2018年3季度经济数据点评：总需求下滑超预期.docx

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1、总需求下滑超预期——2018年3季度经济数据点评事件:统计局10月19日公布2018年3季度中国GDP增速为6.5%，低于市场预期。我们认为基建投资、消费偏弱可能是经济增速不达预期的主要原因。考虑到中美贸易争端难以短期缓解且未来房地产市场下行压力可能增加，未来经济仍有下行压力。对政策而言，如果2019年政府愿意接受更低的经济增长目标，通胀压力有望缓解；但是如果仍将GDP目标定在6.5%左右并大幅调整政策支撑经济，滞胀的风险需要警惕。投资要点：n基建投资反弹偏弱与消费疲软是经济不达预期的主要原因。从需求端来看，投资和消

2、费在三季度都有所下滑。虽然基建投资单月同比三季度开始出现企稳的迹象但是整体而言增速绝对值仍然大大低于此前市场的预期。考虑到房地产投资也见顶回落，制造业投资受到贸易战和企业盈利下滑冲击，投资需求仍然偏弱。在汽车零售欠佳等因素的拖累下，三季度消费需求也偏弱。总体而言，基建投资和商品零售需求偏弱可能导致工业生产下滑并造成经济下行超预期。n9月制造业投资意外反弹难持续，而房地产销售有隐忧，社会消费品零售反弹主要与价格有关。从9月份的数据上看，制造业投资意外大幅反弹，综合考虑企业盈利下滑和贸易战不确定的影响，我们认为反弹难以持

3、续。9月份房地产投资虽然如期只是温和回落，但是房地产销售出现了负增长。目前看来行政调控对于购房者预期的影响有些超预期，中期来看房地产投资也面临下行压力上升的风险。9月零售数据名义同比虽然反弹，实际同比仍在滑落。发电量与工业生产9月也同时走弱。在基建投资难以大幅回升且明年年初美国关税可能进一步上升的情况下，未来经济下行压力仍然显著。n政策选择值得关注。9月份虽然因为工业下滑和CPI反弹出现了滞胀的现象，但是总需求下滑超预期也可能导致CPI服务分项出现了超预期下滑的现象。如果明年政府愿意接受更低的经济增长，通胀压力有望缓

4、解；反过来如果仍将GDP目标定在6.5%左右，滞胀风险不容低估。当然，无论政策调整力度如何，减税始终优于基建。风险提示：经济下滑超预期，政策紧缩超预期，贸易战超预期图1：三季度GDP和9月主要经济数据8月9月（预测值）9月（实际值）GDP实际同比（）6.7（2Q18)6.6（3Q18)6.5（3Q18)工业增加值同比（）6.16.05.8固定资产投资名义累计同比（）5.35.35.4社会消费品零售总额名义同比（）9.08.99.2资料来源：Wind，1、三季度GDP低于预期2018年3季度GDP6.5%的实际同比增速

5、略低于我们和市场的一致预期（6.6%）且创出近十年新低。同时，名义GDP增速也下滑0.2%到9.6%。分部门来看，2018年3季度第一产业增速小幅上升，第二产业增加值的大幅滑落是拖累经济增长的主要原因，而第三产业增加值也略有回升。9月份的工业增加值显著下滑到5.8%，显示工业生产在二季度末期以来的放缓仍在持续。图2：中国GDP与名义GDP252015%1052006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011

6、/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/090实际GDP名义GDP资料来源：wind从三大需求对GDP的贡献来看，3季度净出口对于GDP的贡献持续为负（-0.7%），投资贡献则在低位保持平稳（2.1%），而消费的贡献也略有下滑（5.2%）。2、固定资产投资有所企稳相比较2季度固定资产投资持续下滑，3季度固定资产投资单月同比出现了筑底回升的过程。分部门来看，基建投

7、资单月同比增速在超预期下行之后开始筑底回升，房地产投资单月同比增速则见顶回落，而制造业投资单月同比则在七八月下滑之后在九月出现了意外反弹。单就9月份而言，除了制造业投资意外反弹之外，房地产投资温和回落而基建投资触底反弹——与我们的预期保持一致（《滞胀阴影逐步显现——9月经济数据前瞻》10月7日）。图3：固定资产投资和民间固定资产投资累计同比（%）50454035302520151052007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-

8、112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-050民间固定资产投资Ytd固定资产投资Ytd资料来源：Wind图4：制造业，房地产开发投资，