白酒行业2018年三季报总结：终端需求放缓，行业估值下调.docx

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1、行业研究/深度研究

2、2018年11月05日正文目录终端需求不确定加大，白酒板块第三季度业绩放缓42018第三季度白酒板块股价估值下调，股价回落42018Q3白酒板块下跌6.1%，跑输沪深300指数3.4pct42018Q1-Q3白酒板块股价下跌1.8%，跑赢沪深300指数12.9pct42018Q3白酒板块持仓比例减少52018第三季度白酒板块基金重仓市值缩减82亿，持仓比例下降0.26pct52018Q3次高端白酒股价平均跌幅20.21%，顺鑫农业领跑白酒板块6白酒板块业绩增速放缓，毛利率水平有所提升7白酒行业2018前三季度营业收

3、入和净利润保持较快增长7白酒行业2018第三季度营业收入和净利润下滑明显7白酒行业毛利率及净利率仍处于上升趋势8白酒行业预收账款同比下降，次高端白酒预收账款同比大幅提升9重点公司点评11贵州茅台：消费环境和高基数给Q3增长带来压力11五粮液：毛利率持续提升，业绩符合预期12泸州老窖：业绩提速，毛利率水平再创新高13山西汾酒：低价酒快速增长，毛利率环比回落14洋河股份：毛利率稳步提升，业绩符合预期15舍得酒业：低档酒深度调整，净利率持续提升16今世缘：公司经营指标亮眼，业绩再提速17风险提示1818谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行

4、业评级标准行业研究/深度研究

5、2018年11月05日图表目录图表1：食品饮料行业各板块2018年第三季度涨跌幅4图表2：2018前三季度食品饮料子板块股价涨幅情况5图表3：2018年上半年和2018年三季度机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例及变动情况5图表4：2018前三季度机构重仓持股情况5图表5：白酒板块2018前三季度涨跌幅情况6图表6：2018前三季度次高端酒和二线酒股价领涨白酒板块6图表7：2018前三季度白酒行业营业收入及同比增速情况（亿元）7图表8：2018前三季度白酒行业净利润及同比增速入情况（亿元）7图表9：20

6、18前三季度白酒公司营收变动情况7图表10：2016Q3-2018Q3白酒行业营收及同比增速情况8图表11：2016Q3-2018Q3白酒行业净利润及同比增速情况8图表12：2018Q3白酒公司营收变动情况8图表13：2015年-2018年Q1-Q3白酒上市公司毛利率情况9图表14：2015年-2018年Q1-Q3白酒上市公司费用率情况9图表15：白酒行业毛利率2018Q3同比增加3.6个百分点9图表16：白酒行业费用率2018Q3同比增加0.64个百分点9图表17：2016-20181-Q3白酒上市公司预收账款及增速9图表18：20

7、18前三季度白酒企业预收账款占行业总额情况9图表19：2018前三季度上市白酒企业财务数据（亿元）10图表20：2018Q3上市白酒企业财务数据（亿元）10图表21：贵州茅台季度收入及增速情况11图表22：贵州茅台季度净利及增速情况11图表23：2013-2018年前三季度五粮液营业收入及增速（亿元）12图表24：2013-2018年前三季度五粮液毛利率走势12图表25：2013-2018年前三季度泸州老窖营业收入及增速（亿元）13图表26：2013-2018年前三季度泸州老窖毛利率走势13图表27：2013-2018年前三季度山西汾

8、酒营业收入及增速（亿元）14图表28：2013-2018年前三季度山西汾酒毛利率走势14图表29：2013-2018年前三季度洋河股份营业收入及增速（亿元）15图表30：2013-2018年前三季度洋河股份毛利率走势15图表31：2013-2018年前三季度舍得酒业营业收入及增速（亿元）16图表32：2013-2018年前三季度舍得酒业归母净利润走势（亿元）16图表33：2013-2018年前三季度今世缘营业收入及增速（亿元）17图表34：2013-2018年前三季度今世缘毛利率走势1718谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级

9、标准行业研究/深度研究

10、2018年11月05日终端需求不确定加大，白酒板块第三季度业绩放缓2018第三季度，受终端动销增速放缓影响，白酒板块业绩整体有所回落，白酒板块估值下调。高端白酒中，贵州茅台18Q3单季收入增速为3.81%，相较于18Q1和18Q2分别为32.21%和45.56%的收入增速有较为明显的下降。在整体消费市场疲弱，消费者的消费意愿趋向谨慎的背景下，作为高端消费代表的茅台酒的市场需求增速呈现放缓的趋势。次高端白酒中，除了舍得酒业以外，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒营业收入同比增速均较Q2出现不同程度的下降。地产酒由于所在区域

11、市场需求不同导致收入增速差异较大，古井贡酒、口子窖等徽酒Q3业绩环比明显回落；而江苏区域白酒今世缘则表现亮眼，Q3营业收入同比增长35.60%，增速环比持续提升。2018第三季度白酒板块股价估值下调，股价回落2018Q3