油服行业深度报告：油价企稳、资本开支上行，关注复苏程度较高的区域与板块机会

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1、行业深度研究内容目录一、油服行业传导路径：下游石油公司的资本开支是关键4二、原油：OPEC与页岩油的博弈持续，油价后续有望企稳52.12017年进入新一轮周期，供给端变化是油价波动的主因52.2供给端：三足鼎立格局形成，OPEC减产与页岩油复产的博弈将持续52.3需求端：原油需求增长有所提升，中国是需求增量最大的地区8三、油服：油公司资本开支上行且分化，已传导至油服公司业绩端103.1油服贯穿油气生产全过程，主要包括技术服务和油气设备103.2油公司资本开支上行趋势确定，复苏程度有所分化113.3下游改善已

2、传导至油服公司的订单端、业绩端14四、竞争者格局：专业技术壁垒高，国内油服公司正实现三维突破164.1专业化技术程度高，行业进入壁垒明显164.2全球市场仍以巨头公司为主，国内油服公司正实现“三维突破”17五、投资建议：关注具备综合服务能力、进军复苏程度较高领域公司21投资逻辑21主要推荐个股21风险提示21图表目录图表1：油服及设备逻辑传导图4图表2：原油自2017年以来进入新一轮周期5图表3：2017年原油供给结构（千桶/天）6图表4：OPEC国家减产执行率2018年下半年开始下降6图表5：美国原油产量

3、7图表6：美国石油活跃钻机数（座）7图表7：全球原油浮式库存下降（千桶）7图表8：2017年原油需求增长加速8图表9：2017年各地区原油需求净增长（万桶/日）8图表10：2017年主要国家原油需求净增长（万桶/日）8图表11：2000-2020年我国炼油能力情况及预测9图表12：未来我国炼化行业计划投产项目9图表13：油气生产产业链10图表14：油服产业链全景图11图表15：全球原油资本开支12图表16：油价（美元/桶，右轴）与石油公司资本支出、油服公司营收（百万美元）对比12图表17：油价（美元/桶）及

4、其增速与石油公司资本支出、油服公司营收增速-2-行业深度研究对比13图表18：不同地区石油公司资本支出与历史数据对比（单位：百万美元）13图表19：中石油、中海油、中石化勘探与开采资本支出于2017年触底回升14图表20：今年8月以来“三桶油”相继表态将增产油气14图表21：油服行业历年营业收入及最新订单情况15图表22：油服行业营业收入从2016年开始触底回升15图表23：油服行业业绩从2018年开始修复15图表24：主要油服公司应收账款周转天数同比增加（+）/缩减（-）天数15图表25：油气分为常规油

5、气与非常规油气16图表26：页岩油气开发示意图16图表27：海洋油气探勘开发过程图17图表28：全球油服市场规模分拆18图表29：全球范围头油服公司占据大部分市场份额18图表30：油服行业“三维竞争力”图示18图表31：我国油服五大板块均已形成寡头垄断格局19图表32：国内部分油服公司已具备一体化综合服务能力19图表33：国内油服公司正不断拓宽国际市场（标红为进入北美、拉美等市场）................................................................

6、.........................................................20-3-行业深度研究一、油服行业传导路径：下游石油公司的资本开支是关键n我们认为，油服行业受油价波动影响大，与油公司的勘探开发资本开支直接相关。油服行业总体遵循“油价变化—油气公司业绩变化—油气公司资本支出变化—油服公司订单变化—油服公司业绩变化”的传导路径。其中，资本开支是关键，有承上启下的作用，与油服行业营收、业绩直接相关。n基于上述传导路径，本篇报告将着重分析三个方面，1）油价的主要影

7、响因素及变化判断；2）油公司资本开支与油服行业的关系及分化情况；3）油服行业的竞争重点与格局情况。我们判断，此轮油服复苏相对上一轮稍显温和，建议关注具备综合服务能力、在复苏程度/弹性较高的地区、板块具有优势业务的优质公司：中海油服、海油工程、杰瑞股份、通源石油。图表1：油服及设备逻辑传导图来源：国金证券研究所总结、绘制-4-行业深度研究二、原油：OPEC与页岩油的博弈持续，油价后续有望企稳2.12017年进入新一轮周期，供给端变化是油价波动的主因n石油价格波动呈现一定周期性，2017年是新一轮周期的开始。

8、我们认为，不同于前两轮周期的供需结构，本轮原油价格波动主因是供给端变化。¡前两轮油价波动周期均是由供需不均衡所导致。1999至2008年，发展中国家经济快速发展导致原油需求激增，配合OPEC减产，油价快速升高，直到美国次贷危机引发金融危机，全球石油需求大减，油价下跌。2009年至2016年周期中，金融危机后各国刺激经济复苏，叠加OPEC减产，油价走高。此后，随着美国页岩油水压裂解开采技术的进步，2014年美国页岩