股权结构、公司治理对股权代理成本的影响

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1、股权结构、公司治理对股权代理成本的影响-会计股权结构、公司治理对股权代理成本的影响胡云竹摘要：因此本文基于股权分置改革后的视角，以2013年创业板上市公司为样本，来分析股权结构、公司治理与股权代理成本之间的关系，最终得出股权集中度、两职分离与股权代理成本呈显著负相关；独立董事比例与股权代理成本呈显著正相关；股权制衡度、董事会规模以及管理层持股比例对代理成本的影响并不显著的结论。关键词：股权结构；公司治理；股权代理成本自从BerleMeans(1932)提出“企业所有权与控制权分离”这一观点之后，股东与经理人之间由于代理问题引起的利益冲突就

2、逐渐成为经济学研究中的一个热门话题，因而在JensenMeckling(1976)开创性地给出了代理成本的经典定义之后，专家学者们开始围绕着代理成本的计量等进行了较为广泛的研究，并对降低代理成本的途径进行了较为深入的探索。然而，国内对于股权代理成本的影响因素的研究并不充分，目前得到的有关结论也并不是非常一致。尤其在2006年股权分置改革以及2009年创业板股票市场设立的背景下，上市公司的股权结构以及我国的资本市场环境均发生了一定的变化。因此，我们有必要对代理成本进行更加深入的研究。本文选取2013年深交所创业板上市公司的数据，研究股权结构

3、、公司治理与股权代理成本（专指第一类股权代理成本）的关系，以期对减轻企业内部的代理冲突、实现股东财富最大化提供一定的参考。一、理论分析与研究假设（一）股权结构与股权代理成本1.股权集中度与股权代理成本Prowse(1992)对日本公司的股权结构进行分析，结果表明第一大股东的持股比例与会计利润率之间不存在显著的相关关系。肖作平、陈德胜（2006）发现，代理成本与股权集中度之间存在显著的正相关关系。而李明辉（2009）的研究表明股权集中度越高，股权代理成本越低。相关理论的结论存在较大的差异，本文认为，股权集中解决了股东监督管理层的动力和信息问

4、题，因而积极的大股东愿意并且能够对管理层进行监督，从而解决搭便车问题，在一定程度上降低了代理成本。基于上述分析，本文提出假设：H1：股权集中度与代理成本成负相关关系2.股权制衡度与股权代理成本Nagar，PetroniWolfenzon(2000)研究表明，如果公司中存在一些持股比例相当的股东，则股东相互之间的有效监督有利于抑制某些大股东将公司利益转为私人利益。但徐莉萍等(2006)实证发现，相对于股权制衡程度高的公司而言，股权制衡程度低的公司绩效更好。笔者认为，矛盾的主要来源可能是这两篇研究所针对的目标市场不一致。由于我国的股票市场并不

5、存在活跃的接管市场（肖作平，2005），“一股独大”的股权结构，使得除第一股东外的其它大股东联盟难以对其控制权形成威胁。大股东联盟并不能降低代理成本，反而有可能导致各股东争权夺利，无暇监督管理者。基于以上分析，本文提出假设：H2：股权制衡度与代理成本成正相关关系（二）公司治理与股权代理成本1.董事会规模与代理成本Sundrgen和Wells(1998)研究表明，能够有效地约束和监督管理者的公司通常董事会规模都较大。但More（2002）认为较大规模的董事会因为有利于大幅度的管理因而更加方便公司治理。以往研究在董事会规模对股权代理成本的影响

6、分析上存在较大争议，本文基于中国市场的特征，提出假设：H3:董事会规模与代理成本成负相关关系2.独立董事比例与代理成本Byrd和Hickman(l992)发现，成功要约收购中，具有多数独立董事的标价公司比其他公司具有显著高的异常收益。但由于内部董事具有信息优势，如果独立董事比重过高，可能导致董事会监督效率的降低从而导致股权代理成本的上升，基于前人的分析验证，本文提出假设：H4：独立董事比例与代理成本成正相关关系3.管理层持股与股权代理成本Jensen和Meckling(1976)提出的利益趋同假设认为，管理层持股有助于降低代理成本，从而改

7、善企业业绩。张兆国等(2005)对上市公司资本结构与股权代理成本之间的关系进行了研究，结果发现经营者持股比例越高的公司，其股权代理成本越低。但由于中国上市公司管理者持股比例普遍偏低，管理者持股对代理成本的影响可能是微不足道的。因此基于上述分析，本文提出假设：H5：管理层持股比例对代理成本的影响不显著4.两职分离与股权代理成本根据代理理论，由两权分离导致的代理问题主要表现在管理层与股东之间的利益冲突上。股东为了维护自身利益，会利用董事会监控总经理。而两职合一则意味着总经理自己监督自己，这显然会方便总经理利用职务之便谋取利益。因此，本文认为，

8、董事长和总经理(CEO)两职合一不利于董事会的有效治理。基于以上分析，本文提出假设：H6：董事长与总经理两职部分分离公司的股权代理成本较低二、研究设计（一）样本选择与数据来源本文选取2013年