我国私募基金择时选股能力的实证分析_彭小兵_李瑞涛_申云

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1、2015年第27卷第2期学报我国私募基金择时选股能力的实证分析112彭小兵，李瑞涛，申云(1．重庆大学公共管理学院，重庆400044;2．重庆大学人文学部，重庆400044)摘要:本文运用传统的参数检验方法(TM－FF3)模型出发，考虑到公共信息会影响测量择时选股能力，引入市场人气度反应公共信息，构建基于公共信息变量的修正TM－FF3模型，对筛选出私募基金样本股票数据进行择时选股能力实证分析。研究结果发现，引入公共信息控制变量后，修正模型拟合度更好;控制公共信息变量引起的偏差，更能准确测量出私募基

2、金的择时能力。私募基金至少需具备显著择时和选股能力其中一种，以择时能力为主。关键词:私募基金;选股能力;择时能力;公共信息因子中图分类号:F830．91文献标识码:A文章编号:2095－929X(2015)02－0079－07一、引言及文献回顾基金经理的择时能力主要是指基金经理在动态配置资产时，根据股市的走势判断，调节基金组合中各项资产的比重或者调节各行业股票比重的能力。基金经理的选股能力主要是指基金经理根据市场走势对价值被高估或者低估的股票进行识别，当股票市场价值高于其内在价值时，则选择卖出，而

3、当市场价值低于其内在价值时，则选择买入，即选取股票的能力。私募基金与公募基金一样同为我国主要机构投资者，截止2013年一季度，发行信托产品，以阳光私募形式存在的私募基金有1500只以上，管理资产规模超过2000亿。国内学界针对机构投资者投资能力的研究，目前仅覆盖公募基金。由于私募基金的相关数据收集有点困难，对其投资能力的定量分析非常少。与公募基金的认购额度小，持有人主要为社会普通收入群体不同，私募基金认购金额最低100万元起，持有人为社会高收入群体，那么私募基金投资能力如何?能不能获得超越市场，超

4、越其他机构投资者的收益呢?对私募基金的投资能力进行系统、量化的评估显得尤为紧迫和重要。国外学者很早就对基金经理的选股和择时能力做了大量研究，研究结论也存在较大的分歧。Heriksson［1］和Merton对TM模型进行简化后，提出了二项式随机变量模型(HM模型)，检验1968年到1980年间116只［2］共同基金，发现基金经理有正向选股能力和负向择时能力。Treynor和Mazuy在回归模型中引入二次项提出TM模型来检验基金择时能力，通过对57只基金检验发现，整体择时能力不显著，少数基金经理具备择

5、时［3］能力。Admati对TM模型的有效性进行了论证。后来学者在TM模型和HM模型的基础上引入Fama和收稿日期:2014－09－18基金项目:重庆市社会科学规划一般项目“三峡库区农业产业化过程中金融服务模式创新研究”(2013YBJJ031)。作者简介:彭小兵，男，江西吉安人，教授，博士生导师，研究方向:金融经济与管理;李瑞涛，男，重庆市人，重庆大学公共管理学院硕士研究生，研究方向:证券投资;申云，男，江西吉安人，讲师，研究方向:证券投资分析和金融经济。79彭小兵，李瑞涛，申云:我国私募基金择

6、时选股能力的实证分析［4］［5］French的三因素模型进行修正。Boole和Busse用修正后的TM模型对633只基金进行检验，发现整体具［6］备显著选股能力，大部分具备显著择时能力。Hallahan和fall在经典模型中引入公司规模、账面市值以及［7］动量指标，用每天的收益率数据进行回归，发现基金经理具有显著择时能力。Ferson和Schadt引入公共信息变量之后，发现基金经理的选股和择时能力有所提高。［8］近年来，随着我国公募基金快速发展，国内学者对公募基金择时选股能力也做过充分的研究。汪光

7、成［9］检验2001年以前上市的33只基金，发现公募基金具备一定选股能力，不具备择时能力。王守法研究10只封闭式基金得出结论，我国公募基金不具备择时选股能力。其他国内学者研究2000年前后这段时间封闭式基金得出结论大致相同，这可能是2000年前后国内证券市场不规范，违法坐庄、操纵股价普遍。迟国泰和迟［10］枫对2003年到2006年公募基金业绩进行实证，得出部分公募基金具有择时能力，且择时能力具有显著业［11］绩贡献度，但绝大部分基金经理没有选股能力。周泽炯和史本山用TM模型和HM模型研究发现我国

8、公［12］募基金不具备选股能力，有一定择时能力，并且择时能力和选股能力负相关。谭政勋和王聪引入先决信息变量检验发现模型的解释力增强，开放式和封闭式基金都具有一定选股能力，但是开放式基金还具备一定正［13］向择时能力，封闭式基金具备择时能力为负。朱杰加入公共信息变量和期间交易影响因子，TM模型和HM模型的拟合度有所提升，发现大部分基金选股和择时能力为正，但是少部分在统计上显著。李剑和顾孟［14］［15］迪发现券商集合理财产品具备显著择时能力，但选股能力不明显。罗福立对63只阳光私募2