新能源汽车行业三季报点评：静候拐点，关注左侧机会

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1、目录一、新能源汽车1-10月行业回顾4二、三季报点评：下行周期持续，龙头公司逆势扩张71、样本说明72、板块整体概况73、行业细分领域及重点公司点评94、细分板块估值水平13三、投资策略14四、风险提示15附录16图表1新能源汽车板块股价表现显著弱于主要指数4图表2乘用车补贴新政退坡情况5图表3新能源汽车月销量情况5图表4汽车行业景气度仍然处于较低水平6图表6收入合计（亿元）及变化7图表7归母净利润合计（亿元）及变化7图表8毛利率（整体法）变化（%）8图表9ROE（整体法）变化（%）8图表9应收账款周转天数变化（天）8图表10存货周转天数变化（天）8图表

2、11新能源累计销量及分车型情况9图表122019年1-9月新能源乘用车结构情况9图表13下游重点关注公司（亿元）10图表14中游电池厂商集中度进一步提升11图表15动力电池价格持续下行（元/Wh）11图表16正极材料价格回落至2016年水平（万元/吨）11图表17湿法干法价差收敛（元/平米）12图表18电解液价格平稳（万元/吨）12图表19中游重点覆盖公司（亿元）12图表20锂价仍未企稳（元/吨）13图表21钴价经历小幅反弹（元/吨）13图表22新能源乘用车补贴变化（万元）13图表23新能源汽车板块细分领域估值情况14图表24追踪标的三季报情况一览（亿元

3、）16一、新能源汽车1-10月行业回顾图表1新能源汽车板块股价表现显著弱于主要指数1.501.401.301.201.101.000.90新能源汽车板块股价走势（加权平均）上证指数深成指数创业板沪深300中证500数据来源：wind，万和证券研究所新能源汽车板块上半年冲高回落，全年走势弱于主要指数。2019年A股市场整体较2018年回暖，从走势来看一季度为普涨行情，各大版块均快速上涨至高点，并在二季度达到全年高点，此后开始分化调整；从结构上看，主要指数中创业板指和深成指表现最好，上证指数和中证500指数表现相对较弱。新能源汽车板块自二季度起表现均弱于主要

4、指数，我们认为主要原因如下：第一，板块表现不佳的直观原因是补贴退坡+需求疲弱。2019年3月26日傍晚，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。2019年补贴标准在2018年基础上平均退坡50%，地方补贴也将全面取消。新政给予市场两个月过度期，过渡期按2018年对应标准的0.6倍补贴。2019年补贴标准在2018年基础上进一步提高门槛，补贴力度平均退坡50%，地方补贴也将全面取消。国内新能源产业自诞生以来一直是靠政策推动的，如此大幅度的退坡对产业链的冲击体现在两方面：一是产业内的公司盈利能力下滑（

5、三季报更为明显），二是投资者对于整个板块信心下滑。此外，从产销数据来看（中汽协口径），2019年1-9月我国新能源汽车生产约88.8万辆，同比增长20.9%；销售约87.2万辆，同比增长20.8%。但从单月来看，8月产销分别同比下滑15.84%和15.59%，9月产销同比下滑29.9%和34.2%。产销数据连续两月较去年下滑一方面是因为过渡期的抢装透支了部分需求，但主要还是下游的需求仍然较为疲弱。E＜1050.00.0量密度图表2乘用车补贴新政退坡情况EV乘用车分档标准补贴金额/系数2018年2019年较18年变动变动度电补贴上限1200550-54%1

6、50≤R＜2001.50.0-100%续航里程（KM)200≤R＜250250≤R＜3002.43.40.01.8-100%-47%300≤R＜4005.02.5-50%R≥1605.02.5-50%105≤E＜1200.60.0-100%技术要求-能120≤E＜1251.00.0-100%（Wh/kg）125≤E＜1401.00.8-20%140≤E＜1601.10.9-18%E≥1601.21.0-17%0≤Q＜5%0.50.05≤Q＜10%1.00.0百公里电耗10≤Q＜20%1.00.8-20%例20≤Q＜25%1.01.00%25≤Q＜30%1

7、.11.0-9%Q≥35%1.11.10%由于政策比数据来源：政府公告，万和证券研究所图表3新能源汽车月销量情况16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%新能源汽车产量（万辆）新能源汽车销量（万辆）月产量同比变化月销量同比变化数据来源：中汽协，万和证券研究所第二，行业本身产能过剩而经历着去产能的过程，阵痛期风险加

8、大。从下游应用来看，市场早期的主要推动力新能源客车在经过几年的快速增长后渗透率已