食品饮料行业：从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系，龙头是如何养成的？

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1、行业深度目录1.海内外食品饮料龙头对比：国内龙头增速更快、估值层面具备性价比，估值水平仍有提升空间101.1回顾历史、展望未来，国内食品饮料龙头均显低估101.2估值与分红对比：国内龙头估值不高，分红率稳步提升111.3外资持仓比例提升助力国内市场估值体系加速转变142.海外龙头发展史复盘152.1帝亚吉欧：国际烈酒巨头，风险高度分散的稀缺标的152.1.1帝亚吉欧的成长路径：诞生于并购，成长于并购162.1.2帝亚吉欧的核心战略：坚守高端品牌，业务布局全球172.1.3基本面表现：步入成熟稳定期，收入利润增速趋缓192.2百威英博：全球啤酒行业霸主202.2.1业绩回顾：增长相对稳定，

2、内生外延并举202.2.2成长路径：外延并购缔造啤酒王国202.2.3发展现状：品牌为王，影响力覆盖全球232.3嘉士伯：源自丹麦的啤酒巨头252.3.1业绩回顾：收入增长相对稳定，主动调整聚焦利润252.3.2成长路径：兼并收购中不断成长的嘉士伯262.3.3发展现状：体育营销助力品牌深入人心272.4喜力：从荷兰走向全球的最大啤酒出口商292.4.1业绩概况：收入、利润增速均在逐步放缓292.4.2成长路径：内生发展奠定百年品牌，外延成就全球之路292.4.3发展现状：全球最大的啤酒出口商，海外业务贡献突出302.5雀巢：伊利可对标的国际综合食品集团312.5.1业绩回顾：进入稳定期

3、、增长相对有限312.5.2成长路径：多品类布局+区域扩张，外延内生并举322.5.3发展现状：全球最大的综合食品集团之一352.6达能：产品矩阵丰富的综合食品集团372.6.1业绩概况：收入端趋于平稳，利润近年来稳步增长372.6.2产品多元化、全球化布局已成，未来增长更多着眼外延382.6.3产品+定位+渠道发力，多个细分领域内均拥有竞争优势402.7味好美：美国最大的调味品生产商422.7.1业绩回顾：收入增长趋于稳定，成本节约效果可期422.7.2发展路径：并购打造的调味品巨头422.7.3发展现状：全球领先的调味品制造商442.8龟甲万：日本酱油生产龙头企业462.8.1业绩回

4、顾：趋于稳定，海外业务布局加快462.8.2发展路径：产品多元化+国际化战略472.8.3发展现状：从酱油生产龙头到综合食品集团48请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第67页共69页简单金融成就梦想行业深度1.1味之素：从调味品巨头到全面的健康食品集团491.1.1业绩回顾：收入保持稳定，业绩略有波动491.1.2发展历程：百年企业，近年着重布局健康产业501.1.3发展现状：海外食品业务贡献突出，健康业务布局稳步推进511.2亨氏：从调味酱到泛食品龙头531.2.1质量与创新是亨氏发展的核心驱动力531.2.2并购完成后食品制造为亨氏主营业务，主要集中于欧美地区551.3荷美尔

5、：126年成长史，缔造肉制品加工巨头561.3.1126年成长史，从肉类加工厂到肉制品加工巨头561.3.2巨头进击的驱动力：难以撼动的品牌力+深入骨髓的创新基因+源源不断的外延并购581.3.3基本面表现亮眼，体现出良好的成长性和抗周期性611.4宾堡：从墨西哥走向全球的烘焙食品巨头621.4.1深耕墨西哥为基，发展成熟后开启全球化扩张之路621.4.2收入保持稳健增长，北美地区收入占比持续扩大631.4.3高效配送+广泛物流覆盖奠定核心竞争力，短保领域难逢敌手642.投资建议67请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第67页共69页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1：烈酒企业估

6、值水平对比12图2：烈酒企业分红率对比12图3：乳制品企业估值水平对比12图4：乳制品企业分红率对比12图5：调味品企业估值水平对比12图6：调味品企业分红率对比12图7：啤酒企业估值水平对比13图8：啤酒企业分红率对比13图9：烘焙企业估值水平对比13图10：烘焙企业分红率对比13图11：肉质品企业估值水平对比13图12：肉制品企业分红率对比13图13：贵州茅台北上资金持股占流通股比例14图14：五粮液北上资金持股占流通股比例14图15：泸州老窖北上资金持股占流通股比例14图16：洋河股份北上资金持股占流通股比例14图17：伊利股份北上资金持股占流通股比例15图18：海天味业北上资金持

7、股占流通股比例15图19：桃李面包北上资金持股占流通股比例15图20：安琪酵母北上资金持股占流通股比例15图21：帝亚吉欧的成长路径：诞生于并购，成长于并购17图22：帝亚吉欧14个战略性品牌均为同类排名第一/第二的高端品牌18图23：2018年帝亚吉欧各区域销量占比19图24：2018年帝亚吉欧各区域净销售额占比19图25：2002-2018，帝亚吉欧收入年复合增速1.67%19图26：1997-2018，帝亚吉欧净利润年复合增速