，我们预计201