白酒行业三季报总结：行业增速换档，成长回归稳健.docx

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1、行业深度研究n投资建议：增速放缓分化加剧，建议眼光放得更长。三季报数据表明行业受宏观经济影响正在显现，行业短期内仍将处于调整期，但其结果不是全面回落而是分化加剧，高端酒放缓但不会倒退，次高端受益换挡升级增速回归稳健，中高端仍有望实现双位数增长。1）高端酒放缓，茅台需求依然强劲。高端酒受经济影响较大、明年增速放缓是不争的事实，但茅台供需偏紧的格局不变，五粮液、老窖也在积极采取发展系列酒、开拓弱势市场的方式加以应对，本轮价格体系及库存水平比上轮更为良性。2）次高端酒受益消费换挡升级，业绩回归稳健增长。经过两年高速增长，次高端酒逐渐回归稳健增长态势，由于市场规模较小、基数较低，受益消费升级、中产

2、阶级群体扩容，未来次高端酒企增长潜力仍旧充足，品牌力更强、渠道更为扎实的企业（如洋河）优势更加明显。3）中高端酒区域优势明显，抗行业调整能力更强。区域性龙头酒企具备扎实稳固的基地市场，抗行业调整能力强，渠道力是中高端价位带的核心优势，布局深入、梳理精细的酒企受经济影响相对较小，明年仍有望实现双位数增长。n风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究内容目录行业总结：行业业绩增速放缓，盈利能力保持平稳.-4-收入和利润增速双双放缓，行业短期业绩承压...............................

3、.............-4-毛利率持续提升+费用率上行，盈利能力保持平稳......................................-6-行业展望：打款政策调整致预收款下行，酒企现金流持续分化..........................-9-打款政策调整导致预收款下滑，未来下行趋势将是常态.............................-9-部分酒企现金流有所下滑，行业分化持续凸显............................................-9-持仓以及估值：持仓小幅下降，估值回落至中枢以下.................

4、.....................-10-18Q3白酒持仓小幅下降............................................................................-10-估值回落至历史中枢靠下位置...................................................................-10-投资建议：增速放缓分化加剧，建议眼光放得更长..........................................-11-三季度增速略有放缓，各价位带表现持续分化.........

5、.................................-11-重点推荐：茅台、五粮液、老窖、口子窖、古井、洋河、顺鑫、汾酒.....-11-风险提示............................................................................................................-13-图表目录图表1：2017年白酒板块收入和利润增速放缓..................................................-4-图表2：18Q3白酒板块收入和利润增速放缓......

6、...............................................-4-图表3：2018年前三季度16家上市白酒公司业绩实现正增长..........................-5-图表4：2018年三季度15家上市白酒公司业绩实现正增长..............................-5-图表5：18Q3大多数酒企均呈现业绩增速放缓趋势.........................................-6-图表6：18Q1-Q3白酒板块毛利率同比提高3.42pct................................

7、.........-7-图表7：18Q1-Q3白酒板块费用率同比下降0.92pct.........................................-7-图表8：18Q3白酒板块毛利率同比提高2.74pct...............................................-7-图表9：18Q3白酒板块费用率同比提高0.84pct.........................