化工行业四季度策略：沿油价主线，重点关注油气、油服、煤化工

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1、内容目录1、美伊冲突升级，地缘政治影响逐步兑现，油价有望保持强势31.1通过历史最高产量分析，OPEC+可以实现50万桶/日的增产，但也意味着增产能力的逐步耗尽31.2伊朗原油出口可能继续减少60万桶/日52、高油价下重点关注上游油气开采和油服53、煤化工优势逐渐体现，维持推荐煤化工龙头华鲁恒升73.1依托氨醇平台，产业链优势明显73.2醋酸景气周期持续，有望长期维持高盈利。83.3煤制乙二醇成本优势明显，公司50万吨产能有望近期投产10图表目录图1：四个主要增产国的历史产量（单位：百万桶/日）4图2：伊朗原油出口结构（2017年）5图3：三桶油勘探开采业务净利润（单位：亿元）

2、6图4：我国原油进口依存度不断提高6图5：2018年三桶油勘探开发资本开支预计增长21.05（单位：亿元）7图6：“一头多线”循环经济柔性多联产7图7：近年来醋酸开工率持续上升（单位：万吨）9图8：醋酸消费及进出口情况（单位：万吨）9图9：国内乙二醇对外依存度较高（单位：万吨）10表1：预计OPEC增产空间约40万桶/日4表2：公司产品甲醇、合成氨需求测算8表3：相比外购甲醇、合成氨优势显著8表4：中国醋酸产能（中国醋酸产能占全球约一半）（单位：万吨）9表5：乙烯法装置10表6：煤制乙二醇装置111、美伊冲突升级，地缘政治影响逐步兑现，油价有望保持强势11月6日是油价的一个重要

3、时间点。一方面，进过180天的过渡期，美国对伊朗的第二轮制裁将于11月4日生效，即制裁伊朗国家石油公司及其他能源企业并禁止其他国家购买伊朗石油。另一方面，11月6日美国将进行中期选举，中期选举前后特朗普对于油价和通胀的态度可能会有转变。在11月6日前，决定油价的主要因素是OPEC+的增产与伊朗出口的减少。9月23日召开的JMMC（OPEC和非OPEC联合部长级监督委员会）会议明确继续以100减产执行率为目标。8月减产执行率129，按照OPEC+减产目标172.2万桶/日计算，这意味着需要增产50万桶/日。需要注意的是，OPEC+的减产执行率是包括了伊朗在内的综合产量，而由于

4、美国制裁，伊朗出口量（也就是实际供应量）的降幅要比产量大。所以预判后续油价的关键有两个：一是OPEC+能否增产50万桶/日，二是50万桶/日能否覆盖掉伊朗出口量的减少。通过对OPEC国家历史最高产量与现状的分析以及伊朗出口量的测算，我们认为11月6日前原油供应仍将持续紧张，布油有望在80-85美元/桶震荡。且不排除11月6日后由于制裁升级油价进一步突破。1.1通过历史最高产量分析，OPEC+可以实现约50万桶/日的增产，但也意味着增产能力的逐步耗尽谈及增产能力，我们常用闲置产能来表示。闲置产能是一个增产的天花板和参考指标，但并非所有闲置产能都能转化为产量。以OPEC最大产油国沙

5、特为例，目前其官方闲置产能数据为150万桶/日。按此计算，理论上其原油产量可以达到1200万桶/日，但沙特的历史最高产量为1064万桶/日。这主要是因为：①部分闲置产能并不具备短期内释放的能力；②作为OPEC原油产量最大的国家，沙特肩负着调整原油供给、稳定油价的使命，在原油还能保持紧平衡时没有必要完全释放自己的闲置产能。基于此，对于主要增产国，我们以历史最高产量作为短期内OPEC国家短期内增产的天花板，并以此为基础进行调整。主要调整在于尼日利亚，由于2016年以来受武装分子袭击后的油田和经济仍未完全恢复，短期内产量难以回到历史高点。而对于主要减产国，委内瑞拉2018年以来每月产

6、量降幅在4-5万桶/日，考虑到其经济持续恶化且特朗普在9月25日的联大上表明将对委内瑞拉实施新制裁，产量继续下滑难以避免。利比亚在7月中旬港口恢复后，8月原油产量已经开始回升。伊朗8月石油产量363万桶/日，比7月降了12万桶/日，基于美国制裁日的临近和霍尔木兹海峡日趋紧张的局势，我们认为伊朗原油产量也将持续下滑。表1：预计OPEC增产空间约40万桶/日单位：百万桶/日5月产量7月产量5-7月产量变化历史最高产量8-10月增/减产量预计主要增产国沙特10.0210.35+0.3310.64+0.29伊拉克4.474.56+0.094.66+0.1阿联酋2.872.98+0.11

7、3.14+0.16科威特2.712.8+0.092.93+0.13尼日利亚1.471.52+0.052.3+0.1*主要减产国伊朗3.823.75-0.073.85-0.5安哥拉1.531.47-0.061.80利比亚0.970.67-0.31.58+0.2委内瑞拉1.361.26-0.12.54-0.12其他国家卡塔尔0.610.62+0.010.820阿尔及利亚1.041.06+0.021.290刚果0.320.31-0.010.330加蓬0.170.18+0.010.260赤道几内亚0