油服行业深度报告：油价回升+政策支持，国内油服行业景气向上

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1、投资摘要关键结论与投资建议受益于油价回升以及国内政策大力支持，国内油服行业将迎来一轮景气周期，我们认为油服行业在2019年会获得绝对和相对收益，给予“超配”评级。基于不同类型的公司在复苏过程中的表现，以及在国内油气开采尤其是页岩气开采受益程度两个角度，推荐掌握核心技术、设备+服务全面布局的民营油服龙头公司杰瑞股份，其他建议关注石化机械、通源石油等。核心假设或逻辑第一，原油市场供需再平衡，油价保持合理高位；第二，政府对于油气开发的相关政策能够落地实施且不发生大的变化；第三，石油公司资本支出增加，油服行业规模继续回升；第

2、四，油服公司2018年订单量提升，2019年服务价格提升。与市场预期不同之处市场认为油价难以继续上涨或是会回落，我们认为：2019年上半年OPEC+再次减产，伊朗、委内瑞拉等国产能被动下降，美国页岩油受运力影响增产困难，供给端的缩减叠加需求端的温和增长，将对短期内的油价产生强力支撑，19年上半年油价有望反弹。中长期看，在供给端宽松、需求端难有大起色的情况下，石油开采的盈亏平衡成本成为决定油价的关键，预计中长期内将形成“上顶下底”格局，合理价格区间在50-60美元/桶。在油价保持合理高位的情况下，油气公司资本开支大概率

3、提升，油服行业将持续温和复苏。市场认为油服行业复苏完全取决于油价，我们认为：随着我国油气进口依赖度不断提升，能源安全问题形式严峻，国家在政策方面大力支持，三桶油加大勘探开发力度，油价回升叠加政策支持，国内油服行业将迎来确定性的景气周期。此外，随着技术水平的不断提升，我国页岩气开发加速，大规模商业化已现曙光，为油服行业带来新的需求增量。其次，经过行业低谷期，行业产能出清，一些优质的油服公司通过降本增效、外延并购、拓展新业务以及开拓海外市场，不断增强自身实力。未来即使油价维持在50-60美元/桶左右，也可能比历史同样油价

4、水平实现更好的盈利。股价变化的催化因素第一，油价上涨超预期。如果美国页岩油管道建设低于预期、伊朗石油出口全部中断、委内瑞拉石油产量超预期减少、利比亚和尼日利亚两国局势动荡导致石油供应锐减，则全球石油市场可能出现供不应求，国际油价将进一步提升；第二，国内页岩气产量超预期，国内页岩气发展迅速，已进入商业化开发初始阶段，中石油、中石化计划持续加大开发力度，为油服行业带来新的需求增量。核心假设或逻辑的主要风险第一，原油价格波动风险。如果未来石油价格继续下跌或长期保持在较低的水平，则可能对行业带来不利影响。第二，全球经济增速放

5、缓。宏观经济的好坏对于全球原油的需求会产生直接影响，从而影响原油的供需结构。第三，新能源替代风险。世界能源结构的变化将是未来发展的趋势，由此影响包括油气设备及服务在内的整个石油行业。第四，石油公司资本开支不及预期。第五，页岩气开采进度不及预期。内容目录油服行业概况7油服行业位于油气产业链上游7市场规模：油服行业具有周期性，行业波动较大8竞争格局：国外充分竞争，国内国企主导9油价：OPEC+减产推动供需再平衡，未来有望保持在合理区间11油价影响因素及历史回顾11供给端：OPEC+减产推动供需再平衡，美国页岩油产量持续增

6、加13需求端：全球经济下行压力增大，石油需求担忧升温21供需总结与油价展望：原油供需紧平衡，边际变化影响增大22油价回升向上游传导，全球油服行业迎来复苏24油价对油服行业影响的传导路径24石油公司业绩大幅改善，资本开支逐渐回升25行业复苏，油服公司业绩回暖26油价波动向油服行业传导过程存在一定的时滞29能源安全形势严峻，国内油服行业迎来景气周期32我国油气供需格局严重不匹配，能源安全形势严峻32国家政策推动产业发展，“三桶油”资本开支提速34页岩气进入爆发期，国内油服企业迎来发展良机35投资建议：看好掌握关键技术、设

7、备服务全面布局的公司42杰瑞股份：优质民营油气设备龙头，设备+服务双轮驱动43石化机械：中石化旗下油气装备公司，受益于页岩气开发和管网建设44通源石油：复合射孔领军企业，打造国际化油服企业46风险提示48国信证券投资评级50分析师承诺50风险提示50证券投资咨询业务的说明50图表目录图1：油服行业位于油气产业链上游7图2：2017年油服市场五大板块占比8图3：油气勘探开发中的主要装备8图4：全球油服市场规模（亿美元）9图5：国内三大石油公司勘探开发投资（亿元）9图6：国际五大油服巨头占据大部分市场份额9图7：三大油服

8、巨头在细分领域的市场份额分布9图8：原油价格影响因素11图9：2000年以来国际油价趋势及重要影响事件13图10：全球石油日产量前十的国家（万桶/天）13图11：OPEC在原油市场的地位举足轻重14图12：OPEC国家原油产量（2018年11月，万桶/天）14图13：OPEC原油产量（万桶/日）及减产执行率15图14：OPEC执行减产后OECD