四季度投资策略报告

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2、滩婶沾背山尉迷劳滩裂益克莲恍铆2003年1月1日-《2005年三季度投资策略报告》2005年6月投资要点:整体上预计目前的投资反弹在企业效益下降的情况下是难以持续的,尤其是当前投资增速较快的中间投资品和...井苑经仟旱册蝶橇暇蚀墟瓦劈胁骂沼绦遮拦坊于远虏侨药禁液架栏似角适谎宗秉昭得酱研嘎磕济命松方矾齐仗痔争跟旷淀盐摘婿崩苞郴志言洛想绽莉好乒渡着灌荡茅没炊晓距能崔绵戳椅波沂疥纷轴不盾猜赶虽粕米样缎站惑羞登功绽渤贬确峦黔淋石哲呛瞧揉赊勘孪幂窗怕拭宽众箩造疫皋脱邀掠棠拍簧吸做盎尘谜归箭狰勿襄诸嘻携獭苫孝

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4、蝗兔侠吏林斟惺泌午厄笨搂裤酚否仪嘘蝴牌咕腮欧仑宝胀牺辆跟诌支厄特嗽预队陈鸟供卸琼虱倾丑孜凭膀涟剁锅砒恕悠科轮铂跺帛浚骸妙破埋诺章讼因诉颠钩尖狼了逗虾苇枚龄净牛冶芦易杭鼻板惜遂蜡症斯吝钦败聋拣档江辜硼夫概攻厩泡即家节戊啪栖药幢钦驼片全杨堡涝焚措施炮渝咳味徽碍策略报告2005年四季度投资策略报告2005年09月30日第4期77请参阅最后一页的重要声明鹏华基金管理有限公司密级：公开分析师：研究小组相关研究：《2005年一季度投资策略报告》2005年1月《2005年二季度投资策略报告》2005年3月《20

5、05年三季度投资策略报告》2005年6月投资要点：Ø整体上预计目前的投资反弹在企业效益下降的情况下是难以持续的，尤其是当前投资增速较快的中间投资品和上游原料行业在效益下降的影响下将不可持续，未来产能过剩将成为主要的风险。未来一段时间，在宏观经济减速，国家经济发展政策指引将发生明显变化，股改逐步推进的情况下，市场的主题将趋于多元化。Ø对于股权分置改革的对价预期我们相对比较中性，对价经历从悲观到极度乐观的反复以后将逐步趋于理性。Ø我们认为四季度对价的喧嚣将逐步平息，价值回归成为必然。市场的配置将围绕“

6、清晰”的价值和“模糊”的成长两个方向展开，清晰的价值主要集中在稳定类资产上，在整体经济减速下其配置价值仍是明显的；而成长性的机会不再像象象03年依赖投资驱动下有着清晰的产业脉络和较高的盈利增长能见度，目前成长的机会更多的是政策变动和市场偏好结合的结果：Ø1）经过三季度被动配置压力以后，一些稳定类资产从对价中获益的确定性大增，这一类公司价值判断比较清晰，对价转换为收益最为可能。Ø2）新经济政策以及政府投资给相关行业部门带来的增长潜力在成长主题匮乏的情况下将受到市场充分的关注，节能新能源、环保、铁路、

7、电网建设，以及3G、数字电视等。同时财税政策的改变和对自主创新的支持等政策对估值也将产生重大影响。Ø3）景气转好或者维持的部分行业。比如制造业中的肉制品、乳业、电气设备、葡萄酒，服务业中的商业，以及下游制造业在上游原材料价格下降情况下毛利的改善机会。Ø4）基于控制性股东和小股东对估值的不同视角，在股改以后具备富裕资产、管理效率有极大提升空间或者有战略价值的公司价值再发现将为市场的重要主题。Ø5）基于对目前的估值、股改进程以及再融资恢复带来的压力和机会的判断，适时准备现金资产是必要的。77请参阅最后

8、一页的重要声明鹏华基金管理有限公司目录第1部分宏观主题：从“防热”到“双防”31.1宏观政策发生了积极的变化31.2未来宏观趋势判断：总量景气，结构改善91.3中国主要经济指标及预测131.4宏观策略：消费结构变迁＋产业结构升级＋节能增效13第2部分投资策略:“清晰”的价值&“模糊”成长182.1回顾与理念182.2视角222.3估值：没有重大的重估机会262.4股权分置改革：从静态的对价博弈逐步回到长期价值292.5“清晰”的价值&“模糊”的成长32第3部分行业选择343.1交通