中国证券投资基金择时选股能力的实证分析

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1、中国证券投资基金择时选股能力的实证分析　　　　摘要：从中国证券市场的实际情况出发，介绍了国内外证券投资基金业绩评价体系，采用T-M、H-M模型对我国25家不同基金管理公司旗下的25家不同股票型基金，进行择时选股能力的实证分析。下载论文网/3/　　关键词：证券投资基金;择时选股能力;实证分析　　从理论上讲，若基金管理公司具备专家理财，那么也就拥有一定程度的市场择时选股能力。基金经理时刻紧盯千变万化的市场，将投资基金面临的组合风险（β）进行实时调节，达到在强势市场上获取更高投资利益的目的，在面对弱势市场时也可减少或者防止出现损失。　　一、理论基础　　当前中国对证券投资资

2、金择时选股能力的研究正处于探索阶段，而国外的很多专家早在1966年就进行了理论深入研究阶段。并且一些相关的模型也随着研究的不断深入逐渐完善。通常情况下，基本思路的出发点和基准是传统的CAPM模型，把选股能力和投资基金的择时能力分离，并进行量化，之后对其实施评价和能力的分析。继而出现了众多衍生理论模型，当前使用最频繁的模型主要有三种，其一是T-M模型（特雷诺和马泽），其二是H-M模型（亨利克森和莫顿），其三是C-L模型（查恩和莱维伦）。在本次实证分析中主要采用前两种模型。　　（一）T-M　　特雷诺和马泽提出假设，即证券投资基金具备择时能力，那么可能的情形会有两种（见图

3、1）;之后又提出在实际情况中并不存在如此理想的情况。在经过完善之后将T-M模型确定为：　　Rp-Rf=α+β1（Rm+Rf）+β2（Rm-Rf）2+εp　　　　选股能力指标采用α表示;择时能力指标使用β2表示;基金组合面临的系统风险使用β1表示;基金在各个时期中的实际收益率使用Rp表示，市场组合各个时期内的实际收益率使用Rm表示，随机误差项为εp。　　（二）H-M　　在T-M的基础上，亨利克森和莫顿展开了更加深入的研究，他们做出的假设是，投资基金拥有择时能力，那么则会出现如图2中的情形，得到H-M模型为：　　Rp-Rf=α+β1（Rm-Rf）+β2D（Rm-Rf）2

4、+εp　　其中的D?樾槟獗炅俊Ｈ?Rm-Rf>0，那么D的值便为1，反之则为0.　　二、实证分析　　（一）研究样本和数据来源　　1.研究样本。选取2015年7月3日到2016年2月8日的25只证券投资基金周末单位资产净值作为本次实证研究的样本数据。纳入标准：强调研究弱势市场环境，所有数据均来自于股市的下降时期;均在7月3日前已经发行上市。基金并不存在现金分红，因此，第t周的收益率Rp的计算方式为：Rp=（Vt-Vt-1）/Vt。　　其中，第t周末单位资产净值采用Vt表示，而Vt-1即第t-1个周末单位资产净值。　　2.基准组合。从《证券投资基金管理暂行办法》中指出，

5、A股和债券的投资基金不能比资产总值的80%和资产净值的20%低。所以，本次研究中基准组合的选取方法为80%随A股指数变动，20%随年收益率4%投资与国债市场变动。即：　　Rm=×Rshanghai+×/52　　沪市A股指数所计算出的周收益率为Rshanghai;其中52表示的是一年周数。在计算之后得到，沪市A股指数的平均周收益率是-%。　　3.无风险利率。在中国，债券市场还未发达，同时还存在一些其他的客观因素，如品种少等。在本次实证分析中使用的是同期一年银行定期储蓄存款利率%，并未计算利息税，转化为周收益率便为%。　　（二）选取模型　　由于中国当前的证券投资基金仍处

6、于探索阶段，因此本次模型的选取主要采用国外研究T-M模型以及H-M模型。　　（三）实证结果　　采用T-M模型和H-M模型，分析了基金的超额收益率以及市场基准组合超额收益率，从而获取α、β1、β2这些主要的参数，并计算出相对应的t值用于检验，同时获得R2的平均值。大致上进行分析，我们得到各个模型的平均R2均超过了，证实此次选择的两个模型均具有较好的数据拟合程度。见表1.　　　　1.分析基金择时能力。　　从表1我们能够看出，β2的平均值均小于0，分别为-、-，且系数超过0的个数均只有6个，占据整个样本的%，同时从t值上来看也明显看出无法通过假设性检验。所以，得到以下结论

7、：在大盘处于弱势状态时，无法完全保证投资基金具备市场时机的选择能力;相对的，更多的现象却显示基金总体趋于负向时的时机选择能力。　　2.分析基金选股能力。　　从以上两种模型来看，α值系数超过0的个数分别为27个、30个，其平均值分别为和也就是说，基金存在具有一定选股能力的可能。然而从t值的检验结果上来看，仅仅存在1个和4个基金通过了假设检验，分别占据总样本数量的%，%。表明了在大盘弱势的情况下，也不能充分证实中国投资基金具备选股能力。　　3.分析模型之间相关性。　　两个模型对于投资基金择时、选股能力进行评估时，产生的结果都具备很高的相关性表明这两种模型在解释中国当