从定向增发中寻找超额收益

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1、从定向增发中寻找超额收益　　增发方式选择反映上市公司再融资的动机下载论文网　　对于上市公司而言，采取定向增发还是公开增发，取决于公司的增发动机。公开增发的主要目的出于财务融资需要募集资金；而定向增发则主要有以下几种目的：　　一是项目融资，改善财务状况。上市公司为新建项目融资，以解决资金瓶颈，通常向机构投资者定向增发，主要对象是基金公司、保险公司的资产管理部及财务公司等；A股市场定向增发的公司在预案中都会有条款注明“募集资金剩余部分用于补充公司流动资金”，因此上市公司通常在定向增发时也会考虑解决负债率过高的问题。特别银行或航

2、空公司定向增发融资的主要目的就是偿还贷款或补充流动性。　　二是集团公司整体上市。集团控股的上市公司会通过向集团公司定向增发，以实现集团公司的整体上市；整个过程基本上不需要现金支出。　　三是母公司或控股股东等实际控制人注入资产。企业集团控股的上市公司通过向母公司或控股股东定向增发，以股权换取母公司或控股股东的资产；通常在实际控制人出售部分资产通过资产换取上市公司股权，同时会吸引机构投资者以现金的方式参与。还有一种情况是，实际控制人联合机构投资者通过现金收购与上市公司业务密切相关的资产并注入到上市公司，这也是实际控制人给上市公

3、司注入资产的一种方式，主要是为减少上市公司直接收购资产所需要经历的繁冗手续。　　四是公司之间的资产并购或置换重组。上市公司通过定向增发以相互持股或吸收合并的方式并购其他上市公司或非上市公司资产，减少上市公司现金支出并达到优化上市公司资源配置的有效手段。　　五是对壳资源实现财务重组。对于资产质量和业绩极差的上市公司，通过定向增发以认购资产的方式，实现“壳资源”的转移，避免公司退市，使上市公司恢复盈利能力和融资能力。　　六是引入战略投资者。上市公通过向可能给企业带来先进生产技术、管理理念，或其他特殊资源的特定对象增发股票，改善

4、公司的治理结构，以助上市公司做大做强。　　2006年以来上市公司公布定向增发预案有955例，其中以新建项目融资为目的案例有553例，占58％；其次集团公司以整体上市为目的的资产重组、实际控制人资产注入和公司间资产置换重组分别有129、153和41例，合计占比34％；壳资源重组有52例预案；引入战略投资者为目的的定向增发案例较少，一共仅有7例，自2009年以来基本没有。公布定向增发预案的955例中，截至目前最终实施的有713例，占比75％；而其中以新建项目融资为目的实施案例有449例，占预案案例总量的81％，实施比例略高于平

5、均水平；以资产交易、并构或重组为目的的定向增发案例，实施比例为66％。很明显，定向增发预案公告的周期略领先实施的周期。通常实施周期跟股市周期更为一致，在股市达到顶峰时，定向增发实施的案例数也达到最高；相反，在股市处于低迷阶段，定向增发实施的案例也会明显减少。　　上市公司预案增发发行新股到上市基本上必须通过6个流程：董事会决议预案->股东大会审议通过->发审委通过->证监会核准->增发公告->增发股份解禁上市。　　一个正常的增发流程通常需要很长时间，最快的公开增发路程从董事会预案到增发股份上市需要1年时间，而定向增发中流程最

6、快的是项目融资类型的，通常需要2年时间，其他资产交易、并构或重组相关的定向增发完整的流程需要3－5年时间，因为这类项目在获得证监会审批时需要较长时间的审核，甚至很多情况下会被否。　　增发发行节奏随市场周期变化　　就增发的目的而言，无论是资产注入、重组、并购，还是产业升级、补充资本，往往对应的都是相对确定性项目，但是从统计数据来看，无论是监管者、增发公司还是投资者都随着市场的周期性变化改变着对增发项目的看法。　　市场向好时，定向增发甚至公开增发的融资项目容易获得市场的认同，受到上市公司和投资者的追捧，甚至监管层也会根据市场形

7、势加速审核速度或适度放宽审核条件。这是因为市场向好时，投资者的角度往往在增发项目本身对该公司估值和成长性的影响。而增发通常具有提高每股净资产、引进战略投资者、解决关联交易、引入优质资产、并购优质企业、解决财务隐患、增强大股东控股能力等利好因素中的一个或几个方面，而且也存在上市公司为了增发的成功有动力做好业绩的预期。对于监管者而言，增发则有助于为市场扩容，避免出现供小于求下股价飙升，市场过热乃至出现泡沫行情。相反，市场萎靡时，投资者对经济前景信心不足，入场意愿不强，因此在供需环境变差的情况下投资者的角度往往在于增发融资需求对

8、市场资金面的压力，机构投资者和大股东等也要考虑弱市环境下未来二级市场价格跌破发行价的风险。对于上市公司而言，弱市下增发难以找到合适的投资者，而且由于增发价格的市场化，价格相对低位实质是提高了融资成本。对于监管层来说，在市场环境不好时为了避免过度扩容使得股市更加缺乏赚钱效应，也会适当限制审批速度或提高审核