中国共同基金的选股能力研究来自ipo市场的证据(1)

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1、中国共同基金的选股能力研究--来自IPO市场的证据冯旭南(上海大学)李心愉（北京大学）冯旭南：上海大学管理学院417，上海市宝山区上大路99号，200444。电话：021-55969265。传真：021-52301276。手机：13524565095电子邮箱：xunanfeng@gmail.com。作者简介：冯旭南（1979-），男，河南南阳人，上海大学管理学院讲师，2009年获得北京大学金融学博士，作为第一作者在《经济学（季刊）》、《金融研究》等杂志发表论文多篇。李心愉（1954-），女，山西人，北京大学经济学院教授，博士生导师。中国共同基金的选股能力研究--来自IPO市

2、场的证据摘要：以基金参与IPO发行市场新股认购事件为背景，本文对中国共同基金的选股能力进行探讨。我们认为，面临锁定期限制下的新股申购决策主要来自基金管理人对拟上市公司的内在评价。以基金选股的模型残差ResidualFunds作为共同基金对IPO新股一致内在评价的代理变量，本文的研究结果表明，在IPO后1年（3年）内，高ResidualFunds样本的市场回报和经营业绩都显著高于低ResidualFunds样本。也就是说，基金业对IPO新股的正面评价能够预测新股的未来表现。即使我们采用多种方法进行稳健性检验，上述结论仍然不变。本文的结论对客观认识中国共同基金的选股能力具有重要

3、的启示意义。关键词：共同基金；选股能力；IPOJEL分类号：G34;G12;G24中图分类号:F830.91文献标识码：AMutualFunds’StockPickingAbilityinChina----EvidencefromIPOMarketAbstract:ThisstudyexaminesthestockpickingabilityofmutualfundsinChina,basedonIPOmarket.WehypothesizethatthedecisiontobuynewfirmsinIPOprimarymarketcontainspositiveinfor

4、mationaboutafund’sunderlyingexpectationofnewfirm’sfutureprospect.UsingresidualsfromamodelonthedeterminantsofmutualfundsbuyinginIPOprimarymarketasproxyfortheunderlyingconsensusexpectations,wefindthatIPOfirmswithhighresidualfundshavesignificantlybetterreturnsandoperatingperformancethanthosew

5、ithlowresidualfunds.Inotherwords,theresidualfundsproxycanpredictIPOfutureperformance.Thisresultsisalsorobusttodifferentspecifications,thereforeitcanmakegreatcontributionstothestockpickingabilityofmutualfundsinChina.KeyWords:MutualFund;StockPickingAbility;IPO中国共同基金的选股能力研究来自IPO市场的证据一、引言基金管理人

6、是否善于收集和分析信息，从而选到未来增值潜力较大的股票，使其所管理的基金能够获得超额收益，是学术界和基金投资者普遍关心的重要问题。尽管从Jensen（1968）开始的大量研究表明，在扣除基金交易、管理和其它费用后，共同基金并没有给投资者带来超额回报①（Gruber，1996；Eltonetal，1993；Carhart，1997等），然而依然有大量资金涌入共同基金业以获取投资收益②。与以往研究（如Wermers，2000等）侧重于从业绩评估的角度间接探讨基金经理的选股能力有所不同，本文以中国开放式基金参与新股IPO发行市场这一特殊事件为背景，直接对基金管理人的选股能力进行研

7、究。拟上市公司具有发展历史短，成熟度不足，没有股价交易记录，信息透明度不足等特征。与此同时，Aharonyetal（2000）还认为，中国新股上市前的财务包装行为非常普遍。此外，参与我国IPO发行市场的机构投资者还面临3个月的锁定期③限制。因此，尽管新股上市首日的高回报率可能刺激着开放式基金的打新冲动，但拟发行公司信息不对称的典型特征以及锁定期条款的约束，再加上IPO股票长期表现不佳④（Ritter，1991，Loughran和Ritter，1995等）现象的普遍存在，这就意味着参与IPO发行市场的机构仍要面临一定