2017年债券四季度策略报告：债市等风起

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1、证券研究报告/固定收益/季度策略日期：2017年9月22日债市等风起——2017年债券四季度策略报告分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002债灾之后的平淡时光债市几度深调后迎来了三季度的平淡时光。监管风暴持续发酵后，监管层也意识到了监管推进节奏过快，监管逐步趋于缓和，更加主张协调监管。另一方面，流动性预期好转，以及美联储加息靴子落地后央行并未进一步跟进，引发了市场做多情绪，债市迎来一波修复行情，10年期国债重新跌破3

2、.5，最低来到3.48的位置。但随后利率走势开始反复，陷入了横盘调整的格局。自6月底以来这一调便延续至今，近3个月的低迷平淡行情令许多人失望。实际来看，债市多方面的制约因素均在改善，经济回暖放缓，人民币持续升值，联储加息预期下降，央行维持中性投放、削峰填谷，监管进一步缓和，但利率始终上下乏力，围绕3.6一线来回震荡，利率曲线趋于平坦。监管更趋协调、有序推进今年由于监管风暴引发的市场调整，着实让市场措手不及。我们曾强调监管并非新的因素，仅是催化剂，背后的根源实际是资金的收紧。央行先是通过收长放短不动声色地抬高了资金成本，又削峰填

3、谷地控制资金投放量，最终将稳健重新定义为了稳健中性。机构整体的负债成本上升，在机构主动被动去杠杆过程中引发了市场调整。而监管的升级仅是加深进一步调整的催化剂，资金才是根源，各种业务的收缩，资金回表都将进一步消除金融杠杆，这也符合央行去杠杆、防风险的初衷。2017年将是严监管的一年，未来将有更多的细则出台来落实前期的监管要求。虽然监管加强趋势不可逆，但监管协调下对市场的影响将更加可控，市场有序去杠杆，实质上也将更趋于温和。债市等风起经济底部徘徊大格局不变，短期波动不改经济边际向好趋势。通胀通缩压力均无。货币稳中偏紧，进一步收紧可

4、能性较小，防风险、去杠杆仍是重点。监管协调化，更趋温和。需求有支撑，供给无压力，境外机构成新生配置力量。总体来看，债市大环境正在改善，但市场信心却有待加强。而短期物价上涨也将使得债市盘整格局进一步巩固。但长期来看，中国经济增速下台阶的基本趋势，是决定利率水准也下台阶的基础，经济回落已成近期市场主流看法，市场利率再上升动力已几近散失！而持续低于10的货币增速也使得货币当局边际放松的可能性上升。在央行引导以及一行三会监管下，高杠杆问题将得到有效化解。债市杠杆下降到位后，未来资金成本仍将有望下降，且去杠杆回表后的资金仍有配置需求，利

5、率债仍是首选，利率高位更显配置价值，高利率也有望得以修复。我们预测十年期国债收益率利率走势区间为3.3%-3.7%，10年期国开收益率区间为4%-4.4%。债市有机会，只需等风起。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。季度策略目录一、经济与货币形势回顾.........................................................11.宏观经济：短期波动，增长放缓.................................12.货币形势：中性基调下稳中偏紧............

6、.....................5二、债市表现回顾.....................................................................81.利率债.............................................................................81.1一级市场：四季度供给压力仍大...........................81.2二级市场：债灾之后的平淡时光.....................

7、....112.信用债...........................................................................132.1信用债发行：发行持续恢复.................................132.2信用利差：修复后横盘调整.................................14三、投资策略........................................................................

8、...171.经济增长：波动是波动，回升趋势难改...................172.物价：通缩通胀压力皆无...........................................183.货币政策：稳健中性，防控风险...................