2018年债券四季度策略报告：困顿中前行

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1、季度策略目录一、经济与货币形势回顾11.宏观经济：贸易摩擦扰动，内需走弱12.货币形势：边际放松得以确认7二、债市表现回顾111.利率债111.1一级市场：地方债发行提速，供给压力上升111.2二级市场：通胀预期与供给压力双重压制，债市暂陷困顿132.信用债152.1信用债发行：信用修复，发行改善152.2信用利差：利差下降，分化加剧16三、投资策略171.经济增长：短期偏弱，内在动力增强172.物价：通胀压力显现但难持续193.货币政策：合理充裕基调确定，边际放松趋势不改.......................

2、.....................................................................204.汇率：稳中趋升格局不变235.监管：监管缓释推进，非标进一步放松246.供需：发行进入高峰，需求有支撑277.投资策略：困顿中前行292018年9月21日季度策略图图1：进出口当月同比增速（）3图2：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率4图3：工业、投资与消费同比（）5图4：社融与信贷规模（亿元）7图5：超储率（%）10图6：货币市场利率（%）10图7：国债发行规模（亿元）11

3、图8：地方债发行规模（亿元）12图9：政策性银行债发行与到期规模（亿元）13图10：标志利率品收益率变动（）15图11：信用债发行情况（亿元）16图12：中高等级信用债利差走势（）16图13：低等级信用债利差走势（）17图14：基建投资持续下滑（）18图18：猪肉价格持续回升20图19：公开市场操作规模不断上升（亿元）22图20：中美利差以及汇率走势24图21：债券托管量（亿元）28图22：境外机构债券托管量（亿元）29图23：10年期标志产品收益率走势（）30表表1:央行近期操作一览8表2：监管文件梳理252018年

4、9月21日季度策略一、经济与货币形势回顾1.宏观经济：贸易摩擦扰动，内需走弱1.1贸易摩擦升级，人民币重回贬值通道今年以来外部环境发生明显变化，中美贸易摩擦不断升级，年初以来就开始对部分进口中国的商品加征关税。从最初的发酵，到中间几经波折的谈判，到最后的正式互征关税，并进一步加征，中美贸易形势更加严峻。第一阶段：持续发酵阶段l3月9日，特朗普宣布将正式对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税。l3月22日，美国宣布依据“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，涉及征税的中国商

5、品规模或达600亿美元。我国立即回应，计划对价值30亿美元的美国产水果、猪肉、葡萄酒、无缝钢管和另外100多种商品征收关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。l4月4日，美国公布了加征关税清单，涉及航空航天、信息通讯技术、机械以及机器人行业，规模达500亿元的从我国进口的商品加征25%的关税。我国等额回击，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元，实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况。l

6、4月5日，特朗普要求额外对1000亿美元的中国进口商品加征关税。中方称“将大力反击，不排除任何选项，已拟定十分具体的反制措施”。l4月10日，习近平主席对博鳌论坛上提出了扩大开放的四项重大举措，包括：大幅度放宽市场准入；创造更有吸引力的投资环境；加强知识产权保护；主动扩大进口，降低汽车进口关税。l4月16日-18日，美国对中兴通讯禁售，对产自中国的钢制轮毂产品发起反倾销和反补贴调查，初裁从中国进口的通用铝合金板存在补贴行为。中国决定对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。第二阶段：谈判磋商阶段，形势缓和l5月3日-4

7、日，中美双方在华谈判，就部分问题达成一些共识，但尚存较大分歧。l5月15日-19日，刘鹤赴美磋商，双方达成共识，并提出“不打102018年9月21日季度策略贸易战、不互相加征关税”，中方将大量增加自美购买商品和服102018年9月21日季度策略务、增加美国农产品和能源进口、推进《专利法》等法律法规修订。商务部终止对美高粱的反倾销、反补贴调查。l6月2日-3日，中美双方在华磋商，在农业、能源等多个领域进行了良好沟通，中国愿意从包括美国在内的世界各国增加进口，但达成的成果基于不打贸易战这一前提。如果美方出台包括加征关税在内

8、的贸易制裁措施，双方谈判达成的所有经贸成果将不会生效。第三阶段：再起变故，正式开征l5月29日，美国白宫宣布对从中国进口的500亿美元的包含工业重要技术的商品加征25%的关税，包括“中国制造2025”的相关项目，6月15日前公布最终列表并很快实施。l6月15日美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征