计算机行业2017年三季报总结：三季报延续增速下滑态势，关注“真成长”投资机会

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1、证券研究报告计算机投资评级：中性（维持）行行业三季报延续增速下滑态势，关注“真业报告日期：2017年11月02日成长”投资机会分析师周伟佳CFA,ACCA0755-83516551——计算机行业2017年三季报总结Email:zhouwj@cgws.com执业证书编号:S1070514110001重点推荐公司盈利预测联系人（研究助理）：EPSPE股票名称17E18E17E18E于威业0755-83558957远望谷0.070.16148.5463.48Email:yuweiye@cgws.com思创医惠0.310.4238.1728.72从业证书编

2、号:S1070116080110合众思壮0.390.5740.8427.78刘彬010-88366060-8756汉得信息0.370.4830.2523.16Email:liubin2@cgws.com新北洋0.480.6424.9318.73行从业证书编号:S1070117050026资料来源：长城证券研究所业行业表现核心观点报20%告核心观点：10%0%计算机行业三季报业绩增速明显下滑，“并购难继+内生疲软”成为主要原-10%因。2017年并购热度持续下滑，已回到2014年水平。行业外延发展放缓，-20%内生疲软问题也逐步显现。此外，2016

3、年对赌到期标的在2017H1业绩表-30%现较差，行业商誉资产接近千亿元，同时2017年迎来对赌集中到期，我们认为在即将到来的2018年，并购标的业绩风险和商誉减值风险不容忽沪深300计算机视。行业自7月中旬以来开始上涨，子版块和个股表现显著分化，当前整数据来源：贝格数据体市盈率略高于历史均值。在市场分化愈发明显、内生增速引人担忧、并行购风险逐步暴露的市场格局下，“真成长”标的愈发稀缺，我们坚持价值业投资，重点推荐RetailTech、北斗子行业：RetailTech板块重点推荐专相关报告动注耕耘超高频RFID领域的远望谷（002161）、“RFI

4、D+智慧医疗”双轮驱<<行业中报增速下滑，并购、内生承态动的思创医惠（300078）；北斗板块重点推荐深耕新兴产业又斩获大额军压>>2017-09-08点品订单的合众思壮（002383）。此外，继续强烈推荐低估值且内生增长强<<严冬未至，已闻春晓——计算机行业评劲的汉得信息（300170）和新北洋（002376）。2017年中期策略报告>>2017-05-30<<静看风云，超高远望——2017年计算机要点：行业策略报告>>2016-11-27计算机行业三季报业绩增速下滑，与预告基本相符。计算机行业2017年<<铅华褪尽，芬芳馥郁——计算机行业第

5、前三季度营业收入增速的中位数为18.86%，较去年同期下滑1.97个百分四季度策略报告>>2016-09-07点；归母净利润增速的中位数为13.41%，较去年同期下滑9.22个百分点；<<相见时难别亦难——计算机行业中期策扣非后归母净利润增速的中位数为9.60%，较去年同期下滑8.61个百分略报告>>2016-06-26点。净利润增速显著低于收入增速且下滑速度较快，主要原因是营业成本的加速增长，行业整体毛利率承压。同时，扣非后归母净利润的增速分化仍然显著，14.65%的上市公司业绩增速超过100%或扭亏为盈，40.13%的上市公司业绩出现下滑。中报

6、业绩与预告基本相符，共154家上市公司发布了中报预告，150家业绩符合预告，4家超出预告上限。http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明行业动态点评市场表现显著分化，整体市盈率已略高于历史均值。在2017年1月1日至2017年10月31日的时间区间内，计算机（申万）指数下跌5.22%，跑输上证指数14.86个百分点，跑输中小板指26.45个百分点，跑赢创业板指0.82个百分点。就子板块而言，仅人工智能、智能家居、智能交通板块录得涨幅，其余板块均为下跌，其中网络安全、O2O、大数据、在线教育、职业教育板块表现最差。在17

7、2只2017年前上市的计算机行业公司中，仅41只跑赢行业指数，占比23.84%，其中仅科大讯飞录得98.50%的涨幅。同时计算机行业市盈率（TTM）上升至53.49倍，略高于历史均值。并购难继影响增长，内生疲软逐步显现。据统计，外延并购成为计算机行业业绩增长的重要来源，利润占比已近1/3。然而由于IPO加速、牛熊转换等原因，计算机行业并购热度自2015年顶峰后持续下滑，现已回到2014年水平，外延难继将对业绩产生不利影响。同时，自2014年以来并购的升温一定程度上掩盖了行业内生增速疲软的问题，而2015年后并购市场的降温，正逐步将内生疲软的问题暴

8、露出来。商誉资产快速累积，对赌集中到期或引发减值风险。商誉资产快速膨胀超过900亿，2017年计算机行业将迎来对赌集中到