钢铁行业三季报点评：盈利空间收窄，密切关注下游需求变化

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1、目录1钢铁行业三季报点评11.1钢铁行业基本面回顾与展望11.2钢铁行业债券发行人三季报点评32信用事件跟踪（11.4-11.17）112.1实质违约债券统计112.2信用评级调整回顾113一级市场跟踪（11.4-11.17）123.1本期发行量、偿还量及净融资量123.2本期发行利率144二级市场跟踪（11.4-11.17）154.1信用利差154.2期限利差194.3交投活跃程度19图目录图1：18年以来Myspic综合钢价指数走势1图2：18年以来钢铁行业PMI分项1图3：19年以来大连商品交易所铁矿石2001期货价格（元/吨）2图4：19年以来大连商品交易所焦炭2001期货价格

2、（元/吨）2图5：2018年以来焦炭月产量（万吨）与同比增加率（%）2图6：19年以来焦炭价格指数整体呈下行趋势2图7：全国购置土地面积-月度累计同比（%）3图8：汽车销售增速：当月同比（%）3图9：24家样本企业评级分布4图10：2014年来钢铁行业信用利差4图11：2019年Q3样本企业营业收入同比增长率分布5图12：2019年Q3样本企业净利润同比增长率分布5图13：2019年Q3本企业净利率分布5图14：2019年Q3样本企业应收账款周转率分布6图15：2019年Q3样本企业存货周转率分布6图16：2019年Q3样本企业经营现金流净额同比变化分布7图17：2019年Q3样本企业

3、投资现金净流量同比变化分布7图18：2019年Q3样本企业筹资现金流净额同比变化分布8图19：2019年Q3样本企业资产负债率分布9图20：2019年Q3样本企业有息债务率分布9图21：2019年Q3样本企业流动负债率分布9图22：2019年Q3样本企业货币资金/短期债务分布9图23：2019年Q3样本企业流动比率分布10图24：2019年Q3样本企业速动比率分布10图25：2019年Q3样本企业经营现金流净额/有息债务分布10图26：信用债发行量、偿还量及净融资量变动13图27：城投债发行量、偿还量及净融资量13图28：短期融资券发行量、偿还量及净融资量变动13图29：中期票据发行量

4、、偿还量及净融资量13图30：公司债发行量、偿还量及净融资量变动14图31：企业债发行量、偿还量及净融资量14图32：产业债、城投债信用利差变动15图33：产业债不同期限间信用利差变动15图34：产业债不同等级间信用利差变动15图35：城投债不同期限间信用利差变动17图36：城投债不同等级间信用利差变动17表目录表1：钢铁发债企业2019年三季报主要财务数据4表2：本期违约债券统计11表3：主体评级调高的企业11表4：主体评级调低的企业12表5：主体评级调低所涉及存量债券12表6：本期交易商协会发行指导利率14表7：产业债不同行业间信用利差变动16表8：城投债不同区域间信用利差变动17

5、表9：细分品种各期限各等级信用利差变动18表10：细分品种同期限不同级别间信用利差变动19表11：产业债、城投债期限利差19表12：二级市场交投活跃程度变动20表13：二级市场细分品种交投活跃程度变动201钢铁行业三季报点评1.1钢铁行业基本面回顾与展望自2018年9月起，Myspic综合钢价指数就开始震荡下行，2019年1-3月价格出现短暂回升，但二季度开始继续掉头向下。截至19年9月末，Myspic综合钢价指数从上年同期末163的高点下降至138。产量方面，钢铁行业PMI的生产分项与原材料采购分项在19年三季度均在荣枯线下徘徊，而18年第三季度这两项数据则处于年内高位并显著高于荣枯

6、线50水平。综上，钢铁行业在2019年三季度较上年同期量价均较为疲软，行业景气度有所下滑。图1：18年以来Myspic综合钢价指数走势图2：18年以来钢铁行业PMI分项数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理作为投资拉动型行业，钢铁产业的需求主要受基建、房地产、机械、汽车制造等行业影响，因此其行业景气度与宏观经济周期高度相关。通过分析钢铁行业上下游情况，我们认为：钢铁行业上游成本压力较低，但是在供给侧改革任务基本完成的背景下行业进入需求主导阶段，由于需求端的机械和汽车制造本身占比较低，增量有限，因此明年钢铁需求主要取决于基建增长对房地产投资下降的对冲程度，预计明

7、年钢铁产量增速将继续回落，需密切关注基建投资力度，关注下游需求分化对行业内资本实力较弱、产品结构单一的小型钢企的影响。具体分析如下：1.1.1钢铁行业上游的铁矿石和焦炭供给无虞，价格快速回落，支撑钢厂盈利铁矿石方面，今年上半年在矿难和飓风的影响下，淡水河谷和力拓两大矿产巨头减产明显，铁矿石供需缺口持续扩大；但三季度铁矿石产量复苏明显，且四季度有进一步增加的趋势。由于国外生铁产量下降，国外矿产巨头出口中国铁矿石占比提升，叠加近期中国进口的非主流国