a股市场定向增发超额收益分析

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1、A股市场定向增发超额收益分析ABNORMALRETURNOFDIRECTIONALADD-ISSUANCEINA-SHAREMARKET学校：上海交通大学学院：上海高级金融学院专业：工商管理（MBA）作者：李小天导师：吴国俊学号：1113809101班级：2011PTA答辩日期：2013年月日万方数据上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对

2、本文的研究∷做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果曲本人承担。学位论文作者签名:涛小、呋日期:冫o‘;年‘月`?日万方数据上海交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定,同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版,允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于:保密□,在_年解密

3、后适用本授权书。不保密衄(请在以上方框内打“√”)学位论文作者签名:玮J.△~相指黝孵各俺锔锴日期:、。G年《月‘日日期:年日万方数据上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日万方数据上海交通大学学位论文版权使

4、用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于：保密□，在年解密后适用本授权书。不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日万方数据A股市场定向增发超额收益分析摘要自2006年5月8日颁布实施的《上市公司证券发

5、行管理办法》首次明确给出了非公开发行股票（即定向增发）的条件和程序，由于定向增发具有不增加即期扩容压力、门槛低、发行周期短等独特优势，很快成为中国上市公司再融资最重要方式。截至2012年12月31日，全体A股上市公司已成功实施定向增发907例，融资规模达到18018.94亿元。因为定增价格一般较市场价格存在一定折扣，且参与起点很高，法律规定参与对象不得超过10人，因此定向增发在一级市场上的颇受机构投资者青睐。历史上一级市场参与定向增发的超额收益显著，从2006年1月至2012年底（剔除尚未解禁或无法

6、查询解禁日期的284只定增股），以沪深300为基准，一级市场定向增发超额收益平均达到77%，获得正向收益的概率达到76.6%，绝对收益上，平均收益达到82.5%，获得正向收益的概率超过64.%。其中允许机构投资者参与的定增项目同样收益颇丰，据笔者统计，相对于沪深300超额收益上，平均收益达到52.7%，获得正向收益的概率达到74%。然而，定向增发项目依旧难逃打经济大势的影响。随着市场走弱，1定增破发率越来越为人所关注。好买基金研究中心统计，定增项目1许付漪熊市中定向增发需精选项目好买基金研究中心20

7、12‐11‐15万方数据的收益率与破发率基本呈反比的走势。在2006年，整个定向增发的市场回报了投资者300%以上的回报，在随后的2007年-2010年，市场每年的回报在50%以上。但2011年开始单边下行的市场，给定增市场带来了重创。2011年定增市场整体的收益为13.03%，破发率高达64.25%。那么，究竟是什么因素影响了定向增发在一级市场上的超额收益表现，二级市场的投资者是否同样有机会在定向增发中获益？定增一级和二级市场交易收益在2011年下半年以来出现的较大回撤是否意味着定增优势已成历史？

8、综合上述现象，本文回顾国内外关于定向增发的主要研究文献；梳理了A股市场定向增发的历程、基本流程和现象；随后选取2006年1月1日至2012年12月31日之间的623只已解禁定增个股作为统计样本，通过市场情绪、财务股本、定增方案、定增供求四大维度的量化指标，剖析影响定向增发一级市场与二级市场超额收益的关键变量，建立定增公告日折溢价模型和定增公告日后超额收益模型，进而探讨在定增市场中寻找超额收益的机会。关键词：定向增发定增超额收益万方数据ABNORMALRETURNOFD