定向增发收益影响因素

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1、1引言1.1定向增发的定义及发展趋势定向增发也称作非公开发行，只体指向不超过10名的特定投资者采用的以非公开方式发行股票的融资方式。2006年5月《上市公司证券发行管理办法》（证监会令30号）实施后，定向增发作为一种再融资方式，首次得到确认和规范，并因其随后的广泛运用引起了资木市场高度关注。由下图1可以看出，自2006年以来定向增发融资规模一直保持高位，并在08、09和11年超过IP0成为我国企业最主要的融资方式。⑦⑦⑦⑦⑦⑺OOOO000000«^M资料来源：申万研究图1IPO、增发和配股三种融资规模（亿元）而单就增发方式而言，图2显示，2

2、006年以来，通过定向增发实现的融资额远远高于公开增发，而选择通过定向增发方式再融资的企业数量也远远大于公开增发。近年来，由于TP0关闸、宏观经济趋冷等因素的作用，定向增发更是已经发展成为我国企业融资的主要方式之一。据统计，2012年A股市场共有158家上市公司公告实施定向增发，合计融资3480亿，占市场融资总额的76%数据来源：choice资讯。。图2定向增发和公开增发情况资料来源：申万研究1.2定向增发的优劣势定向增发之所以广受上市公司青睐，其原因主要在于，与其他融资方式相比，定向增发具备以下优势：1、定向增发只针对特定投资者，且大股东认

3、购比例不受限制，发行时间可以选择，因此其发行效率高、融资成本低。2、业缋约束少。公开增发一般使用于盈利性较好、公司治理结构合理、经营状况相对稳定的公司，而与公开增发不同，即使是一些盈利波动性较大、业缋不理想甚至是亏损的上市公司也可以通过定向增发获得现金流，从而改善经营业绩并为公司的长期发展和再融资打T基础。3、不会造成市场资金失血，增厚每股收益。定向増发的锁定期为12个月，其屮控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份锁定期为36个月。该政策限制下，不会过多消耗市场的存量资金。另一方面，通过定向増发，上市公司可以获得优质资产，从而增厚每股收

4、益，提升市场信心。4、掌握资金来源优势，改善企业股权结构。定向增发是向特定投资人发行股票，其发行后的股权结构更为集屮，有助于提高公司治理水平，减少代理成本，改善公司经营状况。5、监管部门对定向增发信息披露要求较低且实行简易审核程序，在一定程度上有利于上市公司节约筹资时间、保守商业秘密，同时节省了政府部门的监管资源。1.3本文的创新之处及研究意义定向增发在资本市场上的活跃表现也引起了理论界的强烈关注，2006年以来围绕定向增发开展的学术研究与FI俱增。但是回顾过去几年的研究，可以发现学者们对于定向增发的研宂兴趣主耍集中于定向增发股票定价、定向增

5、发的公告效应以及定向增发是否存在利益输送或财富转移情形这儿个方面，很少有人从机构投资者的角度去研究分析在定向增发事件中应该如何操作方能获得优于市场收益的超额回报。因此本文创造性地从投资者，尤其是占比较大的机构投资者的角度切入，并在以往学者研究的基础上系统归纳和整理适用于机构投资者的投资策略，希望能够给投资者一点参考，并期望能够填补该领域研宄的空白。从下图3可以看出，自2006年以来，机构投资者可参与的定性增发项H占比稳中有升，在2008年处于低芥时仍占据着接近半数的比重，并在08年之后持续攀升，在2011年达到77%左右的高值。由此可以看出，

6、机构投资荠在定向增发事件中逐渐居于处于重耍地位，成为定向增发主要的发行对象之一。在此背景之下，研究总结机构投资者的投资策略不仅对于机构投资者有益，甚至对于定向增发的发行方也有重要的参考价值。资料来源：申万研究图3机构可参与的定向增发项目数量及占比综上分析可以得知，对于机构投资者在定向增发事件中的投资策略研究不仅具有理论意义，同时也具备相应的现实意义。1.4本文的结构框架本文的结构框架如下：第一部分为引言。对于定向增发的概念以及定向增发在国内的发展趋势、定向增发的优势以及本文的创新和研宄意义等问题进行简单地介绍，以期读者能够对定向增发这一命题有

7、较为全面的认识。第二部分为研究文献综述。概括总结了以往的国内外学者对于定向增发这一命题的研宄，以期为后文归纳总结机构投资者的投资策略奠定基础。第三部分为定向增发收益影响因素的分析。由于机构投资者在定向增发事件屮有两种参与方式，即从一级市场上直接认购或者是在恰当的时机从二级市场上买入进行定向增发的上市公司。第三部分将分别从一级市场和二级市场的角度分析影响定向增发股票收益率的因素，并试图厘淸在何种条件丁机构投资者能够获得最大收益。第四部分为案例分析。基于第三部分的分析和研宄，选取相应的策略并在市场上构建组合分析该策略的准确性，以佐证第三部分的研究

8、成果。第五部分为结论与展望。在对影响定向增发股票收益率的因素的研宂分析基础之下，系统总结在定向增发事件屮机构投资者应该持有的投资策略，以期能给利益相关者提供参考。2