基金仓位分析专题报告：基于回归法的基金持股仓位测算

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1、正文目录研究背景4基金仓位测算方法5数据选取5行业指数的共线性及对回归方程的影响5主成分回归6逐步回归7岭回归7Lasso回归8基金仓位测算方法效果对比9在普通股票型基金中测试效果对比9在偏股混合型基金中测试效果对比12回归时间窗口长度敏感性分析14小结17近期基金仓位测算观察18风险提示19图表目录图表1：一级行业间相关系数矩阵（2017.1.1～2018.8.10）5图表2：一级行业日收益率变量组主成分分析的累计方差贡献率（2017.1.1～2018.8.10）6图表3：对于某军工指数基金进行逐步回归法季末仓位预测7图表4：普通股票型基金中各仓位测算方法效果对比9图表5：

2、普通股票型基金中各仓位测算方法统计数据9图表6：2017年二季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差范围对比9图表7：2017年三季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差范围对比10图表8：2017年四季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差范围对比10图表9：2018年一季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差范围对比11图表10：2018年二季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差范围对比11图表11：偏股混合型基金中各仓位测算方法效果对比12图表12：偏股混合型基金中各仓位测算方法统计数据12图表13：2017年二季度末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差范围对比12图表

3、14：2017年三季度末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差范围对比13图表15：2017年四季度末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差范围对比13图表16：2018年一季度末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差范围对比14图表17：2018年二季度末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差范围对比14图表18：2017年四季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差均值随时间窗口变化曲线15图表19：2018年一季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差均值随时间窗口变化曲线15图表20：2018年二季度末普通股票型基金中各仓位测算方法误差均值随时间窗口变化曲线16图表21：2017年四季度

4、末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差均值随时间窗口变化曲线16图表22：2018年一季度末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差均值随时间窗口变化曲线17图表23：2018年二季度末偏股混合型基金中各仓位测算方法误差均值随时间窗口变化曲线17图表24：普通股票型基金仓位预测值均值曲线（2018.7.4~2018.9.28）18图表25：偏股混合型基金仓位预测值均值曲线（2018.7.4~2018.9.28）18研究背景基金仓位是指基金持有的股票资产占基金资产的比例。公募基金作为A股市场中重要的机构投资者，其持股动向一直受到市场关注。一方面，出于对基金经理投资能力的认可，股票投资人

5、一般认为公募基金的仓位变动反映了市场投资情绪变化等关键信息；另一方面，基金投资人也会随时关注其持有的基金的仓位变动情况，辅助自己的投资决策。然而，公募基金只在每个季度末对其资产配置情况进行披露，这就使得投资者与基金管理者之间存在一种相对的信息不对称性。所以对基金仓位的测算研究成为一项有意义的工作。目前常见的基金仓位测算方法主要基于传统意义上的指数模拟法，即运用基金净值数据和指数点位数据进行回归计算。理论意义上的指数模拟法可以选取单一指数，也可以选取复合指数为基准。对于单一指数，主要选取市场覆盖性强、具有代表性的单个指数，而复合指数通常选取一组代表不同投资风格的指数进行加权合成

6、。本篇报告也依循这一传统测算思路，采取几种不同的回归方式，对普通股票型基金和偏股混合型基金进行仓位测算，并与真实结果进行比对，评价几种方法的优劣。基金仓位测算方法数据选取我们使用29个一级行业指数日收益率作为回归模型的自变量，基金的日频收益率作为因变量，通过几种不同的多元线性回归方式，进行基金仓位测算。本文用于测试的样本主要为Wind分类下的普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除沪港深基金等非完全投资于A股市场的基金，剔除数据方面有缺失值或存在疑问的基金，剔除2017年以后成立的基金，共保留190只普通股票型基金及414只偏股混合型基金作为我们测试的样本。行业指数的共线性及对回

7、归方程的影响以29个一级行业指数日收益率作为自变量、基金的日频收益率作为因变量的回归方程如下所示：??,?=∑????,?+??其中??,?为基金f在t日的收益率，??,?为一级行业指数i在t日的收益率，??为待拟合回归系数，?为残差项。我们认为??代表基金投资于行业i的股票占比，那么∑???即为基金持有的股票资产占基金资产比例。如果根据以上方程，直接使用OLS回归，会得到什么样的拟合结果呢？首先，我们不妨取一个例子进行简单试验。以某普通股票型基金为例（采样方式不重要，在大部分股票型基金中都能推出类似结