试论我国上市公司股权结构对代理成本的影响.doc

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1、试论我国上市公司股权结构对代理成本的影响摘要：基于股权分置改革的背景，探讨改革前后上市公司债权结构和各个利益相关者之间代理成本的关系，以检验股权分置改革对上市公司债权结构和利益相关者代理成本的影响，以期能够对优化治理结构和缓解代理冲突提供有益参考。关键词：股权分置改革；债权结构；代理成本中图分类号：F275文献标志码：A文章编号：1673-291X(2013)17-0155-03一、代理成本的测度本文所主要依托的理论是代理成本理论。在股权分散程度较高的现代企业内，不同契约形式中存在着多种代理冲突。核心的代理冲突有三种：

2、一是代理冲突源于股东与管理层之间利益分配，即股权代理成本。本文拟选用经营费用率(ORE)作为股权代理成本的测度。二是代理冲突源于企业控股股东和中小股东之间利益分配，即控制权代理成本。采用应收资金率(RFR二应收账款、预付账款、其他应收款以及应收票据之和除以总资产)来测度控制权代理成本。三是代理冲突源于股东和债权人之间利益分配，即债权代理成木。木文主要着重研究前两类代理成木。二、国内外文献综述AllenFranklinandDouglasGale(2000)通过研究发现了债务机制约朿管理层的局限性：不同类型的公司拥有不同

3、程度的负债水平，任何公司都不可能无限制地举债经营。相比较企业的另外一种资金来源一一权益资金而言，负债资金显得分量不足，成为不了管理层“可观”的压力，那么有效的去约束管理层侵蚀行为便顺其自然的成为了无稽Z谈。Ang等人(1990)就如何控制有效地代理成本等问题进行了实证研究，结果表明,资产负债率与代理成本存在显著的负相关关系。SinghandDavidson(2003)通过选用与Ang等不同的研究样本实证检验了债权结构与代理成本之间的相关关系，结果发现，资产负债率与代理成本存在显著的正相关关系；张兆国、宋丽梦、张庆(20

4、05)研究结论表明，负债融资比例与股权代理成本存在负相关关系，但是相关关系不显著。史淑霞、涂锦、谢智勇、徐建群(2009)研究结果表明，负债总体水平与股权代理成本也同样存在着显著的负相关关系；长期债务比率与股权代理成本存在显著的正相关关系。高雷、李芬香、张杰(2007)研究结论表明，财务杠杆率与代理成本的关系是混合的等。张兆国、何威风、闫炳乾(2008研究结果表明，债务总体水平与代理成本正相关；银行借款比例对代理成本的影响好于商业信用比例，这两种债务比例对民营上市公司代理成本的效果要好于国有控股上市公司；流动负债比例和

5、长期借款比例与上市公司的代理成本正相关。肖坤、刘永泽(2010)研究结果表明，流动负债并未充分发挥应有的财务治理作用，能抑制控股股东的“掏空作用”却不能有效约束管理者行为；银行借款(短期借款与长期借款之和除以负债总额)存在软约朿问题，不能有效控制股权代理成本。三、研究设计1.被解释变量股权代理成本。本文拟选用经营费用率（OER）作为股权代理成本的测度。控制权代理成本。木文拟采用应收资金率（RFR二应收账款、预付账款、其他应收款以及应收票据之和除以总资产）来测度控制权代理成本。1.解释变量本文拟从两个维度来考察，一是长期

6、负债的维度，即采用资产负债率（ADR=负债/总资产）来衡量长期负债能力；另一个是短期负债，即采用流动比率（CAR二流动资产/流动负债）来衡量短期负债能力。2.控制变量本文分别选取公司规模（CS）、盈利水平（ROE）、股权性质（STATE）.行业虚拟变量（ID）、地区虚拟变量（AREA）为研究模型的控制变量。四、研究假设1•债权结构对股权代理成本的影响H1：股权分置改革前，资产负债率与股权代理成本之间存在正相关关系；股权分置改革后，二者之间仍然存在正关系，但其显著性有所下降。H2：股权分置改革前，流动比率与股权代理成本之

7、间存在正相关关系;股权分置改革后，二者Z间存在正相关关系，但其显著性有所下降。2•债权结构对控制权代理成木的影响H3：股权分置改革前，流动比率与控制权代理成本之间存在正相关关系；股权分置改革后，二者之间仍然存在正相关关系。H4：股权分置改革前，资产负债率与控制权代理成木之间存在正相关关系；股权分置改革后，二者之间存在正相关关系，但其显著性有所下降。五、实证研究1・数据来源和样本选取木文研究所采用的数据以2006年完成股权分置改革的上市公司为基准，进一步选用该部分公司完成股权分置改革前两年，即2004和2005年的相关数

8、据，以及该部分公司完成股权分置改革后两年，即2007和2008年的相关数据。经过筛选，最终相对应的观测值为936个。2.模型设计债权结构和股权代理成本之间的模型设计：0ER二a+BADR+丫(CV)+£；0ER二u+BCAR+Y(CV)+£债权结构和控制权代理成本之间的模型设计：RFR=u+BADR+Y(CV)+£；RFR二ci+