股权结构、公司治理对股权代理成本的影响

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1、股权结构、公司治理对股权代理成本的影响胡云竹摘要：因此本文基于股权分置改革后的视角，以2013年创业板上市公司为样本，来分析股权结构、公司治理与股权代理成本之间的关系，最终得出股权集中度、两职分离与股权代理成本呈显著负相关；独立董事比例与股权代理成本呈显著正相关；股权制衡度、董事会规模以及管理层持股比例对代理成本的影响并不显著的结论。.jyqkp;Means(1932)提出“企业所有权与控制权分离”这一观点之后，股东与经理人之间由于代理问题引起的利益冲突就逐渐成为经济学研究中的一个热门话题，因而在JensenMeckling(1976)开创性地给出了代理成本的

2、经典定义之后，专家学者们开始围绕着代理成本的计量等进行了较为广泛的研究，并对降低代理成本的途径进行了较为深入的探索。然而，国内对于股权代理成本的影响因素的研究并不充分，目前得到的有关结论也并不是非常一致。尤其在2006年股权分置改革以及2009年创业板股票市场设立的背景下，上市公司的股权结构以及我国的资本市场环境均发生了一定的变化。因此，我们有必要对代理成本进行更加深入的研究。本文选取2013年深交所创业板上市公司的数据，研究股权结构、公司治理与股权代理成本（专指第一类股权代理成本）的关系，以期对减轻企业内部的代理冲突、实现股东财富最大化提供一定的参考。一、理

3、论分析与研究假设（一）股权结构与股权代理成本1.股权集中度与股权代理成本Prop;ore（2002）认为较大规模的董事会因为有利于大幅度的管理因而更加方便公司治理。以往研究在董事会规模对股权代理成本的影响分析上存在较大争议，本文基于中国市场的特征，提出假设：H3:董事会规模与代理成本成负相关关系2.独立董事比例与代理成本Byrd和Hickman(l992)发现，成功要约收购中，具有多数独立董事的标价公司比其他公司具有显著高的异常收益。但由于内部董事具有信息优势，如果独立董事比重过高，可能导致董事会监督效率的降低从而导致股权代理成本的上升，基于前人的分析验证，本

4、文提出假设：H4：独立董事比例与代理成本成正相关关系3.管理层持股与股权代理成本Jensen和Meckling(1976)提出的利益趋同假设认为，管理层持股有助于降低代理成本，从而改善企业业绩。张兆国等(2005)对上市公司资本结构与股权代理成本之间的关系进行了研究，结果发现经营者持股比例越高的公司，其股权代理成本越低。但由于中国上市公司管理者持股比例普遍偏低，管理者持股对代理成本的影响可能是微不足道的。因此基于上述分析，本文提出假设：H5：管理层持股比例对代理成本的影响不显著4.两职分离与股权代理成本根据代理理论，由两权分离导致的代理问题主要表现在管理层与股

5、东之间的利益冲突上。股东为了维护自身利益，会利用董事会监控总经理。而两职合一则意味着总经理自己监督自己，这显然会方便总经理利用职务之便谋取利益。因此，本文认为，董事长和总经理(CEO)两职合一不利于董事会的有效治理。基于以上分析，本文提出假设：H6：董事长与总经理两职部分分离公司的股权代理成本较低二、研究设计（一）样本选择与数据本文选取2013年深交所创业板上市公司的数据，有关数据均于CSMAR数据库系统中的“CSMAR中国上市公司财务报表数据库”、“中国上市公司股东研究数据库”和“中国上市公司治理结构研究数据库”。取两个数据库的交集，得到379个样本，并剔除

6、了金融类公司、被ST的公司、数据异常显著的上市公司以及数据缺失的上市公司，最后获得347家上市公司数据，本文中相关数据的处理用STATA13.0软件进行处理。（二）研究变量与说明1.被解释变量对于代理成本的衡量，目前国内外暂时没有一致的衡量指标。查阅现已有文献，并进行相应的对比分析后，我们借鉴Ang、Cole和Lin(2000)提出的用经营费用率=(管理费用+营业费用)/主营业务收入来计量股权代理成本的方法，因为经营费用率能够较好地衡量经营者对于经营费用的控制效率，并且该经营费用不仅包括额外消费，也同时涵盖了其他代理成本在内，而且计算该指标的数据容易获得。2.

7、解释变量本文的解释变量两类。第一类是股权结构变量，包括股权集中度、股权制衡度；第二类是公司治理变量，包括董事会规模、独立董事比例、管理层持股比例以及两职分离。3.控制变量影响公司股权代理成本的控制变量主要有企业成长性以及资产负债率等等，由于本文只选择了一年的截面数据，无法判定企业的成长性，因此，本文将企业的资产负债率作为控制变量。上述各类变量的具体定义见表1。（三）模型设计本文根据所提出的研究假设及对控制变量因素的考虑，建立以下多元线回归模型检验股权结构、公司治理与股权代理成本之间的关系。MAF=β0+β1OAEP+β6SEP+β7LEV+μ三、实证性检验（一

8、）描述性统计表2给出了被解释变量MAF